【A股市场大势研判】市场分析/钱启敏：周四股市企稳反弹但虎头蛇尾，深市翻红但个股跌多涨少，短线调整态势明确，仍有震荡探底要求，操作上相对谨慎，兑现累计涨幅较大的筹码，中性仓位观望。投资有风险，仅供公司内部服务。今日重点推荐报告
短期削峰填谷难改中长期基本面担忧——2017年11月16日央行开展逆回购操作点评n
结论或者投资建议：
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11月16日，央行开展了3300亿元逆回购操作，其中7天期1600亿、14天期1400亿、63天期300亿。对此我们点评如下：
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1、本周央行显著加大公开市场投放力度。11月13日至16日，央行公开市场逆回购分别投放1800、2800、3300、3300亿元，逆回购到期量分别为300、1400、1100、200亿元。此外，13日和16日分别有665和1225亿元MLF到期。因此，本周截至周四央行累计净投放6310亿元，创下了今年2月来的单周新高，投放力度甚至高于9月底和10月底。
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2、短期资金压力上升，央行加大填谷力度。本周流动性扰动因素较多，包括逆回购和MLF到期、缴税高峰以及政府债券的发行。R007从上周五的3.4%上行至3.7%，DR007亦明显上升。央行加大公开市场投放仍是削峰填谷思路的范畴。预计在央行的呵护下，随着短期扰动因素消退，后续资金压力将开始缓解。
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3、需要注意的是，短端利率压力缓解并不意味着长端一定下行，两者的影响因素不同。短端主要受到缴税缴准、债券发行到期、银行考核、央行公开市场操作等短期因素的影响，而长端则主要反映经济基本面、政策监管等长期因素。因此，只要央行公开市场操作仍是削峰填谷，而不是政策转向宽松，长端上行的大趋势仍不会变。
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4、期限结构熊陡反映基本面预期变化。10月份以来利率持续上行，与此同时期限利差也不断走扩，10年期和1年期国债利差从9月底的0.15扩大至0.36。同样是利率走高，但熊陡和熊平反映的内涵并不完全一致。熊平一般反映流动性的大幅收紧，典型的如去年12月和今年4月份的情况，而熊陡则反映对经济基本面和监管等长期变量的预期转变，典型的如今年1月份和当前。这再次验证了本轮利率上行是源于市场对通胀隐忧和监管长期性的认知，上行趋势仍未结束。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)
新材料系列报告之三：高强度汽车钢——轻量化大潮下趋势确定，双重壁垒下龙头受益n
高强度钢性能优势显著。高强度钢材具有更高的屈服强度和抗拉强度，能减小构件尺寸和结构重量，节约钢材用量，降低钢结构的加工制作、运输和安装成本，且在整体稳定方面要比普通强度钢材高，目前国内外针对第三代高强度汽车用钢的研究不断深入。
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汽车轻量化趋势确定，高强度钢相较于铝、镁、碳纤维等材料优势明显。为应对汽车工业发展带来的石油能源消耗压力及尾气排放污染问题，国家标准委发布四阶段油耗法规以推动我国先进汽车节能技术发展和应用，目标在2020年降低我国汽车燃料消耗量至5L/100km。汽车轻量化是提高燃油经济性、降低汽车排放的最有效措施之一，乘用车每减重10%，油耗可降低7%，二氧化碳排放可降低5%~7%。根据我国2016年10月发布的《节能与新能源汽车技术路线图》，预计2030年车辆整备质量比2015年减重35%。汽车轻量化技术可通过轻量化材料、先进工艺和结构优化实现，其中采用轻量化材料是当前主流。相比于铝、镁、碳纤维等材料，高强度钢技术较成熟、工艺成本低，兼顾轻量化和安全性需求。
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汽车销量与应用比例双升，带动高强度钢需求扩大。我们认为未来高强度汽车用钢需求来源于两方面。1）汽车销量增量导致汽车耗钢增加：我们认为在目前汽车销量高基数的情况下，未来汽车产销增速将长期维持在4%左右水平，预计2017年汽车耗钢量6917万吨，同比上升13.62%，到2020年复合增速6.01%。2）高强度钢应用比例的提升：目前国内高强度汽车用钢平均应用比例50%，对应市场空间超过1989亿元，我们认为在政策引导和国内钢企的大量研发生产下到2020年国内汽车高强度钢的应用比例会达到当前国外平均水平（60%），市场空间的复合增速达到12.65%。
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虽然近两年国内钢企积极布局，但技术壁垒和车企认证壁垒下龙头公司优先受益。近两年国内钢企积极布局，根据不完全统计，仅2016年就有8个项目投产，涉及新增产能1360万吨，预示着这一领域未来的竞争将会激烈。但在壁垒下龙头或将长期保持优势。1）技术壁垒：目前内大型钢厂已具备生产各类系列化的汽车板的能力，但先进高强度汽车板生产能力仍待加强，截至15年底，国内各大钢铁企业的冷轧普通强度级别内的不同冲压级的系列产品约占各家冷轧汽车板产量的70%-80%;传统高强度汽车板约占20%-30%;先进高强度钢AHSS汽车板仅占1%-3%左右；2）车企认证壁垒：汽车厂商对于供应商有着极为严苛质量体系认证，认证时间往往需要一年半甚至更久，而一旦通过车企的认证并用于生产，往往意味着稳定长久合作，汽车厂商为了实现产品生产和质量的稳定性，不会轻易更换汽车用钢的供应商。
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投资建议：看好高强度汽车用钢行业，推荐关注宝钢股份、马钢股份和鞍钢股份。宝钢股份高端汽车板市场占比约50%，是全球少有的实现第3代超高强钢批量稳定供货的企业。马钢股份快速发展的汽车板后起之秀，市场占有率10%，位列第四，主要客户逐渐从低端向中高端发展。鞍钢股份是国内仅次于宝武集团的第二大汽车板生产厂商，不断发展高端冷轧汽车板，是国内第二家成功试制出第三代汽车用钢的钢铁企业。2016年再添3条高强度汽车用钢产线，开拓高强度汽车板市场。
(联系人：刘晓宁/姚洋/郦悦轩)
海螺水泥（600585）点评：供给侧超预期逻辑兑现，股价创新高再看新高 15021037880n
供给侧超预计逻辑兑现，依然存在继续加码可能性。我们在10月底全市场独家发布公司深度《供给侧力度超预期，看好高ROE持续性》，强调华东四季度存在政策加码的可能性，供给侧或超预期。当下，公司股价创历史新高，行情正沿着我们的预判逐步兑现：一方面，北方15省15日起正式步入采暖季，绝大部分水泥企业全面停产，但涉及民生的重点工程会继续开工，预计仅京津冀地区就会产生近1000万吨缺口；另一方面，我们之前反复强调的浙江能耗超标、华东环保超标等问题也转虚为实，浙江省能源局和电力公司联合下发《关于水泥企业实施冬季错峰生产的通知》，要求在12月30日前执行30天停窑错峰；江苏省建材协会出台《2017年江苏省水泥行业11-12月份停窑方案》，明确截至12月底前企业平均每条线停窑20天。此外，最早出台限产计划的安徽省，从11月起到明年1月开展大气污染防治督察工作，湖北等地仍有20天停产计划未完成，年底限产范围有望进一步扩散。
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年底价格想象空间充分，看好公司业绩创新高。水泥在工程成本中占比相对停工损失较小，供不应求下需求曲线接近垂直。目前，华东地区库存仅5层，在历史同期最低水平，即使不考虑限产影响市场也处在紧平衡状态；根据我们预测，如果现有文件完全执行，峰值口径下华东地区受限制产能将占总产能48%，边际影响巨大。价上，时点看华东高标号水泥价格已超过400元/吨，高于2010年同期，后续浙江将开启第六、七轮涨价，江苏、安徽和上海等地第四轮涨价也已经箭在弦上；量上，公司11月起日均发货量已超过100万吨，为历史最高水平，后续为维持保供，浙江等地区水泥企业已向下游客户下发供应通知；全行业量缩价升逻辑下我们看好公司作为龙头的差异化盈利能力。
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明年价格高位起点是大概率事件，看好高ROE可持续性。相较公司四季度业绩的确定性，我们更看好明年高利润水平的可持续性。短期看，年底停产带来的是明年春季的低库存，价格高位起点是大概率事件。全年看，除了边际上的改善，更应关注的是企业心态的转变：随着集中度的提升大企业间对话增多，水泥行业已逐步从竞价走向竞合，去产量带来利润抬升的同时行业共识也越来越强。我们认为，只要需求侧不发生断崖式下跌，去产量具备长期可持续意义。明年排污许可证制度和32.5R复合硅酸盐水泥的淘汰将进一步改善供需格局，公司是去产量最大赢家，价格高位运行下市占率有望继续提升，业绩或再创新高。
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盈利预测与估值：海螺水泥是华东区域绝对龙头，供给侧逻辑兑现下公司是最大赢家，我们看好四季度业绩释放确定性，更看好明年价格的高位起点和未来高ROE可持续带来的估值重塑。我们维持公司盈利预测，预计公司2017-2019年归母净利润分别为144.15亿元、147.19亿元、160.12亿元，对应每股收益分别为2.72元、2.78元和3.02元。目前股价对应17-19年PE为10倍、10倍和9倍，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/戴铭余)
今日推荐报告
通信行业点评：移动新一轮光缆集采创历史新高，光纤缆行业景气度持续上扬n
移动启动新一轮光缆集采，数量创造历史新高。11月16日，中国移动发布了2018年普通光缆第一批次集采公告，预估采购规模为359.3万皮长公里，折合1.1亿芯公里。对比17年上半年的0.68亿芯公里、16年的0.61亿芯公里以及15年的0.89亿芯公里，此次集采创造了移动单次普通光缆集采规模新高，与最近一次相比增长70%以上。
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近期运营商的大规模集采不断加强5G时代光纤缆需求提升的预期。由于5G的相关技术标准、网络架构等都未最终确定，因此对于5G时代光纤光缆的需求仍然存在不确定性。据粗略的估算，由于5G采用的是高频频谱进行传输，单个基站覆盖范围较小，因此5G的基站数量是4G的2-3倍。若按全覆盖要求，据Fiber Broadband Association估计5G的光纤用量会比4G多16倍。考虑到我国4G基站覆盖密度已经很高，城区间距仅数百米，估计5G光纤用量将会是4G的2-3倍。移动除了本次普通光缆集采外，于近期还进行了骨架式带状光缆、光纤配线等的集采。电信于10月31日也公布了5400万芯公里的光缆集采，总量与2016光纤集采相比提升约60%。运营商近期频繁地集采动作不断加强5G时代光纤缆需求提升的预期。
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供给端扩产仍需时间，重点推荐具有光棒自产能力的光纤光缆生产商。此次行业景气主要是由于光棒的供不应求，目前供需缺口仍然较大，由于光棒的制造难度高，扩产时间周期较长（一年半至两年），加上此次全球范围的光纤光缆供应紧张以及商务部的反倾销措施，我们判断国内供需紧张得到缓解至少到2018年下半年以后。重点推荐具有光棒自产能力的光纤光缆生产商，烽火通信、通鼎互联、长飞光纤光缆（港股）。
(联系人：刘洋/贾金健/雷蕾/唐宗其)
新能源行业点评：多重举措保障新能源消纳，弃风改善有望推动风电资本开支增加n
事件：
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2017年11月14日，国家能源局发文《关于2017年前三季度缓解弃水弃风弃光状况的通报》，2017年前三季度我国弃风率同比下降6.7个百分点，弃光率同比下降4个百分点。
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投资分析：
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电能替代提升叠加自备电厂管理趋严，可再生能源消纳问题加速解决。政策要求结合北方地区清洁取暖工作，扩大风电清洁取暖规模。新疆、甘肃、内蒙古等限电严重地区要扩大企业自备电厂消纳可再生能源电量；四川、云南、广西要通过电能替代提升本地消纳可再生能源能力。我们认为随着风电参与冬季供暖以及自备电厂增加可再生能源的消纳，今年冬季可再生能源消纳问题有望进一步得以解决。
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部分地区或将脱离红色预警限制，2018年有效指标规模进一步释放。2017年风电开发建设的红色预警区域的内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆地区的弃风率分别下降7、7、11、10、10、9个百分点。2017年光伏开发建设红色预警区域的新疆、甘肃、宁夏地区分别下降7.9、9.2、2.8个百分点。随着可再生能源消纳情况的不断好转，部分地区将退出红色预警区域的限制，我们对2018年的新能源发电开发的有效指标规模表示乐观。
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扩大跨省区电力现货交易规模是解决可再生能源消纳的重要手段。各区域电网要加强省间互济和跨省备用共享，统一调用区域内的调峰资源，协同消纳可再生能源电力。具备消纳可再生能源电力的东中部地方政府和电网企业要将本地区腾出的电力市场空间优先用于扩大可再生能源消纳利用。我们认为在诸多有利因素的推动下，“三北”地区的弃风弃光现象有望改善。
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投资建议：
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投资建议：我们认为在2017年末的时点，风电行业正处在反转底部，推荐金风科技、天顺风能、泰胜风能、中材科技、金雷风电、上海电气。同时我们继续看好“单晶、分布式、N型”三大光伏主线，关注隆基股份、正泰电器、林洋能源、阳光电源、中来股份。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/郑嘉伟/宋欢/张雷)
建筑装饰行业点评：PPP告别野蛮生长，规范化有利龙头n
本期投资提示：
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11月16日，财政部金融司下发了财办金〔2017〕92号文《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》，为防止PPP异化为新的融资平台，坚决遏制隐性债务风险增量，要求各省级财政部门应于2018年3月31日前完成本地区项目管理库集中清理工作，并将清理工作完成情况报财政部金融司备案。
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严格新项目入库标准，运营成为基本要求。文件从严把控新申请入库项目，优先支持存量项目，要求审慎开展政府付费类项目，确保入库项目质量，存在以下情形之一的项目将不得入库：1）不适宜采用PPP模式实施（已入库则清退）；2）前期准备工作不到位（已入库则清退）；3）未建立按效付费机制。
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集中清理已入库项目，确保留库项目的绝对质量。除上述前两项不得入库情形外，存在下列情形之一的项目将予以清退：1）未按规定开展“两个论证”；2）不宜继续采用PPP模式实施；3）不符合规范运作要求；4）构成违法违规举债担保；5）未按规定进行信息公开。
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本次文件我们认为对上市公司当前PPP项目可能产生影响的条款主要在于：1）“仅涉及工程建设，无运营内容的项目”要被清理，目前看上市公司绝大多数项目有运营成分，可能被清理的甚微；2）“尚未进入采购阶段，但所属本级政府当前及以后年度财政承受能力已超过10%上限”的项目要被清理，上市公司的未进入采购阶段，且当地财政支出较少的项目可能会受影响，该条款可能影响面最广；3）文件没有明确对完全政府付费类项目做出规定，好于市场预期，如此政府购买类的PPP项目只要地方财政容许，大概率能够继续实施。
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PPP发展长期方向不变，规范化短期冲击未尽，但长期利好龙头：1）PPP是长期坚持方向毋庸置疑，财政部副部长史耀斌在进一步推进PPP规范发展工作座谈会上的讲话中明确表示中央始终将PPP定位为一项长期性、系统性的改革，当前提出的一些政策要求，是对短期内一些错误认识和违规行为的修正，有利于PPP事业的长期、健康、可持续发展；2）短期看，PPP规范化的余波未尽，项目清理对个别不规范项目有影响，但是待清理完毕，PPP将迎来新一轮快速发展期。时点上关注2018年3月31日清理结束，以及第四批PPP示范项目推出，示范项目推出意味着一批高质量项目得到认可并加速推进；3）规范化对行业龙头是利好，一方面不规范项目大多是非上市公司在做，如果仍其实施会挤压优质PPP的空间，另一方面规范的PPP更强调公平竞争、强调企业综合实力，构筑了较高壁垒，有利于上市公司提升市场份额；4）规范PPP项目有利于项目落地，未来财政库在金融机构和市场眼中信赖度更高，使得入库项目能够得到更好地质量背书，从而更顺利容易获得融资。
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PPP主要赚业绩的钱，18年业绩确定性高，中央高度重视生态文明建设提升行业成长空间，行业前景向好，估值有足够安全边际，依然看好未来PPP投资机会，重点关注：东方园林、岭南园林、铁汉生态、美尚生态、龙元建设等。
(联系人：李杨/李峙屹/黄颖)
行业点评：通胀预期走强，加码农业板块首选养殖链n
近期市场对通胀预期升温，低位的CPI或将见底回升。从历史看，农产品（尤其是生猪、粮油、蔬菜）价格上升或对CPI形成正贡献，因此1CPI和申万农业指数走势密切相关。
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首选生猪养殖。从基本面看，我们认为明年春节前猪价的确定性的上涨行情以及环保去产能背景下养殖企业快速扩张并维持盈利的周期延长是生猪养殖板块的核心投资逻辑。一方面，农业部公布的生猪存栏量环比下降0.2%，同比下降6.6%，猪价在未来2个半月进入消费旺季，叠加此前山东地区环保整治对产能影响的逐步凸显，猪价进入上行通道并对CPI形成正贡献。春节后猪价即便回落，预计幅度较17年春节后的跌幅（25%）明显收窄。另一方面，我们看好18年玉米价格回升，这也可能也会从成本角度带动猪价上涨。此外，利率上行或导致东北散户、规模户扩张节奏放缓，但对上市公司影响较小，猪价存在超预期的可能性。
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“后周期”的饲料、动保值得配置。同样，生猪养殖业的景气也带动饲料、动保行业业绩增势不减。动保行业受益于规模化集中度提升带来的高端市场化疫苗产品放量，推荐生物股份。饲料板块看好高增长、低估值的海大集团（18年业绩30%增长，22X市盈率）、大北农（18年业绩30%增长，19X市盈率）。
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投资建议：从基本面看，猪价上行以及规模化企业快速放量是我们推荐生猪养殖板块的核心原因，叠加通胀预期走高的催化，依次推荐：牧原股份（成长龙头）、温氏股份、大北农、海大集团、生物股份。
(联系人：宫衍海)
中青旅（600138）点评：大额补助增益持续业绩，非门票收入潜力逐步释放n
中青旅公告子公司乌镇旅游于近日收到桐乡财政局财政补贴，此次财政补贴与世界互联网大会相关：鉴于乌镇旅游在世界互联网大会筹备工作中做出的突出贡献，为大力支持互联网大会配套项目的建设，桐乡市财政局决定对乌镇旅游给予人民币7.97亿元补助。截至2017年11月16日乌镇旅游已收到桐乡市财政局拨付的人民币5.97亿元补助款，尚余2亿元补助款暂未到账。
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大额补助款支持乌镇后续建设，现金流得到有效保障。目前已有5.97亿元资金到账，该笔资金可直接投入到乌镇互联网大会项目的持续建设上。根据公司半年报显示，目前最主要的在建工程乌镇旅游二期工程预算将近19亿元，已转固及余额部分在13亿元，尚有6亿元资金需要投入，且考虑到后续开发濮院项目，公司未来两年内还有持续的大额资本开支。本次补助款的到位将有效支持乌镇旅游及后续项目的开发建设。
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采用资产相关方式确认，未来经营持续受益。由于之前的政府补助都按照与收益相关的会计方式一次性确认，对当期损益影响较大。此次考虑到补助用于互联网大会项目的持续建设，采用资产相关方式更加合理。未来会根据资产实际折旧年限进行同步的分期确认，如果按照一般40年计算，则每年期可确认该类型投资收益2000万元。
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非门票收入具有持续挖掘潜力，千万客流之后更看业态综合性。今年预期乌镇将实现游客接待量突破千万的成绩，结合乌镇门票价格提升在明年全年的体现，在门票收入上会有较好增长。不过，乌镇真正后续的增长潜力更来自于非门票的住宿、餐饮、娱乐、购物需求。一方面，休闲游持续发力，80、90后散客成为主流，追求品质生活推动二次消费转化率的提升；另一方面，乌镇产品不断升级，互联网大会、乌村、西栅均会新增住宿供给，新的度假元素也在不断融入，非门票收入存在持续挖掘潜力。
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盈利预测及投资建议：此次大额补贴体现了地方政府对于乌镇景区和品牌的大力支持，对公司后续资本开支起到有效支持。基于资产相关确认的模式下，乌镇公司将持续稳定受益于补助。作为全国最优秀的休闲度假典范，乌镇的非门票收入还有很大的挖掘潜力。维持盈利预测，我们预计17/18/19年EPS为0.82/0.90/1.04元，对应PE为24/22/19倍，维持“买入”评级。
(联系人：刘乐文/于佳琪)
中游系列报告一：钕铁硼——行业集中度持续提升，高性能市场需求空间巨大n
高性能钕铁硼需求持续提升，新兴产品市场不断开拓。一方面，节能家电、风电、电子消费类产品钕铁硼市场规模稳步增长，且产品渗透率不断提升；另一方面，工业机器人、伺服机器人、轨交高铁等新兴产品市场不断拓展，高性能钕铁硼市场空间潜力巨大，我们预计未来5年钕铁硼行业需求复合增速将达到15.5%，其中更高端产品（新能源汽车、机器人电机和轨交）的5年需求复合增速高达36%。
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供给端高性能钕铁硼未来几年供不应求或成常态。虽然整个钕铁硼行业存在产能扩张过快的问题，但高性能钕铁硼技术壁垒高，生产主要集中在几家大型制造企业，其产能扩张稳步推进。特别是用于新兴领域的高性能钕铁硼供给3年复合增速仅在5%左右，显著低于需求端年均30%增速。我们预计到2020年高性能钕铁硼行业将出现6000吨左右的供给缺口，较目前供给过剩5000吨左右呈现明显的逆转！
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行业集中度提升、价格企稳预期和供应体系优化提升龙头公司内在价值。本轮原材料稀土价格上涨使得企业运行成本上升，资金实力较弱、备货不足企业受上游价格提升影响生产压力较大。成本上升带来的利润空间压缩，加上原料采购难度加大迫使小企业逐渐退出市场，行业集中度得到提升；同时长期来看，原材料价格的波动缓和了稀土原料价格大幅下跌的预期，产业链在价格止跌预期的指引下采购会适度增加，有利于行业利润的扩张。新增需求方面，新能源汽车、机器人电机和轨交等新兴领域（特别是海外）对供货商的稳定性和质量要求更高，一旦先发切入，供应商优势相较竞争对手更难被撼动，这将极大提升钕铁硼龙头企业长期毛利率的稳定性，进而提升企业内在价值！
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投资建议：给予钕铁硼行业“看好”评级！建议买入宁波韵升，增持中科三环和正海磁材！我们认为伴随原材料价格大幅波动后趋于稳定，稀土磁材龙头企业能够受益行业份额集中带来的红利！另一方面，新兴的下游应用领域特别是海外新能源汽车、工业自动化机器人和轨交需求的旺盛增长，有助于稀土永磁龙头企业摆脱目前价格战的困境。我们判断未来3-5年将是钕铁硼行业龙头企业实现量价齐升的关键时期，对应阶段性的企业估值也将走高，给予行业“看好”评级！公司层面，我们依次推荐宁波韵升、正海磁材和中科三环！其中：（1）我们认为宁波韵升拥有良好的库存弹性和外延预期，维持公司2017-2019年EPS预测分别为0.77/1.20/1.40，对应2017年动态估值24.5/20.5/16.5倍，维持“买入”评级；（2）我们认为正海磁材经历2017年的客户破产、大郡战略失误等事件后正处于低谷回升状态，钕铁硼业务在海外混动市场借助丰田的力量后发先至，大郡业务尽管有所下滑仍然是国内重要的电机电控供应商，来年通过技术整合再吸收仍可东山再起！我们预计公司2017-2019年净利润预测分别为0.05/0.46/0.60，对应动态PE分别为140.9/30.8/20.1倍，维持“增持”评级；（3）我们认为中科三环在海外纯电动汽车领域拥有绝对优势，优质客户特斯拉、通用等将提供公司长期增长的动力和竞争力，促进公司自身产品的迭代升级！我们预计公司2017年-2019年每股EPS0.25/0.4/0.6元，目前对应2017年动态PE为46.1/32.7/26.6倍，维持“增持”评级。
(联系人：徐若旭/史霜霜)
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