【A股市场大势研判】市场分析/桂浩明：周三股市下跌，受经济数据疲弱，国债利率走高影响，投资情绪回落，多数股票下跌，热点散失。后市有继续调整需要，3400点有压力。投资有风险，仅供公司内部服务。今日重点推荐报告
发现系统的优势——趋势跟踪系统在国内市场应用探讨n
系统优势的来源。非理性市场波动为一些交易系统提供了长期正期望收益。进行系统化交易的原则是找到具有优势的交易系统，然后坚定不移地执行。趋势跟踪是最常见的交易系统，以抓取中长期的大趋势为目的。
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趋势跟踪系统在国内期货市场有效。（1）E-比率测试表明几种交易系统具有优势；（2）流动性好的品种通常波动也大，适用趋势交易；（3）资金分配时，根据单资产的风险配权优于等权，流动性充足时动态调仓效果更佳；（4）退出机制天然带有止损功能；（5）交易系统对参数不敏感；（6）6种趋势跟踪系统均有效，说明具体信号发生规则不是系统有效的核心因素。
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趋势跟踪系统选股无效。（1）趋势系统选强势股无法产生稳定的绝对收益；（2）相对股价动量效应不明显，同样不适合进行趋势交易。
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总结趋势跟踪系统有效的两个条件：（1）单品种有趋势；（2）低相关性的多个品种分散交易。
(联系人：丁一)
今日推荐报告快递行业点评：受十九大及双十一双重影响，10月份快递单量仅同比增长23.8%n
10月份快递单量同比增长23.84%，客单价环比降低0.51元/单。国家邮政局发布10月份快递统计数据，前十月份全国规模以上快递共完成业务量311.41亿单，同比增长29.09%，接近去年全年业务量，共实现快递业务收入3871.8亿元，同比增长25.71%。从单月数据看，10月份单月全国规模以上快递共完成业务量37.48亿单，同比增长23.84%，增速较9月份降低3.72个百分点，共实现快递业务收入446.8亿元，同比增长18.77%，增速较9月份降低5.63个百分点。从单价方面看，10月份平均客单价11.92元/单，较9月份客单价环比降低0.51元/单。
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受双十一囤货及十九大安保影响，10月份快递增速减缓。10月份快递整体增速明显降低，从单月增速与累计增速看，快递单量单月增速较累计增速低5.24个百分点，其中异地件低6.33个百分点，国际件低11.09个百分点，而同城件仅低1.44个百分点；快递业务收入单月增速较累计增速低6.95个百分点。10月份快递增速降低，一方面，10月下旬临近双十一，网购用户积攒商品双十一购买，同时为冲销量部分电商10月份开启预购模式积攒双十一当天发货，从而在一定程度降低10月份电商件数量；另一方面，10月中下旬十九大在北京召开，为确保大会顺利举行，10月份安保加强，在一定程度上影响异地件及国际件的数量。
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双十一全天快递量达8.5亿件，单量再创新高。根据国家邮政局数据监测，“双十一”当天，主要电商企业共产生快递物流订单8.5亿件，同比增长29.4%，再创新高，有望带动十一月份快递单量再冲顶。同时各邮政、快递企业当天共处理快递订单3.31亿件，同比增长31.5%，反映快递转运效率的大幅提升，快递运营效率的提升将支撑行业的快速发展。另外，“双十一”当天天猫GMV达1682亿元，同比增长39%，随着消费习惯的升级，移动端购物逐渐成为网途径，根据阿里统计，三季平均移动月活人数5.49亿人，同比增长22%，移动端网购提升消费便利性的同时增加网购频次，电商继续焕发活力，同时随着退换货消费习惯的发展，反向物流也相应增加，有望进一步带动快递维持30%左右的高速增长。
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各企业利润增速继续分化，继续看好韵达及顺丰。从前三季度业绩看，A股各快递企业增速继续分化，加盟系方面，韵达股份前三季度归母净利润达11.76亿元，同比增长38.38%，远高行业整体增速，申通快递归母净利润达11.27亿元，同比增长24.09%，圆通归母净利润达10.58亿元，仅同比增长8.43%；顺丰控股坚持直营模式，前三季度归母净利润36.45亿元，同比增长10.8%。韵达快递精细化管理下降本增效带来了价格竞争优势，同时高品质服务增加了客户粘性，双向叠加维持了韵达38%的相对高增速，17年PE仅33倍具有较高性价比，长期看好；顺丰控股以其直营模式统领高端件市场，具有一定定价权，长期看有望通过业绩消化估值，圆通速递作为龙头之一，待年初爆仓影响消除增速有望回升快车道，建议关注。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)
水晶转债（128020）投资价值分析水晶转债的股权登记日为2017年11月16日。原股东认购日、网上申购日期为2017年11月17日。申购代码为“072273”，申购名称为“水晶发债”。申购上限为100万元（1万张）。配售代码为“082273”，配售简称为“水晶配债”，每股配售额为1.78元。
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投资建议：水晶转债的破发概率低。中小投资者可积极参与网上申购，建议原股东积极参与配售。
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原因与逻辑：1、票面利率和补偿利息较低，纯债价值亦很低
按5.75%的贴现率计算，则纯债部分价值为80.41元。2、水晶转债全部转股对A股总股本的摊薄压力约为5.95%，对非限售股本的摊薄压力为6.45%，摊薄压力不高。3、当水晶光电的股价为30元时，对应转债价格在117.97元～119.8元。当水晶光电在25元至36元时，对应转债的市场合理定位约在106.77元～130.26元之间。4、假设转债首日涨幅为19%时，每股配售收益约为0.338元，以30元的股价成本参与配售，综合配售收益为1.06%，配售收益很低。5、粗略估计剩余可申购额在2.5至3.5亿元。中签率范围估计为0.0036%至0.0064%。当水晶转债总名义申购资金为6.5万亿元且剩余可申购金额为3亿元时，中签率为0.0046%，当首日涨幅为19%时，打满的投资者网上申购收益期望值为8.8元。6、水晶光电专业从事光学影像、LED、微显示、反光材料等领域相关产品的研发、生产和销售，目前已形成光学、蓝宝石、反光材料和新型显示四大业务板块。我们认为，2018~2020E公司光学产品受益于3大核心驱动迎来高速确定性成长：1、预计17年双摄渗透率仅15%，预计19E升至45%，公司蓝玻璃IRCF成长空间充足；2、预计17年800万像素前置摄像头渗透率仅15.8%，预计19E上升至45%，成为公司蓝玻璃IRCF新的驱动力；3、预计17年苹果3D Ssensing渗透率仅18%，预计19E升至100%，安卓渗透率从0%升至15%，公司窄带滤光片和相关金属膜成长动力充足；4、可能推出的后置3D Sensing将再另增2颗镜头需求。（详见报告）
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有别于大众的认识：随着近期一些资质较好的转债上市，转债投资情绪有所回暖，且在转债市场关注度提高后，新资金的入场对转债市场整体估值起到一定的支撑作用。我们预期转债市场估值分化会慢慢加大。
(联系人：朱岚/王谋)
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