【A股市场大势研判】
市场分析/姚立琦：周二，市场探低反弹，成交低迷。两市受到重要技术点位的支撑展开反弹，上方60天均线是短期压力位。建议关注具备估值切换动能的股票。投资有风险，仅供公司内部服务。
今日重点推荐报告
石化及化工行业深度报告:升级炼化一体化 重塑聚酯产业格局
炼油和乙烯的规模化是发展的必然趋势，新建装置有望主导未来产能升级。我国炼厂的规模化和集约化远远低于美国，以韩国的炼油工业发展为例，韩国仅有六家炼厂，其中有三家为全球十大炼厂之列。我们认为中国在沿海地区布局大型炼化产能，有助于提升中国炼化产能的规模优势、产品升级、以及世界级范围的定价权以及贸易竞争力的提升。
民企进入炼油和化工领域，保障芳烃原料供应，产业链一体化增强整体竞争力。我国的PX产能扩张长期停滞，目前仍需大量进口。2016年我国PX产量约940万吨，进口1236.14万吨，表观需求为2170.48万吨，进口依存度超过60%。2018-2020年间，我国规划的炼化产能来看，PX新增产能超过1700万吨，炼化环节明显偏重PX产能配套，从而实现聚酯产业链一体化布局。
PTA、涤纶长丝产能加速集中，景气度持续上行。随着PX新增产能增加，行业利润重构，PTA-涤纶环节利润增厚。同时近年来，PTA-涤纶产能扩张有序，龙头企业通过扩产整合，行业集中率加速提升。同时伴随一体化优势，龙头企业抗风险能力大幅提升。预计18-19年，PTA产能扩张周期结束，利润中枢逐步上移，18年实际开工率超过90%，行业平均加工费有望进一步上移至800-1000元/吨中枢。聚酯及长丝加工费也有望稳步上移至1600-1800元/吨中枢。行业龙头盈利持续改善，叠加油价景气向上，业绩弹性巨大。
PTA-聚酯景气向上，上游配套炼化一体化，有望诞生具有全球的竞争力千亿市值龙头。中国经过多年的积累，行业已经在石化设计、装备、生产管理等方面积累了大量的经验。聚酯企业依托国内市场，积极向上游涉足，未来有望主导新一轮的产能升级，提升石化产品的自主率，有望诞生千亿市值的全球巨头。
重点推荐未来聚酯产业链中进军上游炼化产业链的标的：荣盛石化、恒逸石化、恒力股份、桐昆股份等。
(联系人：谢建斌/宋涛/马昕晔)
中环股份（002129）深度报告：半导体大国崛起，新能源空中加油
投资要点：
半导体材料国家队，新能源材料龙头。公司1999年成立，前身为天津市半导体材料厂，2007年于深交所上市，实际控制人是天津市国资委。公司是我国半导体材料行业龙头企业，同时以单晶硅材料技术为基础，拓展新能源材料产业。目前公司区熔硅单晶产量位居世界第三，光伏单晶位居世界第二。过去8年，公司营业收入从2008年的8.44亿增长至2016年的67.83亿，复合增长率达到29.8%，归属母公司股东的净利润从1.42亿增长至4.02亿，复合增长率达到13.9%。
受益光伏需求景气与单晶替代，公司“空中加油”大幅扩张产能。司以半导体先进技术为基础，使用CFZ法生产转化效率更高的单晶硅片。公司陆续完成光伏单晶材料前三期的投产，产能已达7GW，成为光伏单晶硅全球第二大厂。今年公司启动光伏材料四期及扩能项目，规划产能达到23GW。同时公司在积极布局产业链上下游合作机会，与保利协鑫合作实现切片产能共享，与东方电气及Sunpower合作，切入下游叠瓦组件项目，进一步打开未来成长空间。
公司是区熔单晶材料龙头，进军大硅片助推大国崛起。2010年公司承接“02专项”，主导区熔单晶材料国产化，目前区熔单晶硅产量位居世界第三，国内第一。近年来芯片制程技术及高端电子产品不断发展，半导体大硅片国产需求迫切。目前12英寸大硅片全球产能存在缺口，而我国完全依赖进口，未来国产替代空间巨大。公司近期公告与晶盛机电合作开发集成电路大硅片，有望打破国内空白，助推我国集成电路产业大国崛起。
盈利预测与估值：我们预计公司17-19年实现归母净利润6.17亿元、7.43亿元和9.09亿元，对应EPS分别为0.23、0.28和0.34元，目前股价对应PE分别为36倍、29倍和24倍，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/韩启明/宋欢/张雷/郑嘉伟)
今日推荐报告
陆股通重回净买入，市场情绪回落幅度有限——股市微观结构周报2017.11.20-2017.11.24
资金供给：外资与杠杆资金净买入，资金南下净流出规模有所收窄，陆股通净买入规模由负转正，外资布局A股热情有所回暖。陆股通资金对于A股市场影响持续提升，且买入额占比提升较快。陆股通买入额占比由2.08%提升至2.7%，而陆股通成交额占A股市场比例也由1.46%提升至2.03%。11.20-11.24陆股通净买入由负转正，净买入15亿，而上期陆股通净卖出24亿，特别是沪股通净卖出达到37亿，上期（11.13-11.17）资金南下规模出现加速，净流出156亿，此前内地港股基金申请受限，恐与南下资金外流有关，但11.20-11.24资金南下规模已经有所收窄，资金外流压力有所减轻。11.20-11.24陆股通资金增配的行业为医药生物、银行、电子和休闲服务等行业，减持较多的为食品饮料、汽车和机械设备行业。活跃成交个股中，沪股通外资买入招商银行、恒瑞医药、中国国旅和中国建筑，减持贵州茅台、伊利股份和青岛海尔；深股通外资买入格力电器、信维通信和康得新，但减持京东方A、海康威视和美的集团。
资金需求：IPO审核仍严，后续融资需求压力小。根据IPO已发行规模，11.20-11.24首发融资规模由上期15亿提升为31亿，IPO公司发行数量也由上周的4家回升至7家，但从发审委过会家数与规模角度，11.20-11.24首发过会率有所降低，IPO审核严格趋势依旧，11.20-11.24首发过会家数由上期的6家减少为2家， IPO过会率为50%，首发过会规模也由上期的45亿收窄为14亿，总体而言，后续首发融资规模压力不大。可转债成为再融资重要渠道。可转债过会数量持续上行，11.20-11.24过会数量为5家，而上期仅为2家。增发融资规模持续收窄。11.13-11.17增发融资规模仅182亿，增发公司仅3家，总体来看11月发行规模远低于10月增发融资规模，增发规模持续收窄。解禁压力较小，仅255亿，苏州科达、吴江银行和福达股份等个股解禁压力相对较大。11.27-12.03解禁规模仅255亿，解禁压力小，而上期解禁规模为665亿，相对而言，本期解禁规模为阶段性低点。11.20-11.24净增持28亿，过去净减持趋势有所改变。上周净增持规模较大的标的主要为万邦达、华闻传媒和爱建集团等，净减持较多的标的主要有海螺水泥、世纪华通等。
市场情绪：略有回落，但幅度不大。外资与杠杆资金情绪指标小幅拐头向下，市场情绪略有回落。融资情绪指标中枢震荡，但新增投资者数量仍较上期增加0.7万人，融资买入额仍持续上行，且处于相对高位；股市货币流通速度持续下行，11.20-11.24换手率和成交金额小幅下行，但下行幅度不大。
微观结构分化，强势板块热度依旧。目前市场中板块成交集中度分化严重，前期强势板块成交热度依旧。成交热度仍集中于以银行和非银为代表的金融行业；以食品饮料、家电和医药生物为代表的消费行业；以及以电子和通信为代表的成长行业。其中银行和非银成交占比上行较快达到阶段性高点，周期行业交易结构已经回归良性，近期成交占比略有上行。
(联系人：王胜/傅静涛/沈盼)
港股中资券商点评：健康监管
对于渠道业务的影响：券商渠道业务通常指的是券商提供相应渠道给银行以改善其资产负债表，通过将表内资产变为表外资产。同时，通道业务的佣金费率一般都很低。我们预计2017年定向资产管理规模将达到14万亿，如果假设80%都来自于通道业务，平均通道率为万分之三，则通道业务贡献全年收入33.6亿元。假设全行业2017年收入达到3500亿元，则通道业务占总收入比例将为0.96%。我们认为通道业务的法规对于券商总收入的影响是有限的。
对于资金池业务的影响：我们相信，对于资金池产品的修正已经展开了，此次新规的影响有限。从总体上看，我们把同时满足四项标准的资产管理业务称为资金池业务。这四项标准分别是：滚动发行、集合运作、期限错配和分离定价。券商资金池业务主要包含在集合资产管理计划里。此次新规的公布将使得分级基金产品受限，现有产品或被清算，或在到期日后被改组为净资产价值型产品。
储备金计提：新准则指出，金融机构应该将全部管理费收入的10%作为风险储备金，或者将储备金作为经营类风险资本或对应风险的所需资本的储备金。资产管理业务收入在2017年上半年达到140亿元。我们预计2017全年资管业务收入将达到320亿元，对应预留风险储备金32亿元。
健康的影响：我们认为在当前市场监管环境下，定位于银行出表通道的资管计划会被慢慢挤压。新规实施后将进一步压缩券商通道类业务，倒逼向主动管理转型，有利于推动券商积极完善业务结构短期内资管业务受监管环境影响业务承压，随着业务逐步整改与规范，资管业务分化将大幅提升。产品创设能力较强、风控实力佳，且在业务布局上战略方向前瞻性强的券商有望获得竞争优势。根据2017年上半年数据，我们认为广发证券（1776:HK）将收益其大于同行的主动资产管理规模以及较强的主动管理能力。
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(联系人：张怡)
广发证券（1776HK）深度：财富效应
广发证券是中国最大的非国有券商，于2017年六月底总资产排名第四、净资产排名第六、净资本排名第四。我们看好公司的长期盈利能力和公司在投行和资管、互联网金融业务的竞争力。我们给予公司EPS预期2017年为1.12元（+6.8% YoY）、2018年为1.31元（+16.6 YoY）、2019年为1.61元（+23.1% YoY）。基于我们对公司的HK$18.30目标价（高于市场价14.7%），我们首次覆盖广发证券、并给出增持评级。
强大的IPO渠道。广发证券的投行业务专注于服务中小型企业。公司在2017年9月的A股IPO承销额达到140亿元，市场占有率为8.0%。自从中国在2004年开放中小板、2009年开放创业板，公司在中小板和创业板的承销家数已分别达到61家和47家。至今年为止，公司凭借129家的IPO承销家数，排名行业第三。我们预计公司投行收入占总收入比值在2019年之前突破9.1%（2016年比值为7.8%）。
完善的资管服务。广发证券的资管业务管理规模在2017年上半年达到14亿元。同期，广发基金（控股51.1%）和易方达基金（控股25%）的合计资产管理规模达到7360亿元，使广发成为资产管理规模最大的券商。
经纪业务趋稳。公司在经纪业务的市占率从2013年的4.06%上升至2017年上半年的4.31%，但同时平均佣金率从2013年的万8.9下降至2017年上半年的万4.1，符合行业趋势。此表现是因为互联网经济业务带来的竞争加剧，以及新政策的改变使得同一个投资者可以开设不止一个经纪账户。因此，我们预期经纪业务收入在2016~19年间的年复合增长率为-10.6%。
首次覆盖给予增持评级。我们预计2017年广发证券EPS为1.12元（+6.8% YoY）、2018年为1.31元（+16.6 YoY）、2019年为1.61元（+23.1% YoY）。广发证券目前的2018年预期市净率为1.12倍，高于行业平均值的1.06倍，但低于广发历史平均值的1.40倍。由此我们得出的目标价为HK$18.30，对应市净率1.34倍。我们首次覆盖广发证券并给予增持评级（目标价高出当前市场价14.7%）。
(联系人：张怡)
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