【A股市场大势研判】市场分析/钱启敏：周一股市震荡盘跌，持续调整。个股涨跌二八分化明显，次新板块集体跌停。后市维持调整格局，持续震荡探底。操作上冷静观望，控制仓位，耐心等待。投资有风险，仅供公司内部服务。今日重点推荐报告
集运行业数据深度解析: 供需改善逻辑犹存，长看19年或迎大周期行业观点简述：
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美国税改法案通过，加速美线集运回暖进程。周末美国参议院通过共和党税改方案，主张将企业税从35%降至20%，并简化个税税率征收等级。从此前上世纪80年代里根减税及70年代末撒切尔减税来看，减税通过促进企业投资，将促进美国经济强劲复苏，由此将带来美国进口需求增长，进一步带动集运美线需求提升。今年前10月份亚美航线累计运量达1236.1万TEU，同比大幅增长4.84%，税改带来进口需求增长预期，18年美线运量有望提升至5%以上高增长，提升明年美线需求及运价预期。
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目前已是最坏时刻，运价上浮将获超预期收益。冬季为集运传统淡季，10月份以来CCFI均值仅780点，较三季度环比下降7.86%。我们认为，当前运价基本触底：一方面Q3环保督查影响已过，部分货量淡季投放，11月份CCFI均值786点，较10月份小幅上浮1.6%；另一方面，船企装载率仍在90%高位，船企提价动力较足，淡季过后或将迎来阶段性运价上涨；当前是18年全年预期最低的时间点。
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长期看供需格局仍在改善，19年运力增速骤减或迎大周期。从长期来看，集运行业供需改善大格局向好。截止11月初，全球总运力2060.3万TEU，仅同比增长3.3%，同时10月份中国港口集装箱吞吐量1999.2万TEU，同比增速仍高达8.26%。按当前交船计划看，18年预计交船164.49万TEU，将带来运力增长5.4%，19年交船62.52万TEU，运力增长仅1.7%，两年复合增速仅3.5%，同时欧美PMI继续维持高位，美国税改通过带来经济强劲复苏预期，全球贸易大概率向好，即使18年需求不佳，19年行业将迎来确定性旺季。标的上，我们持续看好国内集运龙头中远海控，当前运价不佳带来的股价调整，是未来2年内公司最佳的买入时间点。
集运数据概览:
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当前运力：截止11月初，全球总运力2060.3万TEU，同比增长3.3%，闲置运力59.4万TEU，闲置率2.8%；其中美线总运力43.9万TEU，同比增长5.38%，欧线总运力39.8万TEU，同比增长5.48%。
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前瞻运力：11月份共交船5.85万TEU，占月初运力0.28%，共拆船1.40万TEU，占现有运力0.07%，11月份新签订单1.12万TEU，占现月初运力0.05%；当前在手订单量共282.37万TEU，其中2018年交付164.49万TEU，带来同比增长5.4%%，2019年交付62.52万TEU，带来同比增长1.7%。
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宏观贸易数据：截止11月底，美国制造业PMI为58.2点，环比降低0.5个百分点，欧元区制造业PMI为 60.1点，环比提升1.6个百分点。10月份，中国出口总额1889.80亿美元，同比增长6.87%；9月美国对华进口总额454.42亿美元，同比增长8.14%，欧盟对华进口总额329.57亿美元，同比增长4.63%。
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港口运输数据：10月份，中国港口货物吞吐量105886万吨，同比增长5.00%，集装箱吞吐量1999.71万TEU，同比增长8.26%。10月美线集装箱运输量130.5万TEU，同比增长1.2%，9月欧线集装箱运输量130.6万TEU，同比增长7.4%。
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运价数据：12月份，CCFI均值772.77点，环比降低1.67%，同比降低1.01%；其中美东线均值770.01点，环比降低2.27%，同比降低11.09%；美西线均值613.97点，环比降低2.66%，同比降低11.64%；欧洲线均值1006.12点，环比降低1.04%，同比增长4.10%。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)
东方锆业（002167）深度报告：锆矿山投产在即，锆产品涨价最受益标的，首次覆盖，给予增持评级。n
公司是国内锆行业龙头企业，产品实现锆行业全系列覆盖。2018年初Image锆矿投产后将大幅提升原料自给率，提升公司盈利能力。公司间接持有32.7%股权的Image矿山2018年初投产，达产后年产4万吨锆英砂。目前公司每年锆英砂需求在2万吨左右，全部进口。随着明年Image矿山投产，公司锆英砂在实现全部自给的基础上将部分外销，保障原料供应的同时也将充分受益锆产品价格的上涨。
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有别于大众的认识一：市场担心锆英砂价格快速上涨导致公司成本快速提高侵蚀利润。我们认为随着公司自有矿山在2018年初投产，公司锆英砂自给率快速提升，将充分受益锆英砂价格上涨带来的利润增厚，同时随着氧氯化锆、核级锆等产品价格持续提升，公司冶炼产品价格传导能力不断增强，冶炼产品价格涨幅有望超过成本端锆英砂的涨幅，公司利润有望快速提升。
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有别于大众的认识二：市场担心锆英砂价格快速上涨后ILUKA和Rio Tinto可能复产进而导致锆英砂价格回落。我们认为龙头ILUKA和RioTinto联合减产的目的在于改善锆英砂行业供需情况，改善锆英砂价格，参照嘉能可停产锌矿产能带动锌价的成功案例，我们认为即便锆英砂价格快速提升，ILUKA和Rio Tinto也不会快速恢复产量，三家龙头市占率供给58%，相比于恢复产量龙头公司应该更看重产品价格，未来锆英砂价格仍将持续提升。
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充分受益锆英砂涨价和锆产品产量增加的龙头企业，首次覆盖给予增持评级。公司未来利润增长点主要来自Image矿山投产、氯氧化锆外售量增加、核级锆以及下游手机陶瓷盖板的逐步放量，基于未来三年2017-2019年锆英砂均价1100美元/吨、1500美元/吨、1500美元/吨，并且2017-2019年自产锆英砂分别为0、30000吨、40000吨的假设下，公司2017-2019年实现归母净利润分别为0.71亿、2.22亿、3.19亿，对应EPS分别为0.11、0.36、0.51，对应PE分别为91倍、28倍、20倍，首次覆盖给予增持评级。另外，我们通过公司权益储量折现测算公司价值约55.94亿，与现价接近，股价安全边际较高，值得关注！
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股价表现催化剂：锆英砂价格上涨；氧氯化锆环保限产导致供需持续紧张；核电装机重启。
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风险提示：Iluka提前复产；陶瓷需求增速低于预期。
(联系人：徐若旭/王宏为)
5CAVE（洞见）全球TMT产业链深度研究之九：云产业链高景气，互联网公司重资产化加剧/2018年AI全行业扩散l
2016年11月TMT统一研究框架比较了全球科技行业地缘优势，陈述了电子、通信、计算机与传媒互联网的产业链上下游关系。本深度报告将研究对象扩充至全球（美股、港股、台股、韩股等）30+家重要的TMT公司，就其2017年第二、第三季度的季报、产业数据、财务与前瞻逐家分析，再根据它们产业链位置、竞争关系，得到相互佐证的产业结论，指导A股。此次报告主要结论如下：
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互联网马太效应已在2017年充分演绎。互联网巨头主业出现“天花板”信号，预计2018年业绩增速边际下滑。互联网平台型线下化/重资产化不可避免，佐证是：BABA新零售、JD仓储物流供应链、流媒体内容库
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算力需求推动云产业链高景气。互联网巨头、第三方云服务商CAPEX继续增长，云数据中心从上游芯片（计算、存储、光通信）至下游云安全服务全线高景气。
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终端手机拉动不再，AI成电子行业未来主要驱动力。根据前三季度全球手机出货量数据，IDC预计2017年全年出货量同比增长0.56%。半导体制造、封装环节受此影响全年业绩平淡，海外手机芯片巨头营收严重下滑。人工智能将会继续从云扩散到汽车，数字电视，机顶盒，游戏，监控，机器人和无人机等客户端设备。
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受益技术升级和制程升级，电子上游正反馈还在继续。主要公司预计2018年中国地区资本支出较2017年将进一步提升。
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预计2018年AI全行业扩散，重点看好金融、医疗、零售、物流、流程管理等应用。
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根据Q2-Q3全球TMT产业链研究规律，推荐三类A股公司：1）云数据中心高景气：中际旭创、光迅科技（光传输100G）；兆易创新（存储芯片）；中科曙光（芯片）；启明星辰（安全）。2）AI全行业扩散：华阳集团（汽车电子）； 赢时胜（金融）；锦富技术（智能家居）。3）其他市场份额进一步提升的龙头公司：东方财富、中兴通讯、三安光电、立讯精密、信维通信等。
(联系人：郭雅绮/刘洋)
今日推荐报告2017年报高送转股票预测组合——基于GBDT机器学习预测方法n
时至年末，即将进入年报利润分配及送转预案披露密集期。“高送转”行为通常会被认为公司向市场传递了未来业绩将保持高增长的积极信号，每年上市公司年报及半年报出台前，是高送转预案披露的密集时间段。目前两家率先披露高送转预案的公司（凯普生物，10转10派5，公告后三连板；梅泰诺，10转18派1.5，公告后二连板）均收获了明显的超额收益。随着年报业绩预告的陆续披露，更多高送转预案有望浮出水面，或将带来主题性机会。但同时也应特别留意监管风险。
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区别于一般的指标筛选或回归分析，我们结合了机器学习方法，根据历史高送转股票规律训练预测模型，对当前所有个股进行筛选。高送转股票常常表现出每股资本公积/每股未分配利润较高，股价较高，股本规模小，业绩增长良好的特征。因此我们研究中使用的指标包括：三季报的每股资本公积、每股未分配利润、净利润同比增速，股价，总股本，上市日期。我们以上述数据为基础，利用机器学习的方法（迭代决策树，GBDT），用2016年的历史数据训练出预测模型，再使用今年的最新数据，对当前所有个股的预期送转数进行GBDT预测，并结合关键指标阈值筛选的方法，得到高送转预测组合。GBDT方法已被广泛用于互联网行业，例如淘宝、饿了么通过GBDT和其延伸算法预测用户喜好，从而进行相关产品的推荐，优势在于防止过拟合的能力强和预测能力强。
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预测结果：根据每股资本公积与每股未分配利润之和大于5元、三季报归母净利润同比大于20%、每股股价大于30元、总股本小于5亿股的标准筛选出的的股票共128只。其中GBDT预测值高于0.7（表示高送转概率较高）的有53只，我们将其作为精选组合。已公布高送转预案的凯普生物和梅泰诺均在该精选组合中。此外，根据GBDT预测结果，预期10股送转超过10股的股票有27只，可重点关注，分别是：保隆科技、杰克股份、星宇股份、安车检测、比音勒芬、川环科技、中旗股份、剑桥科技、英搏尔、威唐工业、三超新材、四创电子、澄天伟业、中设股份、睿能科技、杰恩设计、欧派家居、宁波高发、太龙照明、凯普生物、恒锋工具、金牌厨柜、联合光电、维宏股份、正业科技、寒锐钴业、耐威科技。
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风险提示：1）“送转股”是对股权内部结构的调整，对公司的资产规模、经营业绩以及未来发展均没有实质性影响。2）根据证监会最新的表态，将继续对“高送转”保持高压监管态势，高送转的炒作或受到抑制。3）监管压制下，本次年报期间推出高送转的公司数量或将同比大幅减少。
(联系人：马晓天/任慕华/李凡/张滔/施鑫展)
国防军工行业点评:政策落地超预期、军工配置正当时——《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》的点评n
事件：
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2017年12月4日，国务院办公厅印发《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》。
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点评：
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文件是军民融合的纲领性文件，以传统军工企业和优质民营企业为参与主体，从军工的研制环节、管理体制、重点领域等不同角度，重点突出了开放和共享的原则，同时提出了所有制改革和军品价格政策的改进，以及军民成果转化的预期和三个重点支撑领域。文件不但是对前期探索工作进行总结，更是提出一些前所未有的关注点和解决方案，开放的力度更超市场预期。
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重点突出开放的原则：文件明确进一步扩大军工开放，推动军品科研生产能力结构调整、扩大军工单位外部协作、促进军工企业股份制改造等。 1）管理体制深度开放：我们认为，国家拟采取军工独立董事和国家特殊管理股 (类似美国“黄金股”）等措施，完善军工企业的治权和股权管理制度，通过建立负面清单的方式（战略武器等领域除外），扩大了对资本参与领域的开放程度；
2）科研领域深度开放：继军工“预研体系”开放后，通过整合传统军工企业和优质民营企业的科研能力，实现对军工“科研体系”的深度开放，允许民营企业完全参与“一般能力所达领域”和充分参与“重要能力所达领域”的预研、设计等任务；3)生产环节深度开放：强调竞争的重要性，通过建立竞争体系和将外部/民口配套率纳入考核机制等方式增加传统军工企业活性和引入优质民营企业参与竞争，同时在保证总体单位的优势地位同时，推进分系统和配套产品等生产环节的全面开放和充分竞争。
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改革关注方向：意见中重点提到了混合所有制改革，鼓励符合条件的军工企业上市或将军工资产注入上市公司，同时还突出军品定价政策的作用。1）军工集团资产证券化加速进行：结合航天科工“公司制”改革和中电科持续跨所整合相关相类似业务的工作，我们认为，军工集团资产证券化正在加速进行，与之相关的激励机制、院所改制等工作会持续推进；2）军品价格政策有望改进。我们认为随着军民融合的深入，尤其是院所改制后市场参与主体的多样化和竞争的充分化，都会倒逼定价机制的松动和改革，同时税收政策的改进也会吸引更多民营企业参与竞争，我们预计，定价机制改革文件未来将成为军民融合的主体文件之一。
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强调军民成果转化和重点支撑领域：太空领域、网络空间、海洋领域建设等都是国家重点核心发展领域，不但需要技术积累和突破，更需要大量资本的支持，所以通过军民融合，既可以整合全民研发能力，也可以引入一些产业资本，加快领域的成果转化等。
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重点推荐标的：坚定推荐中直股份、航发动力、中航光电、航天电器、杰赛科技等。
(联系人：韩强/王贺嘉/王加煨/李蕾)
解禁潮来袭，提前防范为上——上市满3年/满1年的首发限售股解禁时间表n
2018年1月，二级市场将迎来解禁高峰。我们在此重点关注首发原始股东解禁情况：跟据2017年11月30日收盘价计算，2017年12月至2018年2月，上市3年的股票解禁市值规模预计达到4124亿元，解禁公司数量65家；上市1年的次新股解禁市值规模预计达到1694亿元，解禁公司数量123家。2018年1月份解禁市值达到顶峰。但需要说明的是，解禁股中的部分股份是在职董监高持有的限制出售股份，或主动承诺不减持的股份，实际能够减持的数量小于解禁总数。
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减持新规下，股东的减持行为受到较大的限制，缓和了大规模解禁带来的压力。根据证监会5月27日发布实施的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，对上市公司股东的减持行为进行了有效的限制，我们认为这将有效缓冲解禁潮带来的压力，也有利于减少违规减持、清仓式减持等行为。尤其是新规对减持数量的限制：上市公司大股东/首发原始股东在3个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的1%；通过大宗交易方式减持股份，在连续90日内不得超过公司股份总数的2%，且受让方在受让后6个月内不得转让；通过协议转让方式减持股份导致丧失大股东身份的，出让方、受让方应当在6个月内继续遵守减持比例和信息披露的要求。
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从行业上看，非银金融在近3个月间首发原始股解禁市值规模最大。2017年12月至2018年2月，上市时间达3年的公司中，非银金融行业的解禁市值规模为1308亿，占所有上市3年公司解禁市值规模的32%。上市时间达1年的公司中，非银金融行业的解禁市值规模为306亿元，占所有上市1年公司解禁市值规模的18%。
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从时间上看，首发原始股解禁高峰分别在2018年1月22日、2月22日、1月26日。2018年1月22日解禁规模1032亿元；2月22日解禁规模931亿元；1月26日解禁规模838亿元。其中在2018年1月22日-1月28日这一周解禁市值最高，需要格外留意。
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我们提供了2017年12月-2018年2月的首发限售股解禁公司名单，供投资者参考。其中2017年12月有51家公司解禁，解禁规模1151亿元；2018年1月有82家公司解禁，解禁规模3179亿元；2018年1月有55家公司解禁，解禁规模1488亿元。
(联系人：马晓天/任慕华/李凡/张滔/施鑫展)
12月关注资金面和监管进展——2017年12月利率月报（2017.12.4）n
11月市场回顾：
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国开行两次开展债券置换，稳定长端利率。11月国开行开展了两期债券置换招标业务试点操作。11月28日，第二期债券置换操作则首次以非活跃券换活跃券、以1年期短券换10年期长券，旨在稳定国开债长端收益率、引导长端回归合理估值，但置换难构成利率的趋势性下行，债市情绪好转仍需等待利空明朗化。
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海外综述：美欧核心通胀难言回升。1）美国：10月核心通胀弱复苏；劳动参与率与薪资增速双双大降，失业率小幅回落，劳动力紧张程度有限；零售增速下滑，工业生产稳健增长，ISM与Markit制造业PMI均回落；11月FOMC会议纪要仍担忧通胀，尽管多数与会者对12月加息表态鹰派，但未来加息路径不确定性仍大，此外特朗普提名鲍威尔任美联储主席；11月税改出现突破性进展，参众两院各自税改案均已获得通过。2）欧元区：11月核心通胀低位持平，9月工业生产较前期高速增长有所回落，制造业与服务业PMI持续走高；欧央行10月会议纪要对通胀的判断偏谨慎，尚未就QE计划停止时间及明年9月以后的购债计划达成一致。3）英国：高通胀持续下，失业率维持历史低位，薪资增速尚未加速，零售、工业表现分化；英格兰银行11月实施加息，并下调经济和通胀展望。4）日本央行：11月决议维持宽松货币政策不变，并下调通胀预期。
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人民币汇率：离岸在岸人民币均小幅升值。上月末（11月30日），人民币兑美元中间价、CNY、CNH分别报6.6067、6.6065和6.5969，较前月末（10月31日）分别升值0.35%、0.15%和0.18%。上月CNH日均高于CNY约14.61点，CNY表现略好于CNH，汇差较前一月大幅缩小；CNY日均交易量为269.75亿美元，相比前一月（250.36亿美元）小幅上升。我们维持人民币汇率在今年年底前仍处于稳中小幅升值通道的判断不变。
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资金面：临近年关，11月资金面前松后紧，但未出现大幅震荡，央行在公开市场维持“削峰填谷”操作，资金面整体平稳。11月逆回购净投放总量较10月减少，但央行持续投放63天期逆回购，呵护流动性平稳跨年。R001、R007、R014与R1M分别下行30.6bp、25.1bp、60.12bp和23.42bp，R007报收3.6794%。预计年内央行仍将维持稳健中性的货币政策，资金面将继续维持紧平衡格局，跨年流动性整体无虞。
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债券市场：收益率维持高位震荡，国债国开债表现分化。具体来看，10年期国债和国开债收益率分别小幅回落0.16bp和上行32.04bp。10年期国债报收3.8901%。回顾11月债市影响因素：1）央行流动性投放有所减弱，资金面维持紧平衡。2）监管方面，资管新政征求意见稿出台，但诸多问题尚不明确，难言利空出尽。3）经济数据显示我国经济基本面整体有韧性，大宗价格再现反弹。
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利率债月度展望： 12月关注资金面和监管进展
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我们此前明确提示了10月中下旬的调整，但是由于多重利空叠加而利多因素相对缺乏，导致债市调整幅度超预期。我们此前也指出1季度之前的主要利空为：市场对监管预期悲观、预期中国央行跟随美联储加息以及通胀预期升温。
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进入12月，重点关注资金面和监管进展。如果12月资金面平稳加之央行跟随美联储加息的概率较低，资金面有预期差存在。监管方面，资管新规征求意见稿至12月16日结束，目前处于集中反馈意见阶段，预计资管新规整体大方向维持，但是细节内容可能会有修改，以避免引发对市场的过大的冲击，而目前市场对监管预期极度悲观，而实际再超预期的概率不大。
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进入四季度，债市的大幅调整导致市场情绪极度悲观，12月随着部分利空逐渐明朗，情绪预计将有所修复，但预计尚难看到根本转向，债券收益率高位震荡。
(联系人：孟祥娟/秦泰/刘宁)
重要的不是预期内的加息，而是未来——国际债券市场月报（2017.12）n
上月国际市场回顾：
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全球经济：美就业不佳，欧PMI新高。美国（US）：10月核心通胀弱复苏；劳动参与率与薪资增速大降，劳动力紧张程度有限；零售增速下滑，工业生产稳健增长，ISM制造业PMI回落。欧元区（EA）：11月核心通胀持平，9月工业生产增速有所回落但仍维持高位，制造业PMI持续走高。英国（UK）：高通胀持续，零售工业表现分化。
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全球政策：美国税改取得进展，英央行加息。美联储：10月FOMC会议纪要仍担忧通胀；鲍威尔于参议院作证时谈及12月加息将近和支持适当放松金融监管。美国税改：11月参众两院税改案分别获通过。欧央行：10月会议纪要对通胀态度偏谨慎，将耐心等待通胀上行，谨慎调整QE计划。英格兰银行：11月会议宣布加息，同时下调经济和通胀展望。日本央行：下调通胀预期。其他：捷克、韩国分别加息0.25个百分点至0.5%和1.5%。
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大类资产：美元指数下行，金价油价上行。主要货币汇率：美国税改逐步推进，但减税力度（特别是参议院方案）略低于市场此前预期；美国核心通胀小幅回升但力度不大，FOMC会议纪要显示美联储仍担忧通胀前景；此外上周特朗普再度陷入“通俄门”调查，美元指数大幅下行1.6%；欧元区PMI创新高，英国脱欧谈判现积极因素，欧元、英镑分别相对美元升值2.2%和1.8%。大宗商品：金价小幅上行，OPEC延长减产协议，油价上行。海外股市：发达国家股指上涨1.2%，新兴市场股指下跌0.2%，VIX指数月内大幅上行10.8%。
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国际债市：上月海外债市涨跌不一，美国和德国长短端国债收益率均上行：11月，巴克莱全球综合指数和高收益指数分别上涨0.6%和0.2%，发达国家主权债指数上涨1.5%，新兴市场主权债指数下跌0.2%。美国1年期和10年期国债利率分别上行至1.6073%、2.4097%；德国1年期和10年期国债收益率上行至-0.717%、0.367%。日本1年期和10年期国债收益率下行至-0.174%和0.039%。上月点心债收益率普遍上行。
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本周展望：重要的不是预期内的加息，而是未来
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1）12月加息已被充分预期，通胀走势和税改进展对未来加息路径的影响才是影响利率和汇率的关键因素，预计美债长端利率、美元指数平稳，缺乏上行动力。9-10月通胀企稳小幅回升，但其中包含部飓风对短期需求的扭曲性影响，住房、医疗等服务价格的趋势性回落仍缺乏扭转动力，通胀数据预计仍不乐观。税改方面，在财政中性原则约束下，参议院通过的税改案减税力度较众议院版本显著弱化，预计后期两院协商的结果更接近当前参议院版本，从而对未来几年美国经济增长和通胀的提振力度较为有限。
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2）近期欧元区核心通胀一定程度走弱，但本轮欧元区稳健复苏的经济和当前较为宽松的货币政策仍将对通胀上行提供一定动力，欧美之间货币政策周期的再分化大背景下，中期德国国债利率、欧元兑美元汇率仍有支撑。展望中期，我们认为在经济全面稳健复苏的背景下，欧元区货币政策可能于18年中逐步转向边际紧缩，或将开启持续数年的缓慢紧缩过程，欧美货币政策周期的再分化，将对中期德国国债利率、欧元兑美元汇率有所支撑。
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3）英国脱欧谈判推进有所加速，最终结果大概率将实现贸易和投资领域的自由化，预计英国国债利率中期走高、英镑兑美元汇率中期有所升值。11月英国通过的预算案，明确为脱欧留存准备资金，显示英国政府为脱欧谈判释放善意。我们认为英国脱欧谈判的最终结果内生于英国与欧盟双方经济发展的需求，贸易和投资领域的自由化大概率将最终谈判实现，但谈判过程难免曲折，因而市场对英国货币政策前景的预期也将持续波动，而中期来看，我们认为英国国债长端利率、英镑兑美元汇率均将在较大幅度的波动中缓慢抬升。
(联系人：孟祥娟/秦泰/刘宁)
违约事件多发对信用利差影响几何？——信用月报2017年第11期（2017.12.03）n
信用债一级市场：
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上月短融、中票、公司债（含私募）、企业债、定向工具共发行6865.78亿元，偿还量为5676.28亿元，净融资规模1189.5亿元。发行与净融资额均较10月增加但不及9月。偿还量中，到期偿还4776.08亿元，提前兑付717.35亿元，回售量182.85亿元。上月发行的债券中短融和超短融合计占比32.47%，公司债占比12.09%，其中一般公司债占比6.25%，私募债占比5.84%。中票占比14.72%。从行业上来看，发行规模前三的是金融业、建筑业和电力、热力、燃气及水生产和供应业，分别占比29.68%、13.13%、11.87%。上周新发行债券以AAA为主。发行利率有所上行并在高位震荡，短融发行利率于上周下行6.34bp,中票发行利率上行幅度较大，为80.79bp，公司债发行利率上行57.03bp。上月取消或推迟发行信用债品种629.5亿元，规模有所增加。
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信用债二级市场：
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上月信用债二级市场各品种收益率变动幅度在39-56bp之间，1、3、5年期信用债品种信用利差走阔幅度均较大。等级间利差走阔，高等级信用品种表现更好。另外，从整个的信用利差分位情况看，AA+及AAA偏长久期品种调整更加到位，高等级品种收益率分位数较高，下行空间更大.信用债交投活跃度一般，成交收益率高于估值的数量较少。
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产业债利差变动：上个月各期限产业债利差涨跌互现，有所分化。但整体来看，短久期产业债表现好于中长久期。产业上看，汽车、地产、建材水泥的地产相关产业链表现较好，电气、化学、有色表现较差。
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城投债二级市场： 11月，城投债等级间利差和与国债间的信用利差中枢明显较上月扩大，而期限利差增幅不明显。分区域来看，东北地区城投债信用利差回升幅度较小，而华南和华东地区城投债信用利差上行幅度较小。上月债券品种收益率普遍上行，受PPP项目规范清理整顿、下旬信用事件频繁发生，导致城投债新老间利差和等级间利差较10月明显放大。我们依旧认为短期内城投债估值受监管、置换到期等影响将波动加大，但是考虑到城投平台转型的困难程度，城投企业难以打破刚兑，建议把握明年城投债左侧机会。
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政策与风险警示：
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信用债微专题：违约事件对信用利差影响几何？：违约事件频发促使前阶段信用利差走阔，但是并非未来主导因素：经违约事件前后对信用利差变动的研究，我们发现违约事件确实会使得整个市场的信用利差扩大，但是影响的事件并非实质违约发生之后，而是违约事件之前就会使得信用利差走阔。因而一般来说，公司即将到达偿债日期，有评级或者承销商发出违约偿付风险公告的时候，一般是一个月之前，市场即会得到消息，整体信用债的信用利差即会受到影响而走阔。但是当违约事件实际落地后，反而违约信息已经被市场充分消化，信用利差不再被违约事件明显影响。站在目前时点，我们认为前两周信用利差的走阔，有受到11月份风险事件冲击多的原因。但是展望未来一段时间，目前产业景气度较好，风险环境相对健康，且事件较多被市场消化，不会是主导信用利差走阔的主要因素。
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信用事件： 河南国控子公司平顶山煤矿机械由于资不抵债被平顶山中级人民法院裁定进入破产清算程序。宁波亚洲浆纸业近日收到了中国证监会宁波监管局《监管关注函》，主要针对宁波监管局于2017年7月26日对公司开展的公司债券事项专项现场检查中所发现的问题，主要包括信息披露方面、财务会计方面、公司治理方面等方面的问题。“12中城建MTN1”已经构成实质违约。东方金诚公告称，将富贵鸟主体信用等级下调至A，维持评级展望为负面，同时将“14富贵鸟”信用等级下调至A。标普将海航的信用评级从B+降低一个级距至B。
(联系人：孟祥娟/王艺蓉/李通/钟嘉妮)
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