[股市纵横] 申万兰溪早间资讯

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国内领先的高端光学镜头厂商，产品线覆盖安防、消费、新兴三大类。公司光学镜头产品已覆盖手机摄像镜头，数码相机/摄像机，车载摄像系统，安全监控摄像机，智能家居，运动DV，无人机，VR等各项应用领域。形成了以安防监控镜头为主，消费类与新兴类并重的产品线布局。公司在高端镜头产品制造技术在国内处于领先地位。

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下游市场需求旺盛，应用领域的拓宽深化利好高端国产镜头厂商。安防监控市场将继续保持高景气度，且中国已成为全球安防监控最核心的市场，带来旺盛的需求。预计到2020年全球安防镜头出货量达到1.84亿件，销售额达到6.53亿美元。此外，手机镜头市场将继续稳步增长，车载镜头市场潜力巨大。随着终端产品应用领域的不断拓宽和深化，未来光学镜头设计和生产技术的重点是提高成像质量、增加功能并缩小体积、不断拓展新的应用领域，以促进各种新型光学镜头产品的发明和应用，利好国内高端镜头厂商。

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打破日企在高端市场的垄断，公司技术实力强劲。目前低端镜头市场竞争激烈，已成为红海；而高端镜头制造领域长期以来被佳能、腾龙、富士能等国外企业垄断。随着近年来海康、大华等国内安防视频监控设备商的兴起，国产化替代正在加速。在大倍率变焦、超高清、光学防抖、安防监控一体机镜头等高端光学镜头方面，以联合光电为代表的厂商经过持续的研发积累，逐步打破了日企的技术垄断。2015年公司生产的安防视频监控变焦镜头销量约占全球总销量的8.7%，其中公司生产的20倍、30倍及以上产品约占全球总销量的79.5%，显示出公司在高端领域已具备明显的竞争优势。

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与海康威视业务联系紧密，同时不断开拓大华、宇视等下游知名客户。公司过去三年营收60%以上来自于海康，经过双方多年的良好合作，形成了稳固的合作关系，公司有望在海康业务版图的拓张中继续扮演重要角色。公司同时发展其他优质客户，已成为大华、宇视等行业知名企业的战略合作伙伴；同时随着业务全球化战略的加速，公司产品也开始逐步走向国际市场，开拓了索尼、爱普生、罗技、DXO、AXIS、Cognex等国际知名客户。

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首次覆盖给予“增持”评级。公司是A股市场稀缺的高端镜头标的，技术实力突出、与下游核心客户合作稳固。未来车载、视频会议、消费电子等领域将提供安防之外的机遇。募投项目落地将新增1740万台产能，解决产能不足的瓶颈。我们预计公司17-19年实现营业收入9.25/11.15/15.50亿元，实现归母净利润1.01/1.43/2.36亿元，归母净利润增速为35%/41%/66%，对应EPS为1.18/1.67/2.76元，对应PE 90/64/38倍。给予“增持”评级。

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风险提示：产能拓张进度慢于预期、下游客户集中度高、新品市场推广不及预期。

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同比角度：我们剔除掉2016.9.30-2017.9.30期间完成重大重组的公司后，中小创2017年三季报收入同比增长27.12%（2017H1：26.82%、2016年19.00%、2015年7.59%），净利润同比增长22.66%（2017H1：23.92%、2016年：29.77%、2015年：-3.44%）。其中中小板2017年三季报收入和净利润同比增速分别为25.88%（2017：24.55%、2016年：16.96%、2015年：4.98%）和23.35%（2017H1：23.38%、2016年：31.87%、2015年：-7.77%）。创业板2017年三季报收入和净利润同比增速分别为32.53%（2017H1：29.33%、2016年：27.45%、2015年：20.48%）和20.77%（2017H1：20.12%、2016年：22.74%、2015年：7.26%）。

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环比角度：收入增速环比稳步提高，利润增速环比连续下滑，创业板边际变化优于中小板，但整体分化依旧。（1）从收入端增速来看，自2016年初以来中小创整体收入增速环比不断提高。但2017年三季报创业板要好于中小板，其中中小板收入增速提高了1.3个百分点到25.88%，创业板增速提高3.2个百分点到32.53%。（2）从利润端增速来看，自2016年四季度以来中小创净利润增速环比连续小幅下滑。但2017年三季报创业板要好于中小板，其中中小板利润增速保持在23.35%（远低于三季报前瞻的预告的统计数据29%，主要在于6成以上的公司的三季度利润低于预告的平均值），创业板利润增速继续保持小幅上涨，增速呈现逐步向上的势头。（3）2017年三季报净利润超过30%的公司数量占比保持稳定在37%，其中创业板利润增速超过30%的公司数量占比38%，中小板占比36%。而三季报业绩同比下滑的公司数量占比提升1个百分点到31%，分化依然十分明显。

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创业板中权重股业绩企稳，100-150亿市值区间公司利润下滑明显。（1）150亿以上的公司业绩逐渐企稳回升（除了温氏股份、网宿科技、乐视网等个别公司业绩出现大幅下滑）：17年三季报收入端增速38%（环比中报提升1.4个百分点）。利润端增速29%（相比中报保持稳定，比一季度提升3个百分点）。100-150亿区间的公司业绩下滑明显，2017年三季报收入端增速33%（环比中报提升1.2个百分点），利润端增速8%（环比中报下滑1.4个百分点）。50-100亿区间的公司业绩保持相对稳定：2017年三季报收入端增速39%（环比中报提升0.4个百分点），利润端增速18%（环比中报下滑2个百分点）。

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行业板块：供给侧改革行业和电子板块业绩增速居前，处于高景气度。我们选取收入和净利润增速均在在30%以上的行业板块，结果显示：金属制品、采掘服务、钢铁、化学原料、媒炭开采等传统周期行业业绩增速居前。成长类行业中光学光电子、其他电子为主的电子板块也处于较高的景气周期。

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投资建议：根据我们覆盖的公司中，我们建议关注：（1）估值成长匹配的稳健组合：银轮股份、荣泰健康、苏州科达、康得新。同时建议关注宠物领域2大龙头（佩蒂股份、中宠股份）（2）大空间小公司高壁垒组合：亚翔集成、三利谱、锦富技术、联合光电（3）质地优质组合（暂不考虑估值）：光威复材、江丰电子、阿石创。

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11月2日，众议院筹款委员会主席公布了提交众议院评议的减税方案，标志着特朗普税改法案真正意义上进入两院的立法程序。

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这次提交的减税方案也揭开了各方所关注的几个重要的细节问题：第一，个税税率从七档简化为四档，标准抵扣提高1倍，最高档位的税率没有变化。第二，一次性降低企业税（从35%降至20%）。对于海外利润现金汇回美国的部分征收10%的企业税，低于现行35%左右的税率，以此促进跨国公司回本土投资。第三，遗产税上与9月方案不同的是，此次公布的方案将到2023年年底之后取消遗产税，暂时将征税起征点由549万美元提高到1000万美元。

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各个收入阶层在税改后所缴纳的税额均有所下降，税收削减幅度最大的人群是中等收入阶层（家庭收入75,901-$90,000，减税幅度37.67%），家庭收入在$24000-$75000范围的占全国家庭总数的比重达40.3%，减税幅度为32.17%，可以说此次税改方案受益人群十分广泛，主要是中低产阶层。根据我们测算，联邦政府个人所得税收入的下降幅度为37.36%，2023年年底后完全取消遗产税以后政府收入将下降213亿美元。

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企业税降幅为42.85%，按照2016年联邦政府的企业所得税收入来算，将下降2904*42.85%=1244亿美元。但税改同时还取消了部分税收抵扣和税收减免，根据美国财税基金会的预测，取消该部分的抵扣将增加政府财政收入2130亿美元。

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目前特朗普税改能否成功的关键在于，减税能否刺激美国居民的消费和企业的投资，是否能很好的传导到实体经济中。由于减税是在经济相对复苏和成熟阶段实施的，因此减税带来的消费增加效应比经济衰退时更加明显。此外，减税的前提是减支，在财年预算里，特朗普从减少美国联邦政府的支出开始。

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在我们之前的两篇税改报告《6%的赤字率及触及7次债务上限》、《特朗普税改进程及影响全解析》中，我们一直认为减税势必会带来财政收入减少，在减税前几年会带来赤字率的上升，但带来的减税效应同时也会刺激经济和消费增加，抬高企业利润，抬高通胀率。从长期看，税改带来的正面效应是显著的，加之共和党有席位上的优势，债务问题的形势也比奥巴马总统更积极。尽管纠纷的表面形势依然存在，但通过压力不大。

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按照现在的进度来看，税改在今年年底通过的概率大大提高，一是“和解程序”使投票过程更加简单快捷，避免冗长辩论的情况；二是税改是大势所趋。尤其和其他发达国家相比，美国税率比较繁重的情况下，减税是有必要的。但不确定性是税改中的一些细节条款可能还有辩论的可能性；三是中期选举之前共和党也急需一项重要政策落地来支持。

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总体说来，未来税改落地是大势所趋，货币政策逐渐缩紧带来的经济影响将会由宽松的财政政策来推进。特朗普将带动全球性的减税高潮。

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重点公司三季报净利润同比下滑29%，其中三季度单季下滑21%。细分子行业净利润增速来看，农产品加工（59%）、种植业（46%）、饲料业（16%）、动物保健（12%）、林业（3%）的三季报净利润均实现增长，海洋养殖（-6%）、种业（-35%）、生猪养殖（-51%）、禽养殖（-117%）出现下降。其中，三季度单季业绩整体同比下滑21%。细分子行业净利润增速来看，种植业（155%）、动物保健（23%）、林业（20%）、饲料业（16%）的三季度单季净利润均实现增长，农产品加工、生猪养殖、海洋养殖、禽养殖、种业出现下降。

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整体看，除了旺季回暖的水产饲料行业，三季度各子行业景气度偏弱：种业仍处于库存消化期，猪价季节性反弹力度偏弱；肉鸡价格持续下行；粮食深加工行业受玉米价格回升影响盈利能力下降。但自下而上看，各子行业部分龙头企业业绩高速上升：如以量补价兑现业绩增长的牧原股份；黄鸡价格翻转带动业绩环比增长5倍的温氏股份；主打产品销量高增长的隆平高科等。四季度，一方面支农政策增多，另一方面，畜禽产品迎来消费旺季，尤其是生猪，叠加此前环保整治对供给的影响开始兑现，价格有望反弹。推荐标的：隆平高科、牧原股份、温氏股份、益生股份、民和股份、苏垦农发、生物股份、禾丰牧业等。

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生猪养殖：11月2日全国外三元生猪均价为14.27元/公斤，较10月国庆后略有回升。目前来看，环保对产能影响的持续性和程度是决定猪价未来走势重要因素。在环保因素的持续影响下，尤其是10月9日福建省再度发文明确要求控制生猪养殖产能，继续在禁养地区严查生猪养殖的政策公布后，我们认为后期山东等地的环保核查还会继续，养殖产能压力仍然存在。11月下旬叠加元旦前华南地区腊肉的消费旺季，价格再度震荡向上的确定性较高。在上述逻辑下，推荐产能去化程度和出栏规模扩张更为清晰的生猪养殖板块，尤其是以量补价逻辑最清晰的，业绩弹性最大的：牧原股份。同时在环保整治持续高压的情况下场对后市猪价的乐观情绪阶段性或被放大，温氏集团作为最大的生猪养殖企业，投资机会凸显。

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种业：配置隆平高科。“隆两优”、“晶两优”仍将持续放量。2016/2017销售季总销量约为1400万公斤，其中“隆两优华占”和“晶两优华占”销量双双突破300万公斤。由于新品种出厂均价约为55元/公斤（晶两优品系的部分品种价格更高），毛利率相应提升。18年，公司大量新品上市，我们预计2017/2018销售季两大品系销量有望达2400万公斤，从而为公司贡献13-14亿收入。此外，生物育种技术突破/政策放开以及外延并购有望成为股价的新催化剂，建议持续配置、增持！

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肉鸡：后期不悲观，趋势上涨仍待库存去化。美、法禽流感以来，在产祖代种鸡、父母代种鸡存栏量均下了一个台阶，而供给收缩仍在持续。预计受到今年3月以来引种量持续较少的影响，未来在产祖代种鸡存栏量将再下一台阶，持续下行至明年二季度末，有望成为肉鸡板块行情的持续催化。供给持续缩减，价格趋势性上涨仍待库存去化，预计产品价格趋势性上涨或将在明年出现，建议关注肉鸡板块。

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饲料&动保行业：饲料行业景气度一般，可增持受益于东北生猪养殖产能快速扩张，销量增速加快的禾丰牧业（低估值，18年15X）；动保方面，增持产品技术实力仍然领先，后续禽流感、圆环贡献业绩增量的生物股份（18年21X）。

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事件：11月6日晚公司发布公告，子公司通威太阳能（合肥）拟分别与合肥高新技术产业开发区管理委员会、成都市双流区人民政府签署《投资协议书》，在合肥高新技术产业开发区、成都双流区西航港经济开发区各投资建设年产10GW，合计20GW的高效晶硅电池生产项目，总投资预计为人民币120亿元，其中固定资产投资100亿元，流动资金20亿元。

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公司发布第二期 A 股限制性股票计划：拟向包括公司董事、高级管理人员、关键岗位中层管理人员、核心技术、业务、技能等骨干人员不超过1,080人（不含预留部分）授予17,764.46万股（含预留1,000万股，约占本计划 授予权益总量的5.6%）限制性A股股票，授予价格为3.99元/股。

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业绩考核指标进一步优化，激励范围进一步扩大。1）对标范围进一步优化：境外对标从6家扩大到10家，从主要对标东亚区域向全球顶级钢企延伸。境内对标样本进一步聚焦，力求先进性和可比性。 2）全面助推宝武融合：2017年前三季度公司实现宝武协同效应7.7亿元，三季度单季完成4.42亿元。激励计划中明确指出2018-2020年宝武协同效益定比2016年分别不低于20、30、30亿元，进一步明确宝武协同效益量化目标。3）从“做大”到“做强”，指标更具科学性。以成长性指标“利润总额复合增长率”取代增长率指标“营业总收入增长率”，从简单的追求量的增长转向追求盈利能力的增长。4）激励范围进一步扩大。
激励对象从首期的136人增加到千人以上，建立更广泛的利益共同体。侧重激励支撑多基地的骨干员工，侧重激励经营业绩优秀的单元，按照岗位价值而非层级确定激励对象。有利于公司业绩长期稳步增长。

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盈利指标完成难度适中。1）方案提出2018-2020年利润总额较基期（2014-2016 年）平均利润总额的复合增长率分别不低于 24%、18%和15%，通过计算得到，2018-2020的利润总额应不低于120.79、129.07、137.40元，而宝钢2017年前三季度的利润总额就达到了145.30亿元；2）方案提出2018-2020利润总额较 “国内8家对标钢铁企业”利润总额均值的倍数不低于3.2倍，我们通过计算得到2017年前三季度 “国内8家对标钢铁企业”利润总额均值的3.2倍为82.29亿元，也远低于宝钢前三季度利润总额。3）方案提出2018-2020年吨钢EBITDA不低于同期国内对标钢铁企业75分位，我们测算2016年宝钢在24家公司的吨钢 EBITDA达到921元，位列第一。4）方案提出2018-2020吨钢EBITDA分别位列同期全球10家对标钢铁企业前四、前三、前三，我们计算得到2016年宝钢吨钢 EBITDA，位列10家对标钢铁企业第一。考虑到在供给侧改革大背景下，钢企的盈利能力将维持高位，我们认为宝钢在随后三年完成以上两个目标的难度适中。

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投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。宝武合并后通过降本增效和协同效应，未来将持续改善原武钢资产的盈利能力，湛江基地全面投产，先进产能成本优势突出。我们认为公司是钢铁行业内少有的有内生量价齐升改善空间的公司，看好公司中长期发展，维持盈利预测，预计2017-2019年EPS为0.77、0.87、0.95元，当前股价对应PE 为11、9、9倍，PB1.1倍，维持“买入”评级!