[股市纵横] 申万早间资讯

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电子材料业务再获重磅开拓，公司主业重塑。2016年公司收购华飞电子，进入半导体封装用球形硅微粉领域，同时牵头江苏先科完成对IC前驱体生产企业韩国UPChemical的收购，从而业务重心由阻燃剂转型成电子材料。近日公司公告拟发行股份方式作价11.44亿元收购江苏先科剩余股权（84.825%），从而完全控股UPChemical；同时作价13.23亿元收购电子特气生产企业科美特90%股权。（发行股份总计约1.19亿股，发行价格20.74元/股）交易完成后，沈氏家族成员合计持有上市公司股份比例由60.08%下降为49.32%，仍为控股股东及实际控制人，国家大基金将持有上市公司5.73%的股份，成为持有上市公司5%以上股份的股东。

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公司将成为大基金直接参股的第一家材料类上市公司，产业联动加速半导体关键材料国产化。自2014年9月成立以来，千亿规模的国家大基金扮演着产业扶持与财务投资的双重角色，意在扶持我国集成电路产业链发展，弥补国内产业薄弱环节，实现进口替代，助力龙头企业进入国际第一梯队。大基金是中芯国际、长江存储、京东方等大陆领先IC制造商的第二大股东，未来产业链上下游联动，有助于公司产品快速导入，加速半导体关键材料国产化应用。

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体量规模国内第一，电子材料龙头地位逐渐确立。以2016年收入及利润规模看，华飞电子、UPChemical和科美特合计收入规模接近8亿元，利润规模约2亿元。公司将成为国内规模最大的电子材料企业，下游涵盖半导体、OLED、封装等多个应用领域。随着与韩国Foures公司、Jaewon公司设立合资公司，合作逐渐开展，公司电子材料品类及规模将进一步提升，半导体材料产业线不断完善。

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公司掌握半导体制造关键核心材料，国内短期无竞争对手。UP Chemical主要产品为存储芯片制造用的关键前驱体材料，涉足壁垒最高的高k及ALD用半导体前驱体，目前此类材料国内尚处于空白阶段，预计2019前驱体材料市场规模将达到12亿美元；科美特主要从事电子特气生产，2016年全球电子特气市场规模36.8亿美元，其四氟化碳产品为电子器件制造过程中的刻蚀清洗气体，国产化刚刚起步；华飞电子高端球形硅微粉是环氧封装料中不可缺少的填料，球形硅微粉全球市场规模超20亿元，目前国内并无竞争对手。

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半导体巨头均为公司客户，协同效应有助新客户新产品快速导入。UP Chemical主要客户包括 SK 海力士、三星电子、镁光、东芝、AMAT、台积电等全球主流半导体制造商；科美特已进入台积电的供应链体系，正积极开发格芯、韩国三星电子、联华电子等半导体客户；华飞电子客户包括住友电木和日立化成等国际主流塑封料企业。国内中芯国际、长江存储等客户开拓进展顺利。公司下游涉及半导体制造各个工艺流程，相互之间交叉重叠，未充分发挥协同效应，加速新客户的开拓以及新产品的导入。

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盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。由于公司基本面发生较大变化，调整盈利预测，预计2017-19年归母净利润0.72、1.30、1.65亿元（原值1.01、2.62、3.44亿元），对应EPS0.21、0.38、0.48元，PE 101X、56X、44X。考虑收购完成后备考业绩2017-19年2.56、3.37、3.97亿元，摊薄后EPS 0.55、0.73、0.86元，PE38X、29X、25X。

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风险提示：原材料价格大幅波动；新材料拓展不大预期；外延收购低于预期。

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在11月美联储FOMC议息会议上，FOMC决定不加息，维持1%-1.25%的联邦基金目标利率区间。内容符合预期，资产走势整体稳定，市场更为关注总统特朗普滴对下任美联储人选的提名情况，这将决定明年货币政策的整体走向。

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美元总体稳定在94点位上方，美债收益率小幅增长后保持2.37%左右，黄金在1275附近宽幅波动，美元兑日元震荡下行后反弹，预计特朗普将于美国时间周四下午（北京时间周五凌晨）宣布人选，现任理事鲍威尔得到提名的呼声大幅领先。

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美联储表现出对美国经济复苏的肯定以及对前景的乐观。美联储称经济活动“坚实增长”，此前为“温和增长”，这是在关于经济的表述上最大的不同。最新公布的美国三季度实际GDP年化季环比增长3.0%，超出预期。其中私人设备投资、存货和净出口对实际GDP的增长贡献很大。GDP的高速增长体现了美国经济增长是有动力、有支撑的，失业率已进一步降低至4.2%，时薪出现超预期增长，环比上涨0.5%，同比上涨2.9%。

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对于最近高度受到关注的通胀前景，美联储认为仍会持续上行至2%。飓风导致油价上升，整体通胀水平上升，CPI升过2%。美联储认为飓风的影响是短期的，预期通胀在短期内维持在2%以下，但在中期稳定在2%左右。美联储维持目前的利率，从而支持进一步加强劳动力市场条件和持续恢复到2%的通货膨胀。

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12月还会加息一次的判断已经基本确定，我们对2017年的观点始终维持开启缩表及三次加息的判断，明年的利率前景要待联储人选落地之后再做讨论。根据目前鲍威尔是可能性最大的候选人，具有投行背景且做过律师，一贯在公开场合的表态整体中性。

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鲍威尔大概率会在短期内延续耶伦时期的货币政策，包括加息节奏的前瞻指引和缩表节奏，变量更多出现在金融监管的操作上。

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17年年初至今，公用事业板块指数整体下跌1.7%，其中电力板块下跌2.6%，火电板块下跌6.2%，燃气板块下跌16.9%，水电板块上涨3.0%。同期上证指数上涨9.3%，创业板指数下跌4.7%。

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煤价高企拖累火电盈利，电价上调、发电量增加三季度环比改善显著；三季度来水改善明显，水电板块业绩弹性突出。年初以来煤价持续维持高位态势，火电行业盈利承压明显，前三季度火电行业营收同比增加14.4%，净利润同比下降59.4%。三季度用电需求旺盛叠加火电标杆电价上调1-2分，火电行业净利润环比增加57.6%，改善明显。三季度以来各流域来水偏丰，水电行业净利润环比大幅提升91.6%，业绩弹性显著。综合前三季度来看，水电行业营收同比增加5.2%，净利润同比增长3.9%。前三季度区域电网和燃气板块净利润分别同比下降14.3%和6.6%。

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机组利用率提升、电价上调改善火电盈利能力；三季度来水向好，水电毛利率大幅提升。三季度火电标杆电价上调，加之夏季用电高峰提升机组利用率，火电企业实现毛利率13.66%，环比增加1.69个百分点；三季度开始来水环比改善明显，水电企业实现毛利率57.24%，环比增加7.54个百分点。火电和水电毛利率提升，推动公用事业整体毛利率环比改善。前三季度火电、水电企业毛利率较去年同期分别减少12.25和5.15个百分点。

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前三季度公用事业板块期间费用率整体下降，财务费用率下降明显，宏观利率上行未来财务费用或面临上行压力。前三季度公用事业板块期间费用率13.34%，较去年同期减少0.99个百分点。由于板块内公司16年抓住利率低点机会进行债务置换，降低综合融资成本，各子板块的财务费用率均下降明显；另外火电行业今年营收大幅增长，也是导致财务费用率大幅下降的原因之一。同时我们注意到年初以来宏观利率持续上行，公用板块内公司未来财务费用率面临上行压力。

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公用事业板块资产负债率整体处于高位，三季度环比有所回落。截至17年9月底，公用事业板块整体资产负债率为65.23%，较16年底增加1.51个百分点，较15年底增加1.50个百分点。公用事业行业资产负债率处于相对高点，面临去杠杆压力。值得注意的是，由于三季度火电和水电盈利能力改善，17Q3公用板块资产负债率环比下降0.43个百分点，系16年三季度以来首次出现回落。

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公用事业各子板块ROE环比有所改善，火电ROE仍处低位亟待反转。三季度水电、火电行业ROE分别环比提升2.8和0.5个百分点，驱动17Q3公用事业板块整体ROE环比上涨0.9个百分点。前三季度公用事业行业整体ROE同比下降2.7个百分点至5.8%。其中火电板块由于煤价高企下降幅度最大，前三季度ROE较上年同期下降4.1个百分点至2.9%，仍处低位，亟待反转。

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煤价逐步回归合理区间，煤电联动有望启动，看好火电盈利修复带来的行业性投资机会。今年下半年至今由于安全检查、环保限产等诸多因素，煤炭优质产能释放受干扰，煤价持续处于高位。“三西”地区联合试运转产能近3.2亿吨已形成实际产量，煤炭供需环境有望逐渐宽松。目前临近煤炭长协签订，发改委稳定煤价意图强烈，后续煤价有望逐步回归合理区间。电价方面，今年电煤价格指数全年预计大幅高于上年水平，明年有望启动煤电联动。我们看好煤价回落、电价上调带来的行业性投资机会，继续推荐华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力、皖能电力等优质煤电龙头。

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煤改气&清洁供暖：环保倒逼下的行业性机遇。今年重点区域环保治理力度明显加强，以京津冀为首的各区域“煤改气”步伐加快。看好京津冀地区优质燃气龙头百川能源，受益煤改气接驳收入大增，售气量持续增加。环保压力下各地区推进清洁供热步伐提速，看好优质清洁供暖龙头联美控股，技术+管理实力突出，外延扩张有望持续加速。