[股市纵横] 申万早间咨询

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欧菲科技主营业务更迭，转型执行力极强。欧菲科技成立于2002年，早期主营红外截止滤光片，2008年起陆续向触控模组、摄像头、指纹识别模组供应商转型。

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消费电子业务进入模组化发展新阶段。业务范围已不仅仅局限在光学领域，“在触控模组产品、光学影像产品和传感器类产品等各个产品系列形成了覆盖面较广且分布合理的供货结构”，17年12月1日，欧菲光正式更名为欧菲科技。2017年，公司通过收购索尼华南厂切入苹果摄像头模组供应链，发展策略与苹果供应链模组化趋势相吻合。

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光学零件持续创新，欧菲科技积极布局。1）智能终端摄像头向更高像素、复合功能继续升级，欧菲科技产品结构仍有上升空间。2017年，13M像素普及中端手机市场， PDAF、OIS、大光圈等功能成为手机摄像头新趋势。目前，欧菲科技已具备生产13M PDAF、OIS、16M AF等高端手机摄像头能力。2）2016年-2020年，双摄渗透率将从6%上升到35%。1H2017，欧菲双摄市占率约9%，已形成8KK双摄产能，业务拓展力有望在双摄领域历史重现。3）手机光学零件未来趋势在于立体视觉、对接AR/VR技术。在3D sensing领域，欧菲与以色列Mantis Vision达成战略合作伙伴关系。

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汽车电子新领域步步为营。在自动驾驶领域，欧菲具备四大优势：1）经验丰富的ADAS核心算法研发团队；2）强大的ADAS系统集成能力；3）团队具备ADAS量产经验；4）领先的车载摄像头自动化六轴调焦生产线，自动化率达到90%。

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首次覆盖，给予“买入”评级。预计2017/2018/2019年，欧菲科技业务收入为398/515/719亿，净利润13.5/21.0/31.2亿，对应EPS 0.50/0.77/1.15元，参考可比公司2019年23X PE，给予公司12个月目标价26.5元，上升空间31%，给予买入评级。

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事件：12月14日，工信部网站发布《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（2018-2020年）》。正文六大包括总体思想、智能产品、智能核心基础、智能制造、支撑体系、保障措施6大部分。

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17项明细数字要求堪称最详细AI计划！1）六大部分中，四部分（智能产品、核心基础、智能智造、支撑体系）披露2020年精确的数字目标。利润培育智能产品披露8种（智能网联汽车、智能服务机器人、智能无人机、医疗影像辅助、视频图像、智能语音、智能翻译、智能家居），核心基础披露3种（智能传感、神经网络芯片、开源开放平台），智能智造披露2种（智能智造关键技术装备、新模式），支撑体系披露4种（训练资源库、标准测试等、网络基础、网络安全），堪称最详细一次AI规划。2）明细程度既超过2017年3月国务院政府报告的人工智能部分、2017年7月国务院《国务院关于印发新一代人工智能发展规划的通知》，又超过 2017年10月发改委关于人工智能创新发展补助资金的条款。

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横向看，数处细节体现政策专业性，反映国家部门推进人工智能的恳切程度。1）医疗AI读片的明细规定中，不光指出“典型疾病的检出率超过95%”，还指出“假阴性率低于1%，假阳性率低于5%”。2）AI处理器的明细规定中，指出“性能达到128TFLOPS（16位浮点）、能效比超过1TFLOPS/w”。预计其性能参考了谷歌TPU2,且兼顾了浮点运算和能效比。3）在人脸识别明细中，同时指出“有效检出率超过97%，正确识别率超过90%”。4）这些细节反映国家部门检验的专业性和恳切程度。

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历史纵向看，IT重大产业规划落地到实质性阶段，最高级别落地展示中央推进AI等关键领域支持决心。1）此次发改委推进项目补助是继2016年12月十三五信息化规划、2017年3月份人工智能首次写入国务院政府报告、7月份国务院印发《新一代人工智能发展规划》、10月发改委对AI关键领域重大补助后政策的实质性落地。2）本计划也是《国务院关于印发新一代人工智能发展规划的通知》之重点任务的延续与落实。

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推荐标的：中科曙光、启明星辰、太极股份、浪潮信息、科大讯飞（以上有AI新产品）；新大陆、新国都、海兰信、广联达等（以上低PEG成长，PE对应2018年25X）。

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我们选取2002年之后，A股市场被中国证监会、沪深两市交易所公开处罚的数据，依据财务造假常见的动机和手段，结合国内外学者的研究，构建了多个财务指标和非财务指标，并分别采用数据挖掘中的神经网络、SVM支持向量机、决策树（C&RT、QUEST、CHAID、C5.0），对上市公司年报造假判别问题进行研究。由于上市公司造假案例相对于全体上市公司而言，数量占比较小，从而存在数据分类不平衡问题。而在实际投资中，把造假公司判断为非造假公司所带来的成本远大于把非造假公司判断为造假公司。因此，在决策树中可以通过加入误分类损失函数的方式来让模型更加重视对造假样本的判别。

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实证研究结果表明，决策树比神经网络、SVM支持向量机更适用于上市公司年报造假判别的研究，而决策树中的CHAID算法是四个算法中综合表现较优的算法。在全样本中，其对上市公司年报是否造假判别的准确率为93.16%，召回率为59.41%，判断的精确度为17.78%，F值为27.37%。

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国内废纸和瓦楞纸价格已触底反弹 国废价格从11月中期开始下跌，跌至人民币1900-2000元每吨，这周价格已经开始反弹。根据纸业联讯的数据显示，超过58家造纸企业在这周上调国废价格至人民币2500元每吨。与此同时，大型纸企也在本周提价。玖龙和理文均已在东莞、太仓和天津再次提价，我们的渠道反馈显示玖龙的日发货量提高，这表明12月的需求复苏。由于玖龙和理文的股价已从高点分别下降了25.9%和14.5%，因此我们认为现在是不错的再次入场时机。

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新政策淘汰更多小纸企在11月中旬，富阳政府宣布了于2019年前淘汰330万吨当地造纸产能的规划细节。富阳是华东地区第二大造纸产区并主要由小纸企占据主导地位。在2015年下半年，东莞政府削减了560万当地造纸产能，这也是造纸行业结构性变化的开始。我们认为更多的地区将会复制东莞和富阳的模式。另外，新环保部长上周访问了东莞玖龙并着重强调了进口外废的新政策。新规定要求进口外废的企业必须年产能超过30万吨以上，且进口废纸的企业必须得有纸浆或废纸制造加工设备，预示外废的国内直接贸易商也将退出历史舞台。在新规定之下，我们预计至少9%的纸企将拿不到进口废纸配额。我们认为新政策的实施将长期利好玖龙和理文这类大型纸企。

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龙头企业前景明朗现阶段政府出台了严格的环保政策用于淘汰过剩产能，新产能也更难获得批复，我们预计玖龙和理文的业绩将稳步提升。根据玖龙的管理层，他们的吨净利在17年的一季度时期已经到了人民币770元。由于箱板纸的价格居高不下，我们预计玖龙的吨净利将在自然年17年下半年维持在人民币650-750元每吨之间。我们认为在更严格的环保政策和造纸需求每年2-3%的增长不变情况下，我们认为箱板纸行业结构性变化仍然继续。龙头将更多的获取小纸企的市场份额，类似于美国80年代至2000年时期的纸业市场份额变化，前8家龙头获得92%的总市场份额。

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维持超配
因造纸行业的结构性变化在持续，我们依然长期看好造纸板块的龙头企业。我们的首选依然是玖龙，目标价为港币21.5元（9.3倍18年市盈率）。我们维持造纸行业超配建议。

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1-11月份我国粗钢、生铁和钢材产量分别为76480万吨、65614万吨和97298万吨，同比分别增长5.7%、2.3%和1.1%。其中11月份粗钢、生铁和钢材产量分别为6615万吨、5488万吨和8685万吨，同比分别增长2.2%、下降3.5%和下降2.9%。11月份粗钢、生铁和钢材日均产量分别为220.5万吨、182.93万吨和289.5万吨，较10月份日均产量分别下降5.54%、5.51%和2.23%。

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采暖季限产供给收缩明显。11月份生铁、粗钢和钢材日均产量较10月份边际收缩。采暖季正式开始后全国高炉产能利用率从10月底的83.83%逐步降至目前的71.65%，其中唐山高炉产能利用率从76.13%降至目前不足40%。根据我们的测算，预计2017年采暖季全国日均粗钢产量约214.3万吨，较今年9月份下降10.5%。随着限产的持续，供给端将逐步收缩。

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1）地产再显韧性：11月单月房地产开发投资同比+4.6%，较10月-1.0个百分点，累计同比+7.5%，较前值-0.3个百分点；11月商品房销售面积同比5.3%，较10月+11.3个百分点，累计同比+7.9%，较前值-0.3个百分点；11月房屋新开工面积同比18.8%，较10月+23.1个百分点，累计同比6.9%，较前值+1.3个百分点；土地购置面积累计同比+16.3%，较前值+3.4个百分点；我们认为在当前“房住不炒”的大格局下，单月销售回暖不改总体趋势回落，但在国家建立房地产长效健康机制，鼓励租赁房、共有产权房的政策下，非商品房开发投资将对整体地产投资形成支撑，投资将保持平缓下行。2）基建投资单月反弹：11月单月基础设施建设投资同比+16.7%，较10月+5.1个百分点，累计同比+15.8%，较前值-0.03个百分点。基建投资单月反弹，但去杠杆政策约束下地方政府融资平台受约束，预计后期基建投资增速缓慢下降。3）制造业投资小幅回暖：制造业投资完成额11月单月同比+2.1%，累计同比+4.1%，分别较前值+0.1和+0.0个百分点。总体上，11月宏观经济整体韧性仍在，对于钢材的需求仍有支撑。

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库存持续去化，盈利再创新高。需求韧性叠加供给收缩，目前钢材社会库存已经连续九周下降，特别是11月库存加速去化。低库存下降价易涨难跌，钢厂盈利新高，根据测算，目前螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板吨钢毛利分别为1402、1453、875、964、819元/吨，较9月底分别上涨668、548、257、307、290元/吨。四季度行业盈利大概率不比三季度差。

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投资策略：钢材库存持续下降，短期继续看反弹。1）当前库存持续下降，低库存下钢价易涨难跌，且目前期货近月合约贴水较大。2）在钢价上涨的背景下吨钢毛利创新高，4季度钢厂盈利大概率继续改善。3）对于明年钢铁钢业下游需求的悲观预期已经反应在股价中，短期看不到新的利空。4）当前钢铁板块的基本面，估值，预期都有很大的比较优势。推荐具备内生盈利成长性的全球钢铁龙头宝钢股份，央企且有整合预期的鞍钢股份，受益于制造业投资恢复的板材区域龙头新钢股份，*ST华菱，南钢股份，大冶特钢，受益于粤港澳大湾区城市经济圈的区域建材龙头韶钢松山，三钢闽光，同时关注凌钢股份。

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事件：12月14日，国家能源局综合司发布《关于做好2017—2018年采暖季清洁供暖工作的通知》。通知明确要求保障民生供暖，按照国家总体要求，共同落实价格、财政等方面的支持政策。鼓励综合利用非常规天然气、煤层气支持清洁供暖，加强“煤改电”规划的协调，发挥地热供暖的优势，以及热电联产等方式保障采暖需求。对于供暖区内清洁取暖热负荷无法通过可再生能源、天然气、电供暖等清洁供暖方式满足的，各地可对于未列入投产计划、已建成并达到超低排放标准、开工条件完备的燃煤热电联产项目（背压机组除外），可作为应急储备电源，向外供热，保障民生采暖的应急需求。

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煤改气政策放缓、大气质量承压，大气治理相关标的或将受益。我国资源禀赋长期富煤少气，天然气储运设施储备不足，今冬煤改气大力推进情况下，出现气荒在所难免。天然气价格暴涨，部分地区管道尚未建成，冬季清洁供暖面临困境。之前环保部发文放开部分区域散煤燃烧，此次能源局发文要求做好清洁供暖工作，我们判断今冬大气质量将会承压于本次燃煤供暖的放开。清洁供暖需求与大气质量必须兼顾，我们认为相关大气治理龙头标的将会从中受益，继续推荐清新环境、雪迪龙等。

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天然气供暖面临巨大经济成本压力，“电代煤”、“清洁供暖”是成本更低的替代选项。煤改气、电代煤、清洁供暖是三种最主要的治理散煤燃烧的手段，由于近期“煤改气”造成若干社会压力，本次能源局文件中也着力强调加强“电代煤”以及“清洁供暖”的推广。我们认为鉴于现在煤改气存在推进放缓和补贴兑现的风险，电代煤、清洁供暖作为最为可行的替代方案，将会从中受益。目前北京市采暖季1/3的电力负荷来自于采暖需求。继续推荐区域清洁供暖龙头联美控股以及优质电力龙头。

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天然气气荒短期利好上游具备气源的企业，中下游运营商业绩总体或将承压。本次气荒的直接影响可以归结为两点，一是由于燃气供应短缺对下游用户尤其是工业用户采取限气措施，以保证民生用气，二是燃气价格暴涨，部分管道气源紧张地区的运营商被迫采购高价LNG，以保障供应。尽管燃气运营商预计将会受益于煤改气带来的售气量同比增加，但是由于高毛利率的工业气业务受限，整体盈利能力或将下降；购气成本上升也对燃气运营商造成较大压力，燃气运营商业绩总体或将承压。我们判断短期天然气价格暴涨有利于上游气源商和甲醇生产商，以及LNG进口商，推荐推荐新奥股份。中长期随着气源问题的逐步解决，燃气销量有望进一步增长，但是经历本轮气荒造成的停产涨价潮之后，工业用气和车用需求在未来将会存在较大不确定性。

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投资推荐：建议关注受益价格上涨的上游资源型企业（新奥股份），大气环保治理（清新环境、雪迪龙），清洁化集中供暖（联美控股），京津冀地区火电龙头（大唐发电、建投能源、京能电力）。