[股市纵横] 申万早间资讯

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公司核心竞争力是其品牌价值，西瓜霜含片、三金片两款产品家喻户晓。公司主要产品为西瓜霜系列与三金片系列产品，预计2017年营业收入分别达5亿元、6亿元，营收占比分别为30%、36%。经测算西瓜霜系列年销量已达30亿片左右，用户人数达6000万人以上；三金片年销量达22亿片左右，用户人数达3000万以上。畅销近30年的两款明星产品带来的用户基础、品牌价值是公司的核心竞争力所在。

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西瓜霜系列：积极拓展新品种，提高客单价。西瓜霜系列产品销售渠道70%来自OTC市场，30%来自医院市场。目前的主要制约因素是客单价低，西瓜霜润喉片日用药金额仅为0.72元/天，西瓜霜喷剂日用药金额仅为4元/天。公司积极拓展新品类，努力提高客单价，新上市舒咽清喷雾剂，日用药金额提高至15元/天，目前主推医院市场，预计1-2年内有望销售额过亿。同时稳步推进西瓜霜牙膏、漱口水产品，今年销售额接近1亿，同比去年接近翻倍增长。我们看好公司利用良好的用户基础，利用西瓜霜原有的消炎止痛概念不断做品牌延伸，提高客单价。

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三金片系列：拓展适应症，招标提价逐渐落地。泌尿系统感染全国市场空间80亿左右，最近5年以来受益于抗生素限制政策，中成药增速更高，对抗生素产品形成一定替代的趋势，公司目前正在积极配合制定国家基本药物临床指南，开展临床试验证明三金片可以减少抗生素使用量，降低微生物产生耐药性时间。2015年三金片扩大适应症到前列腺炎，原适应症+新适应症未来目标做到15亿元以上。目前三金片正在通过新一轮招标提价，招标价提价30%以上，出厂提价幅度20%左右，已经完成招投标的11省价格执行较好，提价体现到报表还需一定时间。

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未来三年业绩有望逐年增速，首次覆盖给予增持评级。制约公司业绩增长的产品老化问题正在逐渐解决，未来业绩增长有望逐渐加速。公司目前30亿资产规模，7亿现金，2.5亿理财，10亿固定资产+在建工程为中药产业城生产基地，净资产达25.4亿，预计2017-2019年净利润分别为4.38亿元、4.88亿元、5.85亿元，增速分别为11.2%、11.4%、19.9%,对应PE分别为22倍、19倍、16倍，在可比公司里具有明显的估值优势，首次覆盖给予增持评级。

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2017年，企业的盈利状况明显改善，考虑到发债企业的财务指标是季度公布的，频率较低，我们特针对规模以上工业企业的财务指标进行系列分析，以挖掘有助于产业债投资的行业信息。本篇报告，我们聚焦各行业利润和ROE背后的带动因素，并展望2018年整体格局。

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2017年1-10月工业企业利润增速整体抬升，量价齐升，其中“价”改善幅度远大于“量”。2017年1-10月PPI增速与工业增加值走势差别较大，在供给侧改革背景下，去产能驱动工业企业产成品“价”出现大幅改善。2017年1-10月利润增速改善幅度：上游>中游>下游。主因供给侧改革推升上、中游产成品价格，中上游企业受益，但下游利润增速改善并不明显，下半年以来改善幅度持续收窄。

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上中下游企业各项财务指标表现如何？1、ROE及其拆分：截至2017年10月，工业企业ROE整体改善，主因销售净利率上升，企业整体仍在去杠杆，三项指标表现：销售净利率>总资产周转率>权益乘数。分上中下游来看，中上游ROE改善，下游ROE较去年同期恶化。2、毛利率：在“价”驱动下，工业企业毛利率整体改善，主要集中在中上游。3、库存：年内产成品库存在4月见顶，年内企业主动补库基本在1季度结束。

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哪些行业ROE出现改善？具体分行业来看，上游除了非金属矿采选业ROE小幅走弱之外，其他行业ROE均较去年同期出现了较为明显的改善；中游方面，ROE改善多集中于供给侧改革行业以及环保限产行业。而上游承接供给侧改革的中游行业则受成本抬升的影响，利润率有所恶化；下游行业ROE表现一般，改善和恶化行业数量参半，变动相对稳定。

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ROE改善或恶化由什么因素驱动？1、ROE改善的行业中，大多数由销售净利率带动，仅个别行业例外。2、ROE恶化的行业以中下游为主，中游ROE走弱的行业均主要受销售净利率指标的拖累，主要表现为其上游产品价格上行，成本抬高后利润空间受到压制，而下游行业较为纷杂，拖累因素较为分化。（1）中游承压上游价格上涨、销售净利率表现不佳的行业：如印刷业、电器机械及器材制造业、石油加工炼焦及核燃料加工业以及金属制品业等；（2）部分下游行业受终端价格压制，销售净利率恶化：如下游农副食品加工、食品制造业；（3）去杠杆的行业：烟草业制品业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业以及家具制造业。（4）总资产周转率走弱的行业：如汽车制造业、纺织服装行业。

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总结与展望：2018年预计量、价、利的表现都将弱于今年

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2017年主题词：供给侧改革、“三去一降一补”、地产调控，价格因素对工业企业利润改善贡献较大。整体来看，今年不管是工业企业利润还是企业ROE，改善的行业都主要集中于中上游，抬升的逻辑都主要围绕供给侧改革过程中中上游产成品价格的走高（如煤炭、钢铁、纸制品等），并且在“三去一降一补”政策引导下，企业杠杆整体都在降低；而另一方面2017年终端需求整体一般，地产调控升级使得今年房地产销售较2016年大幅回落，社消品增速一般，汽车销量继续下滑，导致下游行业受需求拖累，总资产周转率整体恶化。

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展望2018年，1）预计PPI将显著回落，地产+基建+汽车+消费终端需求仍大概率呈边际走弱，2018年工业企业经营量价的表现都难超过2017年，利润增速也将整体回落。2）预计企业去杠杆仍将继续，权益乘数难抬升ROE。3）资产周转率可能仍能维持，对明年ROE形成支撑。2018年预计需求小幅回落，而供给侧改革仍将延续，资产周转率预计仍能维持在目前水平或有小幅抬升，对明年ROE形成支撑。

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明年行业的分化情况，后期我们将继续关注。

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公司公告：公司与华夏幸福子公司武汉鼎实在此前合作备忘录的基础上，签订了数量为 1000台的《智能家居产品合作协议》；与此同时，双方还签订了数量为5000台的《智能家居产品合作意向书》。

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获得大型开发商青睐，公司智能家居产品商业落地里程碑。公司的智能家居解决方案包括两款核心产品：智能信息箱（控制中枢，集无线网络管理、私有云存储、家居智能控制等多项技能为一体，实现对家居设备的集中管理，抢占物联网时代关键入口，与Google Home有异曲同工之妙）和智能4合1AP（智能接入点，兼容多种终端设备）。本次合作方武汉鼎实是华夏幸福的间接控股子公司，根据采购合作协议，武汉鼎实向公司采购1000台智能家居产品。公司于2018年一季度向买方交付订购总量的20%，于2018年二季度交付订购总量的30%，其余50%产品于2018年12月20日前交付完成。双方同时签订了数量为5000台的《智能家居产品合作意向书》，双方将根据买方未来的需求情况，另行签署正式的采购订单。

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公司智能家居产品知名度和影响力显著提升，更多订单有望落地。公司于今年9月份正式发布了其革命性的智能家居解决方案，三个月后即获得了知名开发商华夏幸福的认可并获得5000台采购意向，显示出公司智能家居产品的高品质、市场推广的高效率。本次交易将有利于借助武汉鼎实房地产行业的强大营销和推广经验，针对公司智能家居产品进行重点推介，提升公司智能家居产品知名度和影响力，降低后续2B端客户的拓展难度。我们认为通过与开发商和家装公司的合作，公司的智能家居产品有望快速放量，并构建起兼容各类家电产品的开放式物联网平台。

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将于武汉新建显示器件项目，促进老业务稳步发展。公司将于武汉市新洲区双柳产业新城新型显示产业园区建设奥英光电新型显示器件及背光模组研发与生产项目。该项目总投资预计约人民币15亿元，项目投产后年产值预计可达：2019年15亿元、2020年30亿元、2021年50亿元、2022年起不低于80亿元人民币。武汉鼎实将为公司提供项目厂房的代建并给予一定的项目建设扶持资金，公司享受当地相关税收优惠政策。公司此举将充分利用武汉当地的政策和产业配套优势，推动老业务稳步发展。

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维持盈利预测，维持买入评级。今年6月份公司董事会和高管团队大换血，公司整体呈现出新面貌，老业务正在重新焕发生机、新业务商业化落地已见成效。且公司10月份成功收购了中科院计算所旗下大数据产业化平台中科天玑30%股权；子公司南通旗云的IDC增值业务也已贡献部分利润。我们长期看好公司物联网领域布局，及老业务板块景气度回升。同时公司员工持股计划稳步推进，已完成购买部分成交均价11.408元/股，与当前股价倒挂。维持盈利预测，预计17-19年EPS为0.10/0.25/0.38元，对应PE为104/41/27倍。

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风险提示：本次交易不会对公司2017年业绩产生重大影响、智能家居发展不及预期。

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事件：12月26日，公司控股股东联美集团，以24.16元/股的均价合计增持586,500股公司股票，合计增持1417万元。在后续6个月时间内联美集团有望继续对增持公司股票。

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大股东坚定看好公司业绩增长和未来发展，以增持实际行动彰显信心。控股股东基于对公司业绩及创新发展的信心，以及对公司价值的长期认可，为切实维护中小股东利益和资本市场稳定，联美集团通过上海证券交易所交易系统增持了公司部分股份。12月26日当天联美集团合计增持586,500股公司股票，平均价为24.16元/股；在后续6个月时间内联美集团将继续通过上海证券交易所交易系统增持公司股份，总共拟增持金额2000万元-20000万元，累计增持比例不超过公司已发行股份的1%。近期公司股价波动较大，大股东基于对公司长远发展的持续看好，坚定增持，利于稳定市场信心。

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环保加压+气荒困局，清洁供暖空间广阔；管理、技术、资金优势兼具，异地扩张之路有望持续提速。近年来北方区域环保日益趋严，大气质量成为环保治理重点，今冬煤改气大力推进下气荒造成困局，大力发展清洁集中供暖预计将成为主流趋势之一。公司具备多种清洁能源供热项目运作经验，“互联网+”能源管理平台助力公司加速实现项目扩张。公司当前在手资金充沛，截至三季度末公司账面货币价值超过50亿元，未来公司有望通过"自建+收购”等多种方式加速清洁供热项目异地扩张。

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增持信达财险晋升成为二股东，战略性布局金融领域。2017年10月底，公司以6.5亿元的竞价获得重庆两江金融发展有限公司挂牌转让的信达财险13.33%的股权。受让成功后，公司持有信达财险总股本的19.33%，晋升为其二股东。2016年信达财险控股股东由中国信达变更为深圳市投资控股有限公司，未来战略将主要聚焦在传统业务、投资资管及科技保险三个领域。保险公司具有稳定的业绩和现金流，公司在维持清洁化供暖主业不变的基础上，战略性加码财险行业有助于充裕公司现金流，优化公司资产和财务结构。

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与包头广洁源热能签订合作框架协议，优质供暖龙头异地扩张有望再下一城。公司本次选择合作的包头广洁源热能为一家区域热力开发和供暖运营公司，供暖运营区域主要包括包头市青山区青东路以东、蒙牛路以北、文化路两侧、青山路以南区域内。公司此次与广洁源热能签订合作框架协议，未来有望入股并获得该公司控股权，将公司的管理优势、技术优势、资金优势，与广洁源热拥有的当地供暖资源禀赋有机结合。未来更有望在提升广洁源热能现有供暖运营区域运作效率的同时，助力广洁源热能开拓新增供暖区域。公司自16年完成集团资产注入，整合集团沈阳供暖地块以来，积极布局异地扩张，开启持续成长。今年3月与辽宁抚顺经开区达成生物质项目框架协议，8月与沈阳皇姑区供暖公司签署合同，以特许经营租赁形式拓展当地供暖项目。此次与包头广洁源热能签订合作框架协议，异地扩张有望再下一城，推动业绩持续高增长。

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盈利预测及投资评级：暂不考虑信达财险未来贡献的投资收益，我们维持预计公司17~19年归母净利润为9.01、12.20和15.99亿元，对应的每股收益分别为1.02、1.39和1.82元/股，当前股价对应的PE分别25、18和14倍。公司未来3年业绩30%左右高增长，具备持续分红能力，且公司在手资金充沛，软硬件扩张，可复制性强，维持“买入”评级。

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事件：12月26日，国家发展改革委、能源局联合发布《关于加大清洁煤供应确保群众温暖过冬的通知》。通知指出，近期全国处于迎峰度冬用能高峰，部分地区天然气供需出现结构性、时段性、区域性矛盾，影响群众冬季采暖。推广使用清洁煤，可以有效缓解当前冬季供暖压力，也是推进散煤治理、构建清洁供暖体系的重要渠道。通知要求因地制宜推进清洁供暖，根据能源供应情况、居民经济承受能力和用能习惯，宜电则电、宜气则气、宜煤则煤、宜油则油，因地制宜及时采取有效措施，全力做好迎峰度冬能源供应；推动燃煤设备升级改造，加快大型供暖燃煤锅炉的超低排放改造，淘汰排放不达标的燃煤设备。在具备条件的地区发展集中供暖，推广使用清洁煤锅炉，替代分散的燃煤小锅炉。

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气荒背景下强调因地制宜保障供暖需求，清洁煤炭利用、电能替代等领域直接受益。今冬部分地区天然气供需出现结构性、时段性、区域性矛盾，对包括供暖在内的天然气民生应用和工业应用均造成较大冲击。我国资源格局“富煤、贫油、少气”的根据长期难以改变，大规模“煤改气”必将造成天然气对外依存度快速上升，同时冬季集中的供暖用气瓶颈难以解决。基于现有的能源格局现实，发改委、能源局本次再次强调“宜电则电、宜气则气、宜煤则煤、宜油则油”，因地制宜发展清洁供暖。清洁燃煤供暖和电能供暖均为天然气供暖的重要替代手段，后续将会直接受益于本次清洁供暖政策方向的调整。

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放开散煤供暖短期大气质量承压，煤炭清洁利用需要环保装备配合，大气治理龙头标的从中受益。近期环保部政策重新放开散煤供暖，本次通知强调推进清洁煤供暖，均是服务于保障民生供暖为根本，同时落实环保治理责任的政策目标。我们判断短期内由于散煤供暖放开，京津冀区域内大气质量势必承压。从长期来看，煤炭清洁利用需要环保装备配合，本次通知专门强调推动燃煤设备升级改造，加快大型供暖燃煤锅炉的超低排放改造，淘汰排放不达标的燃煤设备。清洁供暖需求与大气质量必须兼顾，相关大气治理龙头标的将会从中受益，继续推荐清新环境、雪迪龙等。

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大范围全部煤改气不具备现实性，清洁集中供暖具备较大发展空间。由于天然气供暖季供需矛盾在未来相当长一段时间内仍然无法彻底解决，继续大力推动以清洁集中供暖取代散煤燃烧，实现热力领域的“上大压小”实属必然。本次通知强调，“在具备条件的地区发展集中供暖，推广使用清洁煤锅炉，替代分散的燃煤小锅炉”。当前北方地区仍有大量散烧燃煤供暖适宜被集中供暖替代；仍有大量工业企业使用劣质小锅炉提供蒸汽，亟待被集中热力供应所取代。我们继续推荐区域清洁供暖龙头联美控股，公司将充分受益清洁供暖行业发展前景向好。

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投资推荐：大气环保治理（清新环境、雪迪龙），清洁化集中供暖（联美控股）。