【A股市场大势研判】市场分析/桂浩明：周三大盘继续下跌，破位3300点，权重品种因缺乏跟盘而无力支撑，倒是创业板在低位反弹，维系了部分人气。但由于市场成交不足，热点散乱，尚难断言后市能够真正止跌，短线调整压力仍然不小，宜观望。投资有风险，仅供公司内部服务。今日重点推荐报告
中材科技（002080）深度报告：具备全球竞争力的风电叶片龙头n
公司是具备全球竞争力的风电叶片龙头。公司承继了原南京玻璃纤维研究设计院、北京玻璃钢研究设计院和苏州非金属矿工业设计研究院。2017年9月份中国建材通过收购中材股份，直接持有中材科技60.24%的股权，成为公司的控股股东,目前已成为中国最大的风机叶片制造商以及国际知名的玻璃纤维生产商，复合材料领域优势明显。2017年前三季度，公司实现营业收入72.31亿元，同比增长15.96%；实现归属母公司股东的净利润6.00亿元，同比增长77.16%。
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国内市占率连续六年第一，2017年市占率逆势上升。公司全资子公司中材叶片主要负责公司的风电叶片产业。2016年，受国内风电市场需求下降影响，中材叶片实现营业收入32.57亿元，同比下降18.59%，营收占比36.31%；归母净利润2.94亿元，同比下降41.36%，净利润占比73%，叶片业务仍是公司收入和利润的重要来源。2016年叶片销售量为5557MW，同比下降20.22%，但装机市占率逆势上升，达23.00%，连续六年保持国内第一。
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泰山玻纤是行业前三甲，市场格局稳定业绩屡超预期。泰山玻纤以玻璃纤维及其复合材料为主业，是全球五大、中国三大玻璃纤维制造企业之一。2016年泰山玻纤各类玻纤产能约63万吨，占全国产能的16%，排名仅次于中国巨石；产量约62.03吨，市占率达17%。2016年销售量达到62.03万吨，同比增长15.32%；营收40.62亿元，同比增长9.08%；扣非净利润4.15亿元，同比增长31.24%。
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积极布局新能源汽车产业链，中材锂膜2016年行业排名第三。2016年3月，公司联合多家合作伙伴投资成立中材锂膜有限公司，公司持股比例为53.33%。中材锂膜专业从事高性能锂电池隔膜材料的研发、生产、销售及技术服务，主要产品为5-20μm湿法同步拉伸隔膜及陶瓷涂覆膜。公司将锂电隔膜产业作为第三大支柱产业培育，未来发展定位为行业前三。公司2016年的产能为2720万平米，2018年年初产能将达到2.4亿平米，同时规划每年新增4条产线。
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盈利预测与评级：公司为风电叶片与玻璃纤维龙头，风电叶片市占率连续六年第一，我们认为2018年风电行业有望回暖，公司作为行业龙头有望受益，同时随着隔膜产能的投产，公司锂电隔膜业务有望放量。我们预计公司17-19年归母净利润7.96亿元、11.17亿元和14.97亿元，对应EPS分别为0.91、1.28和1.72元/股，目前股价对应PE分别为24倍、17倍和13倍。同类可比公司18年平均估值为22倍，我们给予公司18年22倍估值，对应当前股价有30%的涨幅。首次覆盖，给予“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)
今日推荐报告保利置业（119HK）点评：维持保利置业买入评级，重组落地且基本面持续改善国有开发商保利置业（119: HK）于近期披露了期待已久的与兄弟公司保利地产（600048: CH）的重组计划，以助解决两者之间长久以来存在的同业竞争，我们看好保利置业未来基本面持续改善。我们重申保利置业买入评级并上调目标价至5.36港元。
直接持股比例20%。一年前，保利地产于2016年11月29日发布公告称，因时机尚不成熟而决定终止以发行股份方式购买保利置业相关项目的重大事项。一年之后，保利地产于2017年11月30日再次发布公告称，拟采用现金方式收购公司实际控制人中国保利集团公司持有的保利（香港）控股有限公司（简称保利香港控股）50%股权（保利香港控股持有保利置业约40%股权），成交价格为24亿元，并按照50%的持股比例承接保利香港控股应偿还债务28亿元。保利置业在披露此次重组计划之前，于香港市场估值约0.5倍PB，市值约126亿港元，这意味着此次交易定价约1.1倍PB。
期待未来更多合作。此次重组交易仍须获得保利地产的公司股东大会和国有资产监督管理会同意，如获审议通过，保利地产将在保利香港控股拥有两个董事会席位。保利置业目前在20个城市共计开发约50个项目，总土储建面约2000万平米，而保利地产则在87个城市共计开发460个项目，总土储建面达1.45亿平米。
最难时刻已经过去。保利置业自1993年以来一直作为央企-中国保利集团的海外上市平台，并从2005年开始转向以房地产开发业务为主。尽管其合约销售额从2007年的22亿元增长至2017年前十月的330亿元，10年间复合年增长率达32%（相比同期行业平均为15%），但保利置业的毛利率从2010-2012年的30-40%下降至2014-4016年的10-20%。
利润率将触底回升。受益于今年三四线城市的整体强劲复苏，保利置业物业销售毛利率回升至20%以上。相应地，我们预计公司确认毛利率将从2015年的11%、2016年的16%回升到2017年的18-19%，并在2018-2019年继续上升至20-25%。
维持买入评级。考虑到毛利率回升以及交付节奏提速，我们将公司2017-2019年每股核心净利预测值从2016年的低基数分别上调86%/245%/282%至0.26港元（同比增长12倍）、0.69港元（同比增长165%）和0.84港元（同比增长22%）。我们将公司每股净资产值上调9%至7.65港元，并预计公司将重新开始分红，目前公司估值低至5.6倍18年PE，0.5倍18年PB。我们预计重组效应将逐步显现，而保利置业将积极拓展海外市场机会。我们维持公司目标净资产值折价为30%，并得到新的12个月目标价为5.36港元（相比原目标价为4.90港元）。考虑到目前股价较新目标价存在约34%上行空间，我们维持保利置业买入评级。
(联系人：李虹)
闰土股份（002440）点评：环保高压库存低位，染料价格有望持续上涨，公司量价齐升业绩有望持续超预期n
环保高压库存低位，染料价格淡季上涨。今年下半年以来，浙江、山东等分散染料大省受到环保重点督察，不达标企业相继关停，使得染料价格上涨。分散染料价格由约2.5万/吨最高上涨至4.5万/吨。前期价格虽有回落，但仍维持在约3.2万/吨的高位。目前环保压力不减，停产企业复产困难，且经销商及下游印染企业库存低位，12月1日起，染料厂家将分散染料价格由约3.2万/吨上涨至3.5-4.0万/吨。预计随着明年春季旺季来临，染料价格仍将进一步上涨。
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环保将是主旋律，染料市场不断向龙头集中。在环保持续高压态势下，染料行业洗牌持续进行。目前分散染料行业前三家市占率70%左右，活性染料前四家市占率近70%，中小企业在环保高压下无力正常经营，未来行业将进一步向龙头集中。
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染料中间体有望持续上涨，龙头企业中间体配套完善有望受益。今年中间体市场较为平稳，中间体生产企业原材料一般有半年库存，今年下半年大宗原材料上涨明显，明年中间体生产企业原料价格压力大，将倒逼中间体价格上涨，支撑染料价格上涨，龙头企业配套完善有望受益。
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下游回暖保障染料需求，支撑染料价格高位运行。染料最下游集中在纺织服装，随着国内二胎放开，人口增长带动刚需提升，海外经济呈现复苏势态，出口市场回暖。据行业统计，2017年上半年规模以上印染企业印染布产量271.72亿米，同比增加6.14%，增速较去年回升6.31个百分点。2017年1-10月纺织业出口交货值同比增加3.9%，纺织业主营收入同比增加6.3%，纺织企业景气指数回升，下游纺织业回暖保障染料需求，支撑染料价格高位运行。
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公司是国内染料龙头之一，产业链配套完善，充分享受量价齐升。公司分散染料产能约11万吨，活性染料产能约6万吨，价格每上涨1000元/吨，EPS增厚0.19元。今年受益产品量价齐升，前三季度营业收入同比增长47%，归母净利润同比增长45%。公司产业链配套完善，后续产品价格不断提升，业绩有望持续超预期。
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投资建议：维持“增持”评级，上调盈利预测，预计公司2017-2019年归母净利润9.00、12.66、14.70亿，EPS 1.17、1.65、1.92元（上调前17、18年EPS 1.08、1.55元），PE16X、11X、10X。
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风险提示：染料价格下跌，下游需求萎缩，行业竞争加剧
(联系人：宋涛/沈衡)
广州酒家（603043）首次覆盖：百年餐饮立品牌，募投助力食品制造产能逐步释放n
广州酒家保有以经营粤菜闻名、素有“食在广州第一家”之美誉的广州大酒家，同时充分发挥品牌优势，发展食品制造业务。其中食品制造为主要营业收入来源，历年来稳定占比在75%左右。利口福食品有限公司为旗下最大的食品制造公司，主营月饼、速冻食品、腊味、面包西点等系列160多个品种，其月饼是广式月饼的代表品牌，享有广泛的知名度。公司控股股东为广州市国资委，截止2017年6月持股比例高达67.70%。
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食品制造收入为主，公司逐步进行产品结构化的优化调整。公司食品制造包括月饼、速冻和腊味食品等，其中月饼系列占比最大，其季节性消费显著，导致多年来下半年营收占全年营收70%左右。为满足多样化经营的趋势，近年来公司大力发展速冻食品业务，2016年销量同比增长19.35%，同时销售均价上涨5.12%，量价齐升带动营业收入增加，营收由2011年10.84%提升至2016年占比13.55%。公司速冻食品主打广式点心，目前速冻食品市场上多以北方产品为主，产品的差异化有利于公司未来在市场扩张上取得先行优势。
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募投项目有效解决产能瓶颈问题，线上线下同步发展。此次公司通过IPO上市共募集资金6.15亿元，计划共投资5个项目，主要运用于公司食品制造产能的扩建、电商销售平台的搭建以及餐饮酒店的建设。2014-2016年公司食品制造业产能利用率分别为89.41%，94.32%和105.54%，生产基地的建立将有效解决目前公司食品制造所面临的产能瓶颈问题。同时公司将在线下打造零售网络，线上搭建电商平台，多方式开拓销售渠道。
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新店顺利渡过培育期，加码餐饮业务业绩。公司餐饮业务主要提供粤菜和广式点心，目前拥有15家直营店、1家参股经营店。2012年以来，政府出台限制“三公消费”政策，餐饮行业整体受到打压，而广州酒家餐饮人均消费为50~160元，属于大众餐饮消费，因此近年来开始恢复增长。2017年上半年公司餐饮业务板块营收2.79亿元，同比增长29.99%，主要归功于新开门店顺利渡过培育期进入正常经营阶段，拉动餐饮业务板块增长。公司餐饮业务区域性较强，主要集中于广东地区。此次募投项目拟在广州、深圳开设4家餐饮店，其中在深圳开设2家，公司对于外市的拓展已提上日程，为未来向省外发展打下基础。
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盈利预测与投资建议：为解决业绩的季节性影响，近年来公司向速冻、腊味方向积极拓展，此次募投项目将解决公司产能的瓶颈问题，同时将加强线上线下联动销售的能力。预计2017-2018年EPS分别为0.76/0.90/1.06元，对应PE分别为25/21/18倍。公司食品制造业务贡献的利润约占总体的80%，采用分部估值法，2018年餐饮部分给予30倍PE（可比公司全聚德2018年PE为33倍），食品制造业务给予行业平均24倍PE，得出公司2018年公司的合理PE估值约为25倍，对应目标价22.5元。首次覆盖，给予“增持”评级。
(联系人：刘乐文/于佳琪)
华润凤凰医疗（1515HK）点评：彰显协同效应公司有望充分发挥与华润集团的巨大协同效应。我们注意到华润凤凰医疗的母公司华润健康集团，以及兄弟公司华润资本近期完成了较大规模的并购项目。16年2月，华润健康与大理白族自治州卫计委达成协议，获得大理州人民医院（三甲，1600张床位）以及大理州妇幼保健院（二乙，163张床位）的托管权益。17年6月，华润健康与临淄区人民医院（三乙，1200张床位）达成协议，获得该医院的托管权益，并将建设临淄区医疗中心（1500张床位）。此外，17年10月，华润资本（华润凤凰医疗的兄弟公司）达成关于晋城大医院（三甲，1500张床位）的收购协议。我们认为，华润凤凰医疗作为华润集团旗下唯一的上市医疗服务集团，未来很有可能为这些医院提供托管服务。此外，我们预计公司也将充分发挥与华润置地的协同效应，未来有望在华润置地的楼盘建设全科诊所，从而实现诊所网络在全国范围内的快速扩张。
管理层彰显较强的执行力。公司的并购步伐显著加快。17年9月，公司宣布了与滨州市中心医院达成具备法律约束力的IOT条款。我们认为此项交易有望于18年贡献约4千万人民币的净利润。此外，17年9月，公司与广西来宾市政府达成不具备法律约束力的条款，将成立合营公司收购来宾市人民医院（三级医院，1095张床位）、兴宾区八一医院（二级医院，165张床位），迁江镇中心卫生院（一级医院，98张床位）等。我们预计公司可能将于年底前与来宾市政府达成最终条款。此外，我们认为公司将会尽快落实针对新管理层的股权激励计划，从而进一步加强管理层与公司股东利益的一致性。
维持买入评级。我们预期公司将收购来宾市人民币医院、临淄区人民医院、大理州人民医院、晋城大医院等IOT权益，为这些医院提供托管服务。这些潜在并购标的总床位数约为7300张，相当于公司目前现有床位数的60%。我们维持17年的稀释每股收益为0.41元，18年的稀释每股收益为0.39元（同比下降5%），19年的稀释每股收益从0.46元上调至0.47元（同比增长21%）。我们预计核心净利润于17年增长60%，18年增长25%，19年增长22%。我们维持13.0港币的目标价，对应28倍18年市盈率，以及41%的上涨空间。 公司是我们目前首推标的。
(联系人：武煜)
上汽集团——途昂\GL8\GL6上量良好，11月销量同比增8%n
11月销量同比增8%，增速高于行业。上汽11月销售71.8万辆，同比增加8.0%；据乘联会统计，11月乘用车行业批发增速同比0%增长，上汽增速远高于行业。前11月，上汽销量同比增长7.5%，亦远好于行业2-3%的行业增速。这充分体现了公司“大象起舞”的投资逻辑。
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上汽大众同比增6.8%，途昂持续上量。上汽大众11月销量同比增加6.8%，前11月销量同比增3.5%，表现优秀。其中，公司的高利润车型途昂持续上量，11月销量达到1.1万辆、创下历史新高、环比增长24%。从我们追踪的终端询价数据看，途昂近期月询价量达到3.2万辆，处于稳步上行状况。
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上汽通用同比增10%，GL8和GL6表现出色。上汽通用前11月销量同比增长6.3%，11月销量同比增加10%，其中GL8销量1.4万辆、同比增59%；10月上市的GL6销量已达到7000辆；目前GL6月终端询价量已达1.6万辆、已超过GL8、位居MPV行业第三。GL6拓展了公司“二胎+家用”MPV的市场、较好的燃油经济性和舒适的驾乘体验、良好的终端关注度令其销量有继续上涨的空间。
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上汽乘用车同比增28%，RX3上量快。上汽乘用车11月销售5.4万辆，同比增长28%；其中RX3上市半月销量接即接近5000辆、终端询价亦快速上升到1.5万辆、达到远景SUV的水平，后市持续看涨。前11月上汽乘用车销量同比增长60%。
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盈利预测与投资评级。我们预计上汽2017全年净利润345亿元，同比增8%；考虑增发摊薄，EPS2.96元，同比增1.9%。预计上汽2018、2019年净利润分别为373亿元和407亿元，同比增8%和9%，EPS为3.19和3.48元。当前股价对应2018、2019年P/E为10倍和9倍，由于公司的合资品牌迎来SUV产品周期、自主品牌快速发展、并且在新能源领域维持领先地位，激励体制也已完善，维持买入的投资建议。
(联系人：蔡麟琳/刘帅)
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