[股市纵横] 申万早间资讯

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A股整体市场的月度效应：（1）A股赚钱确定性最高的月份：2月份（概率更高）和10月份；（2）11、12月份：Q4风格易切换至大票；（3）4季度低估值大概率跑赢高估值行业；（4）1月效应：2005-2016年，除了2014年之外（水牛+杠杆牛）；WIND全A指数如果1月份上涨，那么全年就是上涨；如果1月份下跌，该指数全年也是下跌。2017年1月份WIND全A指数微跌-0.25%；而截止2017年10月9日，该指数涨幅为9.9%；如果假设1月份效应重演，那么WIND全A指数年线应该收阴,收于4310点以下(当前值47365）。如果2017年年线不收阴，是否类似于2014年的例外，是否意味着慢牛的起点？

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行业指数轮动的月度效应：根据2000-2016年这17年期间，历史上每个月行业绝对收益率为正，或是超额收益率微整的概率较高，整合的行业股市日历效应组合，该组合2000年以来收益率15倍，期间上证指数仅仅上涨不足2倍；2000年以来月度胜率高达70%、2007年以来胜率高达80%、2013年以来胜率高达85%；以年度收益率来衡量，2007年以来每年都有超额收益率，除了2008年之外每年都有正的绝对收益率。

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行业指数轮动的年度效应：（1）“事不过三”原则：没有哪个申万一级行业可以连续三年涨幅排名前五，除了2001-2003年的汽车和2004-2005年的白酒（细化到三级），这两次例外均看到了ROE改善；（2）“前五后五”原则：如果连续两年涨幅均为前五的申万一级行业，第三年行业涨幅大概率在后五名。当前2016、2017年连续两年涨幅在前五的行业是家电和食品饮料；（3）“差可以再差”原则，能否反转取决ROE是否改善：历史上有30次经验连续2年及以上表现后10名的申万一级行业，只有8次下一年出现反转，涨幅在前五名；这8次例外在于ROE能够改善。2016-2017年涨幅连续两年都在排在后10年的行业：传媒、军工、公用事业、机械设备，以上这些行业2018年ROE能否改善是判断关键。

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资本市场还是很基本面，ROE是核心：（1）美国经验：2008年金融危机过后，美国GDP稳定在2-3%之间波动，但是资产周转率上升带动ROE上行，即使后续有所回调但仍维持在高位，这事带来连续9年的慢牛的基本面基础；（2）A股：每次财报披露完毕，将全市场ROE前50名、前100名的公司做组合，待下一期财报披露之后，重新按照ROE排序进行组合的调整。2005年以来，ROE前50、前100组合的净值高达36和25元，明显跑赢上证指数。

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资金需求：融资需求收窄，资金需求压力不大。1)融资需求继续收窄，外资与杠杆资金持续流入。本周IPO发行规模仅12亿，较上期减少；IPO过会融资规模收窄，过审率持续偏低，短期资金需求压力不大。11.06-11.10周IPO发行规模仅12亿，上期发行规模为48亿；过会融资规模达到20亿，融资规模较上期下滑30亿；11.06-11.10周IPO过会家数仅3家，低于上期5家；IPO审核继续趋严，IPO过会失败率达到40%，较上周略有回落，但仍处高位。2)11月以来增发融资规模较小，资金需求较上月大幅降低。11月以来增发融资规模持续回落，本周融资规模为17亿，上期为0亿，11月较10月定增融资资金需求大幅降低。3)短期解禁压力不大，银行、电子和商贸行业解禁规模阶段性靠前。11.13-11.19期间解禁压力相对上期略有提升，但短期压力不大；11.13-11.19期间解禁压力较大的行业主要为银行、电子和商贸。其中上海银行首发解禁规模达到514亿。4)大股东增持6亿，资金压力缓解，提升市场情绪。11.06-11.10期间净增持规模为6亿，上期净减持规模为17亿；近期大股东减持次数均大于大股东增持次数，11.06-11.10期间大股东增减持行为次数相对上周略有提升，但减持次数仍大于增持次数。

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资金供给：外资和杠杆资金持续流入。1)陆股通净买入规模有所扩大，达到71亿，但资金整体仍呈现南下净流出态势，且南下热情有所提升（北上净买入-南下净买入），主要与人民币贬值有关。11.06-11.10资金南下净流出规模由68亿扩大至95亿，资金南下热情提升。11.06-11.10陆股通净买入规模由上周的26亿提升至71亿，其中沪股通净买入由上周-4亿提升至36亿。2) 融资余额较上周大幅提升230亿，沪市融资占比继续上行。融资余额绝对量继续向上，达到10181亿，相对上期大幅增加230亿，持续维持万亿水平。其中沪市融资余额占比拐头向上，深市融资占比拐头下行。

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市场情绪：投资者情绪呈现震荡态势。新增投资者数量绝对值较上期略有提升，10.30-11.03期间新增投资者数量较上期新增近0.56万人；融资买入额占比呈现高位震荡，市场情绪略有反复；全市场换手率和成交金额均继续上行。融资情绪指标与股市货币流通速度中枢下行，市场情绪回落至中枢位置。股市货币流通速度已持续下行至5月水平，本周略有拐头向上；融资情绪指标进入中枢偏下位置，市场情绪逐步修复。价值投资者与高风险偏好资金对市场态度短期情绪短期呈现震荡态势。

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微观结构：各行业微观结构分化。与行业成交额占比相互验证，目前均处于中位数之下的行业为：房地产、公用事业、商业贸易、采掘、传媒、农林牧渔、纺织服装和国防军工，这些行业今年表现较弱。剔除以上行业以后，行业成交额占比仍处于2011年中位数之下的行业有：化工、机械设备、建材和休闲服务等。从融资成交额占比角度，目前仍处于中位数之下的行业：非银金融、银行和钢铁等。

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外资配置：陆股通资金对休闲服务、通信等配置提升，对于食品饮料和电子等配置略有下滑；陆股通持有MSCI市值占比仍在阶段性底部徘徊。从行业配置系数角度，与市场相比，外资对于休闲服务、通信及农林牧渔配置提升幅度较大；电子、食品饮料配置下降；从市值占比角度，本周外资配置家电、通信、休闲服务等占比提升较快，食品饮料和电子等占比下降，陆股通持有MSCI市值占比和配置系数达阶段性底部。外资持有流通股占比提升较快的标的分别为圣农发展、韵达股份、浙江鼎力、海能达、欧普照明等标的；外资持有流通股占比下降幅度较多的标的分别为蓝思科技、光迅科技和口子窖等标的。

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事件：1-10月份我国生铁、粗钢和钢材产量分别同比分别增长2.7%、6.1%和1.1%。其中10月份生铁、粗钢和钢材产量分别为6002万吨、7236万吨和9179万吨，同比分别增长2.3%、6.1%和下降1.6%。10月份生铁、粗钢和钢材日均产量分别为193.6万吨、233.4万吨和296.1万吨，较9月份日均产量分别下降2.6%、2.5%和5.1%。

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采暖季来临，10月供给继续收缩。10月份生铁、粗钢和钢材日均产量较9月份继续收缩。根据Mysteel调研数据， 全国螺纹、线材、中厚板、热轧板卷、冷轧板卷实际总产量分别较9月环比变化+0.90%、-2.04%、2.63%、-0.21%、-5.33%。目前限产地区城市的限产政策已陆续公布，基本符合此前的限产预期，根据我们的测算，预计2017年采暖季全国日均粗钢产量约212万吨，较今年9月份下降11.37%。随着下周限产的正式到来，目前供给收缩力度逐步加大。

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1）地产投资平缓下行，房建投资增速趋零压制建筑钢材需求：10月单月房地产开发投资同比+5.6%，较9月-3.6个百分点，累计同比+7.8%，较前值-0.3个百分点；10月商品房销售面积同比-6.0%，较9月-4.5个百分点，累计同比+8.2%，较前值-2.1个百分点；10月房屋新开工面积同比-4.3%，较9月-5.7个百分点，累计同比5.6%，较前值-1.2个百分点；土地购置面积累计同比+12.9%，较前值+0.7个百分点；我们假设10月土地购置均价较9月保持不变，10月扣除土地购置费后地产投资同比+0.9%，较9月-2.8个百分点。地产限制政策压制销售持续下滑，开发商拿地热情不减，但房建投资增速持续下降对建筑钢材需求的影响更大。我们认为在当前“房住不炒”的大格局下，销售增速将继续回落，但在国家建立房地产长效健康机制，鼓励租赁房、共有产权房的政策下，非商品房开发投资将对整体地产投资形成支撑。2）基建投资仍是拉动建筑钢材需求的主力：10月单月基础设施建设投资同比+11.6%，较9月-4.1个百分点，累计同比+15.9%，较前值-0.03个百分点。基建投资仍是今年拉动建筑钢材需求的主力。3）制造业投资受环保和供给侧改革压制：制造业投资完成额10月单月同比+1.2%，累计同比+4.1%，分别较前值-1.0和-0.1个百分点。证明企业投资有所谨慎，环保及供给侧改革仍然对制造业投资有所抑制。总体上，10月宏观经济增速较9月有所回落，但基建投资的韧性仍将整体固定资产投资增速维持在3.2%的增长水平。

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原料弱势下行业当前盈利新高，采暖季供需双弱，重点关注库存变化。近期钢价总体震荡走势，但在原材料弱势下现货的吨钢毛利创下新高，根据测算，目前螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板吨钢毛利分别为1107、1235、977、1070、919元/吨，较9月底分别上涨372、330、358、412、391元/吨。根据我们的测算，需求方面，2016年全国采暖季钢材周度平均需求为1273万吨，较今年9月周度平均需求下降13.32%；供给方面，我们测算今年全国采暖季日均粗钢产量为212万吨，较今年9月下降11.37%，总体供需双弱。

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投资策略：短期来看，一方面期货市场的钢材远月贴水结构反映市场对未来的预期并不乐观，另一方面临近采暖季限产，需求会受赶工影响而脉冲式改善，但持续性存疑，因此我们认为现在还未到大举看多的时候。若正式进入采暖季后，库存仍能够持续去化，则表明供给端收缩较需求端更多，钢价有望持续上涨，盈利能力可进一步扩大，此时钢铁板块将开启一轮3个月以上的上涨行情，推荐具备内生盈利成长性的全球钢铁龙头宝钢股份，央企且有整合预期的鞍钢股份，受益于制造业投资恢复的板材区域龙头新钢股份，*ST华菱，南钢股份，大冶特钢，受益于粤港澳大湾区城市经济圈的区域建材龙头韶钢松山。