【A股市场大势研判】市场分析/桂浩明：周三大盘震荡整理，小幅上行。盘面显示有逢低买盘介入，但量能不大，因此行情走得较为犹豫。后市这种格局还可能延续，建议在控制好仓位前提下地吸成长板块品种。投资有风险，仅供公司内部服务。近期重点推荐报告
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美联储调高未来利率目标至3.125%，市场仍低估加息决心——2017年12月美联储FOMC议息会议点评
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12月美联储议息会议后，美联储宣布提升基准利率25个基点，上调到1.25%到1.50%，符合预期。基本面表述偏鹰，对经济与就业的乐观表述均超出市场预期，并全面上调了2017年到2020年的GDP预测，下调了失业率预测。会议之后，美元指数直线下跌约400点至93.4，COMEX黄金跳涨，10年期美债收益率走低，美三大股指涨幅扩大。由于之前公布的cpi数据不及预期，同比增幅2.2%，核心cpi同步增幅1.7%，依旧低于2%且低于预期，拖累美元下行，市场对美联储本次加息已充分预估，但对上调长期的政策利率似乎并不买账。
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此次会议上的看点主要有二。一是联储全面上调未来经济预期。上调 2017年GDP增速由2.4%上调至2.5%，2018年GDP上调0.4个百分点至2.5%，2019年和2020年的GDP增速也分别上调0.1和0.2个百分点；2017年到2020年的失业率均下调0.2%，显示出美联储对近期美国经济超预期的乐观。二是保持2018年、2019年以及长期利率目标不变，但上调202年利率目标由2.875%至3.125%。
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本次会议很多官员把财政政策刺激纳入考虑。耶伦也表示长期认为长期财政刺激对经济而言是好事。但对于明年仍有对税改影响高度不确定性以及对债务问题增加的担忧。在此背景下，美联储仍调高GDP增速，也显示出对美国经济本身发展的乐观预期。会上耶伦表示就业持续表现强劲，商业投资在近几个季度有所提振，经济活动温和增长；并表示飓风不太可能在中期实质性的改变国家经济的进程。
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在美联储大换血以及税改即将落地的背景下加息路径的变化。点阵图显示出美联储官员对财政刺激具有较保守态度。相比于9月，美联储并未调整2018年与2019年的利率目标。意味着明年仍加息三次，体现出美联储官员对明年税改对经济的影响不确定性的顾虑，但调高2020年利率目标由2.875%至3.125%，长期中性利率保持在2.75%未变，体现出美联储肯定长期的财政刺激对经济的拉动作用。
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不过耶伦也表示有很多因素可能影响预期，包括税改和未来的经济数据，劳动力市场并未运行过热，限制通胀的因素有可能是暂时性的，也体现出未来或许会有调整。
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我们认为，明年加息3-4次，缩表节奏不变。一要是因为税改影响在经济发展以及成熟阶段的对经济的拉动作用比在经济衰退时更加快速也更加显著。二是美联储虽然大换血，但主席鲍威尔加息态度中性，美联储未来更多的变化将会体现在放松金融监管上。
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美元将会受到支撑，今年将升至97左右。受税改影响，叠加欧洲政治不稳定性因素，上半年至年中会有上冲。之后欧央行货币政策缩紧，欧美货币政策差距拉小，美元在三四季度由高点回落。预计GDP增速明年同比2.4%，CPI 2%。
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(联系人：李一民)
今日推荐报告基于不同市场状态的反转因子择时研究n
结论或投资建议：（1）A股市场存在显著的反转效应，过去20日收益率反转因子长期看是显著有效的选股因子。然而从2016年5月开始，过去20日收益率反转因子的选股能力开始衰减。多头组合开始出现了负超额收益的现象，并且维持了相当长一段时期。因此我们对于反转因子在不同市场状态的有效性做了研究。（2）通过回归分析，我们发现前期市场的涨跌幅与反转效应表现为负相关。反转因子的表现与前期市场的波动率、前期市场的非流动性以及市场的收益率截面方差为正相关，且相关性非常显著。（3）根据上述分析，我们构建了一个简单的反转因子择时策略。该策略对于反转因子多头组合相对基准的几次明显回撤可以准确给出预判，2012年至今反转因子多头组合的累计超额收益由原来的60.5%提升至了85.4%。
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原因与逻辑：
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（1）多空组合收益是衡量一个因子选股能力的重要指标，但对于实际投资而言，不论是主动量化或者是量化对冲策略，策略的收益主要源于多头组合的贡献。事实上从2016年5月开始，多头组合开始出现了负超额收益的现象，并且维持了相当长一段时期。从实际投资的角度而言，可以认为反转因子开始出现了失效。（2）对于股票的短期反转效应，当前有两种理论解释得到了广泛关注。 第一种是从行为金融学的角度出发，认为短期反转效应源于投资者对于市场信息的过度反应。第二种理论解释是将股票流动性作为股票收益反转现象的基本风险因素，收益反转是对那些提供流动性投资者的流动性补偿。（3）在此基础上，我们发现前期市场的涨跌幅，市场波动率，市场非流动性以及收益率截面方这几个市场的状态变量对于反转因子的有效性确实有很强的预测能力。
(联系人：曹春晓/黄梓灿)
汽车行业——增速放缓n
12月11日，中汽协公布中国汽车市场销量数据，2017年11月实现乘用车销量259万辆，同比持平。我们认为，4Q17起汽车销量增速将进一步放缓，2018年维持弱增长，下调整车行业评级至低配。细分市场将出现结构调整，消费升级趋势带动豪华品牌实现稳健增长，同时自主品牌有望受益于中高端产品需求增加。
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乘用车销量增速放缓。2017年11月乘用车销量为259万辆，同比持平，销量增速由9月3.3%和10月0.7%大幅放缓，主要原因在于2018年购置税二次退坡对提前消费刺激效果减弱，且4Q16有高基数效应。17年前11月轿车销量同比下降2.3%，SUV销量增速由2016年45.4%下滑至14.5%。由于年初购置税补贴退坡，前11月1.6升及以下乘用车销量同比下降2.0%，销量占比由2016年72.2%降至68.5%。由于对4Q17乘用车市场增速预计谨慎，我们下调17年销量增速目标至1.9%，并预计18年销量同比增长1.7%。然而，2017年前 10月豪华车销量增长17.9%。我们预期17年中国豪华车销量增速为17.4%，18年为15.0%，远超乘用车销量增速。
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自主及日系品牌份额上升。17年前11月，自主品牌实现销量958万台，同比增长3.5%，市场占有率同比上升0.7个百分点至43.4%。自主品牌SUV销量前11月同比增长20%，好于SUV整体增速5.5个百分点。自主品牌近年来进步明显，产品竞争力大幅提升，我们认为自主品牌SUV有望向上突破，领先的自主车企将受益于消费升级带来的汽车需求增长。日系品牌前11月销量同比增长12.5%，而韩系、法系品牌销量大幅下滑。我们预期，由于产品力提升，18年日系品牌仍将获得更多市场份额。
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新能源汽车销量恢复。2017年11月，新能源汽车实现销量11.9万台，同比大幅增长83%。前11月，纯电动车销量增长 59.4%至50.4万台，插电混动车型销量仅增长 21.8%至10.5万台。我们认为，燃油积分压力增加，以及2018年补贴有望再次退坡20%-40%，导致4Q17出现提前消费现象，新能源汽车销量增速大幅反弹。我们预期2017年新能源汽车销量达70万台，同比增长 38%，2018年销量达84万台，增速降至20%。
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下调至低配。我们认为，4Q17起汽车销量增速将进一步放缓，2018年维持弱增长，下调整车行业评级至低配。我们看好18年豪华品牌强劲的市场需求及稳健增速，维持华晨汽车(1114:HK)及永达汽车(3669:HK)买入评级。同时自主及日系品牌有望受益于中高端产品竞争力增强，吉利汽车(175:HK-买入)，广汽集团(2238:HK，未评级)将成为主要受益者。由于18年新能源汽车补贴有望再次下调，使新能源车企盈利水平承压，我们维持比亚迪股份(1211:HK)中性评级
(联系人：张程)
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