【A股市场大势研判】市场分析/姚立琦：周二，市场继续反弹，成交放大。沪指重回小箱体顶部，后续上行将面临一定压力。操作上，从基本面和性价比出发，回避高估值和纯主题品种。投资有风险，仅供公司内部服务。今日重点推荐报告
年底外储有压力但不悲观——2017年10月外储数据点评n
结论或者投资建议：
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中国10月以美元计价的外储规模为31092亿美元，环比上升7亿美元。我们点评如下：
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外汇储备微增。10月份美元指数继续走强，上升1.61%，汇兑损益因素对外储的负贡献较9月进一步扩大至-147亿美元。在汇兑损益拖累的情况下，外储仍实现了正增长，表明非估值因素的实际外储增加约154亿美元。
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结汇需求进一步释放。10月份实际外储增量虽较9月份210亿美元有所回落，但总体仍处近年来的高位。这主要得益于人民币贬值预期被打破后，此前受到压制的结汇需求持续释放。9月是留学、旅游购汇旺季，在巨大购汇需求下，当月外占和银行代客结售汇环比均实现转正。而10月份外储数据显示结汇需求仍然保持强劲。
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年底外储有压力但不悲观。正如我们在上个月所判断的，美国经济数据超预期带动美元反弹，人民币汇率和外储压力逐渐加大，10月份外储增幅显著收窄。随着年底临近压力将继续显现，但三方面因素决定了并不用过度担忧：1、结汇需求仍有释放空间；2、企业债务重组已基本完成，市场对待汇率波动更加理性；3、中美利差处于高位，资本外流压力不大。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)
今日推荐报告市场情绪短期回升，外资与杠杆资金流入——股市微观结构周报2017.10.30-2017.11.03n
资金供需：IPO审核趋严，外资与杠杆资金流入。资金需求方面，IPO过会融资规模小幅提升，但过审率降创2017年新低，短期资金供求矛盾缓解。10.30-11.03周IPO融资规模达到51亿，发行家数为9家，融资规模较上周小幅下滑；10.30-11.03周IPO过会家数仅5家，低于上期8家；IPO审核趋严，IPO过会受阻率达到55%，创下2017年以来次高。增发融资规模维持稳定水平，单周联通增发融资占比较高。10月以来增发融资规模略有抬升，整体与7月融资水平相当，但增发家数相对9月有所降低。10月融资家数仅14家，而9月为38家。短期解禁压力不大，计算机和医药生物行业解禁规模阶段性靠前。11.06-11.10期间解禁压力相对上期略有提升，但短期压力不大；11.06-11.10期间解禁压力较大的行业主要为计算机和医药生物。其中计算机中科曙光首发解禁规模达到107亿。大股东减持对市场构成一定压力，短期减持力度有所减弱。10.30-11.03期间减持规模较上周略有提升，净减持规模为9.37亿，上期净减持规模为1.97亿；近期大股东减持次数均大于大股东增持次数，10.30-11.03期间大股东增减持行为次数相对上周略有提升，但减持次数仍大于增持次数。陆股通净买入规模较上期有所扩大。陆股通净买入规模有所扩大，达到26亿，但资金整体仍呈现南下净流出态势（北上净买入-南下净买入）。10.30-11.03资金南下净流出规模为68亿，有所收窄，上期净流出125亿；10.30-11.03陆股通净买入规模由上周的-27亿提升至26亿，其中深股通净买入由上周-7亿提升至30亿。融资余额拐头上行，沪市融资占比也拐头向上。融资余额绝对量拐头向上，达到9953亿，相对上期增加31亿，中间甚至一度突破万亿水平。
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市场情绪：投资者参与热情有所恢复。新增投资者数量绝对值较上期略有提升，10.20-10.27期间新增投资者数量较上期新增近0.8万人；融资买入额占市场成交额比例也出现小幅拐头向上趋势，乐观情绪有所恢复；全市场换手率和成交金额均出现小幅拐头向上。情绪指标方面，融资情绪指标与股市货币流通速度中枢下行，市场情绪回落至中枢位置。股市货币流通速度已持续下行至5月水平，市场成交活跃度回归；融资情绪指标也进入中段偏下位置，市场情绪逐步回归。外资与杠杆资金的市场情绪短期有所恢复。
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微观结构：各行业微观结构呈现分化态势。上游周期中，钢铁微观结构修复明显。钢铁融资交易占比已经回到3月水平，且超额收益仍处高位。有色金属融资交易占比与超额收益均处于相对高位；主要受小金属和新能源汽车等影响。采掘融资交易占比与超额收益均回到相对低位。中游周期方面，交运行业微观结构较为健康。建材、化工、公用事业和轻工制造行业融资占比与超额收益短期均呈现拐头向下趋势。其中建材、公用事业融资占比回到2017年年初水平；化工和轻工制造仍处于回调中枢之中。机械设备、电气设备和建筑装饰行业的融资占比有所提升，但超额收益呈现下行态势，行业超额收益弹性较弱。其中交运行业的融资交易额与超额收益同步上行。消费板块中，医药生物微观结构仍有可为。家电、汽车和商业贸易融资交易额占比开始拐头向下，食品饮料融资占比处于相对高位；医药生物行业融资交易额占比与超额收益持续上行，处于中枢位置；纺织服装融资占比与超额收益维持低位。成长板块中，计算机和传媒行业融资交易占比和超额收益处于相对低位。电子行业融资交易占比与超额收益处于相对高位。通信行业融资交易占比高位回落。金融板块中，非银行业微观结构仍然占优。非银金融融资交易占比与超额收益呈现上行态势；银行融资交易占比回到中枢位置，但超额收益开始拐头向下。
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外资配置：本周以电子、交通运输、通信和休闲服务等行业在陆股通持股中占比有所提升；陆股通持有MSCI市值占比仍在阶段性底部徘徊。外资持有流通股占比提升较快的标的分别为欧普照明、飞科电器、海能达、白云机场和华测检测；外资持有流通股占比下降幅度较多的标的分别为华讯方舟、索菲亚、联络互动和拓普集团等标的。
(联系人：王胜/傅静涛/沈盼/沈盼)
联邦制药（3933 HK） — 前景可期n
门冬胰岛素有望成为另一个重磅品种。公司在研的门冬胰岛素已经于14年底完成临床试验，我们预计公司将于年底前向CFDA提交门冬胰岛素的生产申请。目前国内上市的门冬胰岛素仅有诺和诺德（NVO:US）生产的原研药诺和锐。我们预计联邦的门冬胰岛素有望于18年底获批上市，成为继甘李药业后的第二家门冬胰岛素生物类似物的生产商。甘李药业于2017年5月递交了门冬胰岛素注射剂的生产申请，并且于今年11月开始进行临床数据的自查核查。我们认为甘李药业的门冬胰岛素或将于18年中期获批上市。门冬胰岛素属于第三代的超速效胰岛素，用于治疗1型和2型糖尿病。新版国家医保目录扩大了门冬胰岛素的报销范围，可用于其他短效胰岛素和口服药难以控制的Ⅱ型糖尿病患者。样本医院的销售数据显示，门冬胰岛素于2013-2016年的销售额复合增速为8%，该品种于国内胰岛素市场的份额从2012年的26%提升至17年上半年的29%。我们预计国内门冬胰岛素的市场规模于2017年达到约35亿元。假设未来门冬胰岛素整体市场的复合增速为8%，联邦的市占率达到20%，我们估计公司门冬胰岛素的峰值销售额有望于2025年达到12亿元。
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抗生素原料药的产能利用率较低。6-APA今年上半年的销售均价为147元/公斤，自8月初成交价上涨至210元/公斤（+43%）,目前价格维持在该高位水平。此外，阿莫西林原料药的价格从147元/公斤（上半年销售均价）涨至190元/公斤（+29%），同期，青霉素工业盐的价格从47元/BOU上涨至75元/BOU（+60%）。我们认为今年三季度6-APA的部分订单仍然执行之前较低的价格，预计今年三季度6-APA的成交均价约为170元/公斤。由于6-APA新订单的价格上涨至210元/公斤，并且随着冬季抗生素需求旺季的来临，我们预计今年下半年6-APA的成交均价有望达到185元/公斤。6-APA的产能利用率有望于17年下半年达到80%。然而，阿莫西林的产能利用率可能会受到原料短缺的影响。由于环保监管的影响，用于生产阿莫西林的部分原料出现短缺，例如苯海因，导致阿莫西林的产能利用率降低，以及生产成本上升。我们预计今年下半年阿莫西林原料药的产能利用率约为60%，今年上半年为75.5%。
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下调评级至增持。考虑到阿莫西林原料药的产能利用率较低，以及生产成本上升，我们将17年稀释每股净利润从0.29港币下调至0.24港币（扭亏为盈），18年稀释每股净利润从0.42港币下调至0.41港币（同比增长75%）以及19年的稀释每股净利润从0.47港币下调至0.43港币（同比增长4%）。由于公司胰岛素的研发可能会有较大进展，我们将目标价从7.2港币上调至8.0港币，对应 19倍18年稀释市盈率，以及18%的上涨空间，我们将评级从买入下调至增持。
(联系人：武煜)
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