[股市纵横] 申万早间资讯

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木林森根基深厚，发展稳中有升。木林森是国内领先LED封装及应用产品的综合性光电高科技企业，SMD LED产品从发2013-2016三年复合增速为增速为41.30%，而LED应用的增长保持56.19%。规模效应明显：材料成本和费用控制致胜“红海市场”。LED封装行业在LED产业链中处于中游位置，竞争格局激烈。公司的规模效应来自三方面：坚持研发带来的高自动化生产水平、规模化采购与生产带来的管理、采购成本同降低与与上游厂商合作及丰富下游产品带来的高议价能力。

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封装行业：各大厂商均扩产，封装行业未来将会是强者恒强。预估2017年产值可达153亿美元，年成长率约5％。封装企业产能扩张的难度不大，但是核心的竞争力、成本的管控、技术开发的能力才是真正的竞争力。未来将会是强者恒强。

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木林森布局上下游联动是龙头的发展方向。封装处于LED产业链中游，上游芯片是主要是原材料，能否按时、足量地取得合适价位的芯片来保障公司每日大量的封装需求，对于每一个封装厂都至关重要。收购朗德万斯布局下游品牌，未来空间广阔。朗德万斯（LEDVANCE） 是欧司朗公司下游原有的通用照明品牌，16年营收约20亿欧元。

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我们预计公司2017/2018/2019 将实现归母净利润6.89亿元/8.45亿元/11.12亿元，未来2年CAGR 达27.41%，对应的EPS为1.30元/1.60元/2.10元。假设木林森收购朗德万斯成功过会，朗德万斯现阶段的收入约20亿欧元的体量，潜在利润空间巨大，同时，木林森收购下游照明企业对应的协同效应会放大公司的经营规模，并且未来预计会进入下游照明行业，因此对于目标公司我们给予2018年35倍的PE估值，给予买入“评级”。

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风险提示：警惕朗德万斯过会风险；

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事件：太极股份公告收到实际控制人中国电子科技集团有限公司《中国电科关于中电太极子集团组建及相关公司股权调整的批复》，经中国电科研究，原则同意子集团建设实施方案。

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1）暂定注册资本金为10亿，在中国电科子集团中级别很高。在中电太极子集团之前，中国电科大致已成立10个子集团，注册资本金超过10亿的都是多个研究所的联合体，而从目前中电太极子集团来看，以单个15所为核心，单体研究所对应注册资本金为10亿，一方面体现子集团的重要性，另一方面，可能15所的资产和盈利能力十分优越。

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2）以网信事业为核心，是未来最重要的IT体系方向，结合现有的资产证券化趋势和军工院所改制推测，非上市资产迈入上市公司行列是明确的路径。公告提及，以国家网信事业为使命，以基于计算机软硬件平台的信息服务为主业，统筹考虑集团公司内外部资源，积极打造“软硬结合”的自主可控产业体系，形成中国电科在该领域的品牌影响力和国际竞争力，促进国有资产保值增值。

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3）明确太极股份是中电太极的产业化平台，根据公开公告，十五所2015年收入为77.8亿，当年太极股份收入为48.29亿，我们有理由相信未来的中电太极的保值增值主要落脚点在太极股份。太极股份将作为中电太极经营发展资本运作的板块上市平台和推动军民融合发展的产业化平台。

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启明规划后的太极股份加速吻合中国电科整体战略。中国电科整体推动“安全”和“智慧”两大事业，推动军民融合创新发展，太极股份完全吻合。1、在安全领域，除了本次明确的以网信事业为核心，近期3.1亿元中标某市平安警务云，中国电科更首次确立太极股份作为集团公司自主可控总体单位。2、在智慧领域，仅仅是过去一年新增，太极股份负责海南省信息化、北京城市副中心云平台和雄安新区智慧城市数据项目，基本囊括大部分明星项目。3、在军民融合领域，太极股份内部直接负责军工业务的太极信息收入6个多亿，基本相当于一家独立上市公司收入规模，另外十五所的核心资产服务于军队军工，多次明确军民融合是重要整合方向。

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随着十九大结束，网信等信息化行业人员换届完毕，以及电科系加紧布局，太极股份可享受改革红利和行业经营双重红利，除此之外，即便按照太极独立自身业务（2017年体内业务），2017年的估值水平已经不足27X，2018年估值不足24X，另外太极股份不存在并购业绩对赌到期和商誉减值的风险，资本市场应该高度关注此类标的。

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广州汽车集团成立于2005年6月，是国内产业链最为完整的汽车集团之一。

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自主及日系品牌份额上升。17年前11月，自主品牌市场占有率同比上升0.7个百分点至43.4%，主要原因在于自主品牌高端SUV需求扩张。我们认为自主品牌SUV有望向上突破，领先的自主车企将受益于消费升级带来的汽车需求增长。我们预期广汽集团将受益于自主及日系品牌份额提升，实现收入及利润稳健增长。

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自主品牌升级。2010年广汽成功推出自主品牌传祺，2017年销量达50.7 万台，年复合增长率高达46.8%。受新车周期驱动，我们预期传祺销量将达到18年67.9万台(同比增长30.4%)，19年72.5 万台(同比6.7%)。同时，传祺产品结构不断改善，我们预期传祺综合毛利率由16 年17.9%升至17-18年22.3%，19年22.4%。

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日系持续发力。我们预计广汽丰田18年实现销量50.5万台（同比增长14.1%），19年52.8 万台（同比增长4.6%）。我们预计广汽本田18年实现销量70.9万台（同比增长0.6%），19年71.6 万台（同比增长1.1%）。然而，考虑到产品结构上移，我们预期广汽本田净利率由17-18 年6.5%升至19 年7.0%。

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首次覆盖，给予买入评级。我们预期2018年广汽集团将受益于产品结构改善及盈利水平提升，实现收入利润的稳健增长。我们预计17年摊薄EPS 为人民币1.46 元（同比增长53.7%），18年EPS 为人民币1.90 元（同比增长30.1%），19年EPS 为人民币2.04 元（同比增长7.4%）。我们采用分部估值法(SoTP)，给予目标价港币24.00 元。鉴于32.6%的上升空间，我们给予首次覆盖买入评级。

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近期美国债券基金的资金流入量有所回升，但并未改变自2017年10月份以来的边际下滑趋势。与之呼应，美国长端利率中枢趋势上行，1月12日10年期国债收益率高达2.55%，连续4天突破2.5%大关，原因主要有以下三点：

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1.温和通胀预期推升长端利率。2017年美国经济强劲复苏，叠加美国税改影响，企业利润与居民收入增加可期，总需求提升支撑温和通胀预期，是美国长端利率阶段性走高的根本原因。1月11日10年期TIPS利率为0.54%，与年初相比提升0.08个百分点；据此计算的通胀预期为2%，连续6天突破2%大关，呈现稳步上涨态势。通胀上行推升长端利率将是2018年美债利率变动的基本逻辑。

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2.美联储缩表调整美债市场供求结构。美联储的资产端构成主要以中长期国债、MBS为主，缩表将减少美国中长期国债需求，进而提升长端利率。虽然金融危机之后美联储资产端变动对长端利率的影响存在时滞，但是2017年10月美联储开启新一轮缩表后，长端利率上行几乎与之保持同步。此外，美联储加息也会部分传导至长端。

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3.全球经济全面复苏，美债避险资产属性弱化。2017年以来全球经济全面复苏趋势明显，欧弱美强格局得以改善，新兴经济体亦受益于贸易回暖增速开始回升。世界经济增长的不确定性降低，投资机会增多，美债避险资产属性弱化。此外，德国、英国、中国等主要经济体的长端利率也呈上行趋势。

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我们认为，2018年美国长端利率中枢将抬升至2.7%左右，全球大类资产配置应作调整。2018年，美国经济复苏持续，美债价格趋势下挫；税改利好美股，但政策效果显现需要时间；本轮全球经济复苏周期中，发达经济体带动能源、原材料国家出口增长，形成量价正循环，新兴市场与大宗商品也将迎来结构性投资机会。

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最后，我们再次提醒关注中东地缘政治走向与美国中期选举问题，这可能引发原油价格超预期上涨风险，美债长端利率不排除上涨至3%的可能。

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1月10日当周，中国股票基金净流入4.95亿美元，连续4周净流入；中国债券基金净流入0.61亿美元。

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1月10日当周，美国、发达欧洲、日本、新兴市场、印度的股票基金分别净流入79.93、60.03、44.30、48.79和6.64亿美元，债券基金则分别净流入81.49、9.93、0.91、35.72和0.95亿美元。大类资产方面，债券基金、货币基金、大宗商品板块基金、能源板块基金和房地产板块基金分别净流入137.08、214.24、0.97、7.82和2.77亿美元。

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禹洲地产（1628: HK）周一临时停牌一天后宣布将以38亿人民币代价收购另一港股上市地产公司沿海家园（1124: HK）包含七个项目的资产包。

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项目和定价。目标资产包中包含三个地块以及四个已在售项目，权益货值约400亿元，销售净利率不低于15%，其中预计18年可贡献销售40亿元，19年100亿元。此次收购38亿的定价接近净资产值附近定价。董事长表示，与沿海家园此前已有两次项目收购层面的合作，拥有良好而长期的关系。

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18年冀合约销售50%增长。公司于2017年实现合约销售金额403亿元，同比增长74%。公司在过去五年中，合约销售金额年均复合增长率达44%，随后公司于2017年公布三年计划，将2020年销售目标定为1200亿元。此外，公司董事会主席林龙安于电话会议上将公司2018年全年合约销售目标定为600亿元，同比增速将达50%。

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土地储备稳步增长。公司2017年全年新纳入项目23个，增加权益面积218万方，但权益土地款从16年的169亿略微下降至17年152亿。公司新进入六个城市，包括舟山、扬州、镇江、青岛、唐山，以及惠州。本次资产包的收购帮助公司新进入北京、沈阳以及佛山三地。我们计算在收购完成后，公司的总土储将增至1500万方，总可售货值达到2800亿元，满足三年的发展需要。

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维持增持评级。我们于去年12月初首次覆盖禹洲给予增持评级，本次收购令我们对公司土储不足的忧虑有所缓解。我们将公司每股净资产值从7.1港币提升至7.9港币。在获得更多资产包项目完工和结算信息前，我们暂时维持盈利预测不变。公司目前股价对应6倍和5倍17/18年PE，1.4倍和1.2倍17/18年PB。我们将目标估值从35%净资产值折价收窄至30%，新目标价为5.53港币，对应13%上涨空间，维持增持。