【A股市场大势研判】市场分析/桂浩明：周三股市整理，沪市探低回升，深市则回吐前一天的部分升幅，总体上仍然处于调整状态，个股结构还将继续变动，成交维持相对低位。后市会以时间换空间，逐渐探出底部，积聚反弹能量。投资有风险，仅供公司内部服务。今日重点推荐报告
不可忽视的新能源热管理系统，一个从0-1的增量市场—新能源热管理行业深度报告n
新能源汽车热管理系统是决定整车续航里程和电池寿命的关键因素，是一个从0-1的增量市场，单车配套价值量新增4200元。相较于传统汽车的热管理，新能源热管理系统的变化主要体现在两点，一是管理对象从座舱延伸到电池、电机电控等领域，二是其功能从单纯的降温延伸到保温、制热功能。因此，从组件上讲，新增了电子水泵、电动压缩机、电子膨胀阀或四通阀、冷却板及制热系统（热泵或PTC系统）等，纯新增单车价值量将新增4200元。假设到2030年，我国可以实现1000万新能源乘用车产量，那么在新能源零部件方面可以新增420亿市场空间。
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目前新能源汽车热管理系统仍以传统的降温冷却为主，纯粹的热管理系统尚未真正的应用。当前热管理系统以降温冷却为主，且根据冷却介质的不同，以效率与成本较低的空气冷却（风冷）和液体风冷（液冷）为主，真正区别于传统车辆热管理的带有热泵系统的技术尚未开始应用。同时，根据我们对国内主流乘用车车型散热方式的统计，我们发现国外的量产车型大多采用了液冷方案，比如特斯拉、宝马i3。而国内上市的电动汽车车厂比如北汽、众泰、吉利等上市车型的电池包还处于自然冷却状态，且双方在热管理系统中加入热泵方案的厂商并不多。
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三类新能源热管理系统的参与商处于同一起跑线，国内热管理零部件有望突围。热管理系统的零部件参与厂商主要分为3类：国外传统的热管理供应商、国内传统的热管理供应商和新兴热管理供应商。从技术方面讲，国外传统热管理供应商占优势，但从成本、反应速度来讲，国内的传统、新兴热管理供应商更占优势，且国内部分传统热管理供应商在某细分零部件领域的技术也已经获得国际客户的认可，比如三花智控的电子膨胀阀、蒸发器、四通阀供货特斯拉；银轮股份的蒸发器供应广汽自主、合资福特；松芝股份为江淮大众供应热管理系统集成；奥特佳在电动压缩机方面供货奇瑞等，且都获得了德国大众的供货资格，因此技术方面未来有望突围。
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投资建议：建议关注有望实现系统配套的热管理零部件公司，推荐三花智控（特斯拉、蔚来汽车的零部件供应商，2018年24X）、银轮股份（进入CATL、全球大众的供应体系，2018年17X）、松芝股份(江淮大众的系统供应商，2018年14X)和奥特佳(获得大众集团压缩机的配套资格，2018年24X)。
(联系人：蔡麟琳/宋亭亭)
今日推荐报告采暖季供需情况点评——低库存下，价利双升，短期继续看反弹n
需求端脉冲式释放叠加供给端限产，库存下降。上周钢材社会库存环比下降5.79%，连续7周下降，其中长材下降8.43%。我们认为当前库存的下降更多来自于需求端短期的脉冲式释放，一是今年由于北京重要会议所带来的部分下游需求的延后，二是进入采暖季需求端提前的采购。供给端，京津冀地区严格执行限产，其中唐山的高炉产能利用率下降至40%，上周京津冀地区五大钢材样本钢厂实际产量较9月底下降了27.1%（螺纹-40.92%、线材-28.33%、中厚-32.24%、热卷-18.14%、冷轧-33.22%），但从全国范围看供给的下降相对有限，上周全国五大钢材样本钢厂实际产量较9月底仅下降了6.9%（螺纹-8.46%、线材-3.67%、中厚-6.48%、热卷-6.09%、冷轧-10.01%）。这也一定程度印证了我们此前“废钢使用比例提升，采暖季限产幅度或不及预期”的观点。
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低库存下，价利双升。在目前低库存下，钢价持续上涨，以螺纹为例，目前全国螺纹均价达到4567元/吨，创下5年以来的新高，虽然原料端也有所反弹，但螺纹的模拟吨钢毛利仍达到约1300元，较9月底高出395元，创下10年新高。我们预计今年四季度盈利能力大概率不会比三季度差。
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投资策略：钢材库存持续下降，短期继续看反弹。1）当前库存持续下降，低库存下钢价易涨难跌，且目前期货近月合约贴水较大。2）上周原料端开始反弹，但在钢价上涨的背景下吨钢毛利创新高，4季度钢厂盈利大概率继续改善。3）对于明年钢铁钢业下游需求的悲观预期已经反应在股价中，短期看不到新的利空。4）白酒和家电等抱团型白马股大幅回调，撤出来的资金有配置需求，而当前钢铁板块的基本面，估值，预期都有很大的比较优势。推荐具备内生盈利成长性的全球钢铁龙头宝钢股份，央企且有整合预期的鞍钢股份，受益于制造业投资恢复的板材区域龙头新钢股份，*ST华菱，南钢股份，大冶特钢，受益于粤港澳大湾区城市经济圈的区域建材龙头韶钢松山，三钢闽光，同时关注凌钢股份。
(联系人：刘晓宁/姚洋/郦悦轩)
长飞光纤（6869HK） — 持续看好，维持增持n
长飞光纤股价11月16日上涨10.1％，在这个价格基础上在四天总共15％的回调后又上涨了10％。根据中国移动2018年光缆招标公告，我们将强劲的股价增长归功于投资者情绪的上涨。虽然招标规模比去年高出80％，远高于市场预期，但我们并不认为本次招标中光纤价格将大幅上涨，因此我们维持之前对2017年的每股盈利预测1.78元人民币，同比增长72.8％；2018年预计每股盈利2.08元人民币，同比增长16.9％；2019年预计每股盈利2.39元人民币，同比增长14.9％。我们将目标价格从29.45港币上调至44.00港币（18x18E PE），对应14％上涨空间，维持增持评级。
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需求高于预期。中国移动发布了2018年光纤光缆首轮招标公告，招标规模为1.1亿芯公里，同比上涨79.9％，大大超出市场预期。由于中国移动在国内光纤光缆市场所占购买份额约为50%，这次大于预期的采购量是光纤光缆的需求强劲的信号。我们认为，中国移动2018年的国内需求至少也将达到2.1亿芯公里，同时即使两大竞争对手中国电信和中国联通招标量保持稳定，国内总需求也将同比增长30-40％。对于中国移动来说，高需求源于其大力发展的固定宽带业务和企业网络的建设，这两者都需要更多的光缆产品。
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投标价格上升幅度不大。中国移动2016年的投标价格上限为68元/芯公里。由于光棒的供应短缺，我们预计最新一轮采购的最终投标价格可能会上涨，但考虑到光缆价格已经很高，短期内价格涨幅空间有限，我们预计中国移动招标的最高投标价格将最多同比上涨10％。
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通信公司资本支出处于下行阶段。我们认为三家国内通信公司普遍希望在2017-18年节省资本支出，并且预计三家资本支出总体支出将在17年同比下滑8％。假设到2018年5G网络的商业化进度没有加速，尽管我们认为中国联通有可能在2017年资本支出极低的基础上，在2018年稍微增加支出，但我们仍然预计资本支出将在18年进一步下滑，
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维持增持评级。鉴于行业需求高于预期，我们认为公司将继续扩大在大陆市场的市场份额。我们维持对于公司17年的每股盈利预测1.78元，同比增长72.8％，18年预计每股盈利2.08元人民币，同比增长16.9％；19年预计每股盈利2.39元人民币，同比增长14.9％。我们将目标价格从29.45港币上调至44.00港币（18x 18E PE）,上涨14％，维持增持评级。
(联系人：武煜)
亚翔集成（603929）点评报告：再中晋华存储器洁净室3.5亿元项目，公司订单持续放量，维持“买入”评级n
公司公告：公司成为晋华存储器工厂工艺管线系统中标单位，金额3.48亿元。截至此公告，公司共获得合肥长鑫与福建晋华共16元亿半导体洁净室订单，另一存储厂长江存储未开标，公司一样具有极强竞争力。
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高端电子产业洁净室行业进入爆发期，IC与面板洁净室即将成为千亿市场。据估算，电子行业洁净室市场2016年达到200亿，到2019年将接近600亿元，市场空间大、增速快。
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行业壁垒高，集中度高。1）行业集中度高，工程设计方面，太极实业和十院占据绝对地位，洁净室施工中电二、中电四、亚翔集成、江西汉唐和MW占据90%市场。2）行业壁垒极高，对于技术、项目经验、资本以及资质的要求非常高，只有长期运营经验积累，才能保证最终产品良率。
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公司项目经验丰富，业主认可度极高。公司客户包括众多国际知名半导体厂商，目前已经积累了超过 212.36 万平方米洁净室工程的承建经验，持续中标台积电、中芯国际、合肥长鑫，福建晋华、深天马等业主各大项目，已完成项目厦门联芯大陆良率第一，受到市场广泛认可。
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高端电子产业洁净室技术要求极高，公司拥有行业领先的核心技术。公司拥有专利46项，拥有 IC、面板生产工艺与良率数据库，为后续承揽和实施工程提供数据支持、拥有领先的“计算流体力学分析应用技术”和“空气采样与分析技术”，为客户提供事前模拟分析和事后采样分析，优化洁净室布局、改进生产流程、降低生产成本以及改善良率，大幅度提高洁净室的稳定性和可靠性。
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公司是大陆IC与面板洁净室项目良率第一的龙头企业之一，受益于17-19年IC与面板投资高速增长，公司具有强大项目经验和技术护城河，最先受益确定性最高，维持“买入”评级。预计公司17/18/19年收入为27/35/46亿元，同比增长29.8%/29.9%/31.8%，归母净利润为2.3/3.15/4.37亿元，同比增长39%/37.1%/39%，每股EPS为1.08/1.48/2.05元，对应17/18/19年PE分别为25/18/13倍。
(联系人：李凡/马晓天/张滔/任慕华/施鑫展)
丽江旅游（002033）点评：公司实际控制人变更，旅游资源存在整合预期n
2017年11月29日晚，丽江旅游公告张松山先生通过控制华邦健康及其一致行动人进而控制丽江旅游29.99%股权，公司实际控制人由玉龙雪山管委会变更为张松山。张松山原为丽江旅游、山峰公司和雪山公司的董事，本次权益变动前华邦健康及其一致行动人合计持有丽江旅游14.26%的股权，为第二大股东。华邦健康通过增资山峰公司成为其控股股东，进而控制雪山公司 （持有丽江旅游15.73%股权）54.36%股权。 山峰公司增资完成后，华邦健康共计控制丽江旅游 29.99%股权，成为第一大股东。控股股东仍为雪山开发公司，未发生变化。
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相关股东旅游资产丰富，优质资产存在整合预期。华邦健康（002004.SZ）主营业务集中在医药、农化、原料药业务板块，同时公司积极拓宽在医疗健康产业的整体布局，加快企业发展的转型升级。此前华邦健康多次对丽江旅游进行增持，标明了其在该领域布局的决心。2016年华邦健康年报显示其参控股公司中包括多家旅游公司，业务范围包括旅行社、索道、酒店、旅游开发等多种业态。其控股公司西藏汇邦科技对外投资多处旅游资产，分别位于广西、陕西、湖南、重庆地区。此次权益变动后，公司作为旅游上市公司，存在资源整合可能，对公司目前的经营也存在较大的改善预期。
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索道及印象演出业务承压，资源及经营能力仍具有地方优势。2017上半年，公司三条索道累计接待165.93万人次，同比下滑8.13%；印象丽江接待游客50.95万人次，同比下滑32.65%。主要由于今年云南省对旅游市场的规范整治力度和持续性都远高于预期，使得当地旅游市场受到短期影响，属于非公司经营因素的不利影响。不过，类比2016年的三亚旅游整治，随着市场规范的严格树立，今年三亚地区客流恢复明显，有利于当地旅游业的长期发展。公司上半年出资3600万元投资巴塘县雪域扎西宾馆、出资2000万元参股丽江裸美乐生态、月光城项目商业建筑的主体施工及酒店部分的前期筹备。公司历时多年布局的滇藏线旅游资源有望陆续联结，构成大香格里拉旅游圈。
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投资建议及盈利预测：受云南丽江地区持续的旅游市场整治的影响，预计2017年的业绩将有所承压，但公司本身经营能力及资源属性并未受到实质影响。同时，华邦系在全国拥有多处旅游资源，公司作为旅游产业发展的平台，存在资源整合的预期。维持原盈利预测，预计2017-2019年EPS为0.40/0.46/0.51元，对应PE为22/19/18倍，维持“增持”评级。
(联系人：刘乐文/于佳琪)
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