【A股市场大势研判】
市场分析/钱启敏：周四沪深股市出现冲高回落、震荡调整，以获利回吐、技术性调整为主，后市仍有震荡换手要求，但强势格局不变，可继续在震荡中逢低布局绩优蓝筹品种。投资有风险，仅供公司内部服务。
今日重点推荐报告
鲁西化工（000830）深度报告——产业布局硕果累累，公司进入业绩爆发期
投资评级和估值：鲁西化工已经转型升级成为以煤化工、氯碱化工、石油化工和新材料多条产业链为主的综合型大化工企业，一体化园区具有突出的循环经济优势。2018-2019年是公司新建化工品产能投产、产业布局的收获期，进入业绩高速增长通道。我们预计公司2017-2019年实现归母净利润18.32/33.41/39.73亿元，EPS 1.25/2.27/2.71元，对应PE为17/9/8倍。
关键假设点: 1、 公司主要在建项目，均可于2018年上半年投产并顺利实现达产；下半年产能稳定释放，开工率在90%以上，且产销平衡。2、 2018-2019年，主要产品32%离子膜烧碱、甲酸、聚碳酸酯、己内酰胺、尿素的平均价格分别为900、6500、26000、15800、1800元/吨。
有别于大众的认识: 市场可能认为公司具有很强的周期性，对公司的利润能否保持高增长存有质疑。我们认为鲁西化工已经成为产业链多元化的企业，丰富的产品线既可在景气上行区间表现出高盈利弹性，亦可在景气下行阶段表现出很强的抗周期风险能力。1）基础化工品的景气仍将持续较长的时间，这是基于行业经历了产能自然出清和供给侧结构性改革的优化之后所形成的良好竞争格局，烧碱、甲酸、双氧水、己内酰胺等产品的供需基本平衡，价格有支撑；2）扩大煤气化能力，在天然气价格大涨、原油价格中枢上行的背景下，煤头化工品的成本优势将会凸显，煤化工的盈利空间上行；3).公司是国内首批突破聚碳酸酯生产工艺的企业，聚碳酸酯年需求量180万吨，目前65%依赖进口，二期项目的投产将有助于公司提高市占率，抢占进口替代市场红利。随着高附加值化工新材料在业务中占比提升，公司将成为进可攻、退可守的优质大化工标的，公司盈利的稳定性和增长型都有保障。
股价表现催化剂：主要产品价格上涨、公司业绩超预期。
核心假设风险：在建项目进展不及预期。
(联系人：宋涛/陈俊杰/马昕晔)
今日推荐报告
2018改革 2019再上行——未来两年中国经济再评估
结论或者投资建议：
2017年中国经济增长迎来了6年来第一次年度回升，2018年中国经济将巩固复苏，在新周期启动条件逐渐具备的影响下，2019年中国经济有望再次上行。鉴于外需和地产超预期可能带动中国经济好于预期，我们将2018年中国GDP增长预测由6.7%上调至6.9%，将2019年GDP增长预测由6.9％上调至7.1%。我们继续维持对于2018年CPI中枢2.3%-2.5%，PPI中枢3.5%的判断。2018年尽管有通胀预期，但总体物价水平仍处于良性区间，恶性通胀和再通缩的风险都不大。我们维持10Y国债收益率的核心波动区间3.8％-4％，高点可能在4.1%-4.4%之间的判断不变。
原因及逻辑：
上调2018年GDP增长预测至6.9%。由于世界经济复苏超预期，我们上调2018年中国出口增速预测，由5%上调至6%。由于租赁房和保障房的建设有望加快，我们认为2018年地产新开工增速将达到8%，地产投资增速将达到7%。从三次产业来看，我们预计伴随着农业供给侧改革以及乡村振兴战略实施，第一产业增加值增速有望进一步加快。而第二产业由于去产能和环保对中小企业的冲击，以及建筑业增速的放缓，可能继续小幅回落。但由于居民收入改善以及产业升级带来的服务类消费的回升，第三产业有望小幅提升。
上调2019年GDP增长预测至7.1%。由于经济基本面的进一步改善，以及政府换届后带来的改革红利的逐步释放，我们认为2019年中国经济有望进一步加快。我们将2019年中国GDP增长预测由之前的6.9%提高至7.1%。
上调2018年底美元兑人民币汇率预测。由于欧洲经济超预期以及欧元区和美国的货币政策有望进一步收敛，2018年美元可能继续处于弱势。我们上调年底美元兑人民币汇率至6.3，此前我们的预测为6.4。
我们维持对于2018年物价以及政策的判断。我们维持2018年CPI中枢2.3%-2.5%，PPI中枢3.5%的判断。尽管我们上调2018年经济增长预测，但仍然认为央行没有必要调整存贷款基准利率。因为通胀仍然温和；且利率市场化背景下基准利率的角色将继续弱化。但7天逆回购利率等货币政策工具利率仍有进一步上调的空间。在国际利率上行、从严监管以及增长无忧的影响下，利率中枢和高点仍有可能进一步提高。维持10Y国债收益率的核心波动区间3.8％-4％，高点可能在4.1%-4.4%之间的判断不变。
(联系人：李慧勇/王健)
美元中期仍将维持偏弱格局——对美元分析框架的再审视系列之一
结论或投资建议：
美国财长努钦在达沃斯论坛“唱贬美元”，表示美元走弱有利于美国贸易和经济，短期内并不担心美元继续走弱。当日美元指数大幅下跌近1%，跌破90关口。我们认为美国当局意在引导美元走弱，弱美元有利于改善对外贸易逆差与吸引资金回流。因此，美元仍将保持弱势，本轮下跌的目标位在83-85。
近期美元走势与传统分析框架背离。每每谈及美元定价，大家必定引用汇率决定理论：购买力、利率平价、国际收支理论等等。通俗来讲，即美元的强弱一与美国及非美经济体之间经济基本面强弱、二与贸易活动盈余、三与美欧利率之差、四与美国央行与其他国货币政策方向等方向相匹配。然而这一框架对近期美元的弱势解释力都不好，美欧经济数据在开年之后同步走强，美国的GDP增速依旧快过欧洲，美德收益率差也保持稳定。问题出在哪里？
当前美元走势需要考虑政治因素。特朗普在上任之初即表达过不希望美元过度强势，在“美国优先”的政策思维下，我们认为美国政府更倾向于在当前维持弱势的美元：
第一，改善贸易赤字。特朗普上任后，对美国贸易赤字的归咎从贸易对手的“汇率操纵”更多转为美国自身的“汇率失调”。从历史上看，弱美元确实有利于改善美国贸易赤字。美元贬值或维持弱势对出口的提振作用往往立竿见影，而对于经常项目的改善则需要一定的累积效应，一般滞后1年左右也可以看到。
第二，吸引资金回流的诉求。为美国重振制造业和加大基建投资提供资金基础，本届美国政府有动力有意愿维持一个弱势美元环境，提升美国企业将手中非美货币换回美元的动力，增加海外资金回流本国的吸引力，可以参考苹果公司最近的行动。
第三，继续维持美股牛市。无论从特朗普总统竞选中对美股的表态，还是近期在推特上表达对美股走强的欣喜，美股维持当前的表现受到了特朗普的欢迎。保持弱势美元，可以从汇兑角度增加美国跨国企业海外利润的账面价值。
预计美元中期仍将维持偏弱格局。站在当前的时点，无论从全球经济格局已经由美国率先复苏演变为全球同步复苏来看，还是从美元周期本身的时间和幅度规律来看，美元大概率会保持弱势一段时间。一方面为我国推进供给侧改革与结构调整提供一个温和的外部环境，另一方面也将有利于铜、油、铁矿石在内的大宗商品价格的表现，有利于权益资产维持强势。从政治因素和美元周期角度，我们预计美元中期仍将继续维持偏弱。
(联系人：李一民/邱涤凡)
隆基股份（601012）点评: 业绩再超预期，短期硅片降价利空已释放
事件： 1月25日晚公司发布公告，经财务部门初步测算，预计2017年实现归属于上市公司股东的净利润33亿元到36亿元，与上年同期相比，将增加17.53亿元到20.53亿元，同比增加113%到133%；归属于上市公司股东的扣非净利润同比增长113%-133%，业绩超出申万宏源预期10%-15%，主要原因是行业需求景气度超预期，带动公司产销两旺。
投资要点：
产能扩张叠加成本下降，业绩持续超预期。报告期内，公司主要产品单晶组件和硅片销量实现快速增长，主营业务收入大幅增加；同时，受益于技术工艺的持续改进、设备不断改良及自建产能的逐步释放，主要产品成本进一步降低，毛利率水平同比提高。截至2017年底，公司单晶硅片产能达到15GW，较2016年底提升100%，单晶组件产能达到6.5GW，较2016年底提升30%。公司产能提升与成本下降均领先行业，业绩持续超预期。
行业景气度延续可期，三年降本增产规划保障未来增长。根据能源局数据，2017年我国光伏新增装机容量达53.06GW,同比增长53.62%，行业景气超预期。2018年，地面电站标杆电价下调0.1元，自发自用分布式补贴下降5分钱，运营商盈利依然可观。随着屋顶分布式、户用、以及扶贫项目的进一步推广，我们预计2018年行业需求有望达到55GW，行业景气度延续。近期公司公布硅片扩产降本规划，2018-2020年公司产能将达到28、36、45GW，非硅成本降至1元以下。我们认为行业景气度延续是合理扩产的前提，而持续降本是维持行业竞争力的关键，公司历年战略规划清晰而执行专注，未来市占率稳定提升值得期待。
短期降价利空初步释放，行业分化正在上演。近期单晶硅片价格下调0.2元至5.2元，市场担忧的价格战利空初步释放。目前多晶市场价4.3元，单多晶价差维持在1元以内，单多晶性价比相近。一季度是光伏行业历来的淡季，需求较弱情况下下游观望情绪浓厚，我们认为目前价格已接近部分多晶厂家现金成本线，短期价格继续下探概率不大。若需求继续弱化，部分硅片厂停产可能导致硅料价格松动，降价压力向上游进一步传导。目前公司组件供不应求，硅片开工率维持高位，而部分硅片厂已提前停产，行业分化正在上演，市场集中度提升正在发生。
盈利预测与估值：我们上调2017年盈利预测，预计17-19实现归属于母公司的净利润35.18亿，43.73亿，53.39亿（调整前为32.39亿，43.73亿，53.39亿），对应EPS分别为1.76元、2.19元、2.68元/股，对应PE分别为21、17、14倍，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/韩启明/宋欢/张雷/郑嘉伟)
宝钢股份（600019）2017年报业绩预增点评——业绩超预期，高成长可持续
公司发布 2017 年度业绩预增公告：预计全年归母净利润190.66亿元-197.66亿元，同比增113%-121%，对应2017Q4归母净利润73.98-80.98亿元，环比Q3增长34.5%-47.3%，超出预期（以上数据均为合并重述后数据）
2018年制造业增长的定性高。12月制造业投资累计同比增速拐头向上，环比增加了0.7个百分点，结束了6月以来的下降趋势。18年制造业投资继续复苏是大概率事件，工业企业盈利大幅增长会刺激企业产能扩张，而新增产能受限的行业会加大环保和产线技改投入，总体资本开支会较2017年有明显增长，拉动制造业相关的钢材需求。汽车和家电等消费型用钢行业18年增速会下降，但绝对量仍有增长。宝钢产品以高端板材为主，下游为制造业(包括汽车和家电)，因此需求相比市场预期悲观的基建来说，增长的确定性更高。
协同效应提速+青山基地高业绩弹性+湛江基地全面投产，后续业绩具备成长性。我们预计宝钢业绩18年至少还会有20%-30%的增长。1）青山基地高业绩弹性。青山基地产能占宝钢约40%，但2017年前三季度盈利仅2.15亿，全年盈利占宝钢总盈利预计不会超过10%。2018年随着青山基地信息系统改造完成，与宝山本部，梅钢和湛江基地实现全面无缝对接，宝钢对青山基地的生产经营提升有了抓手。假设青山基地2018年盈利能达到行业平均水平，利润增长将超过30亿，并且未来会逐步接近宝山本部的盈利水平。2）降本增效持续进行。公司继续通过精细化管理、优化融资策略和技术降本等手段在压缩期间费用、优化采购渠道、降低制造成本等方面全方位削减成本，定比2015年，前三季度公司累计削减成本55.4亿元，全年60亿目标无压力。3）湛江项目全部产线顺利投产，产品市场竞争力持续巩固，产品结构进一步优化。9月12日，具备硅钢，碳钢精品钢种生产能力的湛江1550冷轧智能化产线全部进入生产试运行状态，标志着湛江钢铁在建工程全部竣工并顺利投产，高质量的冷轧产品将优化公司产品结构，持续提升公司盈利能力。
低估值，高分红。按2017Q4净利润中值对应年化PE7倍，ROE18.8%；2017H2净利润中值对应年化PE8.2倍，ROE16.1%，考虑全年业绩后，预计2017年PB对应当前股价将降至1.32倍。另外，公司过去股利支付率均在50%以上，考虑到公司未来无大额资本支出计划，且盈利稳定，分红比例有望逐步提高。
投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。宝武合并后通过降本增效和协同效应，未来将持续改善原武钢资产的盈利能力，湛江基地全面投产，先进产能成本优势突出。我们认为公司是钢铁行业内少有的有内生量价齐升改善空间的公司，看好公司中长期发展，上调盈利预测，预计2017-2019年EPS为0.87、1.13、1.30（原为0.77、0.87、0.95）元，当前股价对应PE 为11、9、7倍，PB1.4倍，维持“买入”评级! 。
(联系人：刘晓宁/姚洋/郦悦轩)
深入挖掘供应链价值，B2B电商利润拐点凸显——新三板B2B电商行业研究报告
B2B电商进入3.0时代，通过服务深入挖掘供应链价值。随着用户、技术基础的不断完善以及国家政策的大力支持，B2B电商进入3.0时代——B2B电商通过系列供应链服务打通产业链上下游，深入挖掘供应链价值，从“交易闭环”向“交付闭环”转变。
B2B电商企业发展的核心在于“流量+数据+服务”：1）流量：流量是变现的前提，具有流量优势的电商平台向上游能降低采购成本，下游也能更好的吸引用户。2）数据：数据是改善传统供应链结构、提高电商平台运营效率的基础，电商平台在大数据基础上，对传统供应链“四流”（商流、物流、资金流、信息流）进行改善，提高资源配置效率和电商平台运营效率。3）服务：服务是提升用户服务体验、增强用户粘性、提高ARPU值的关键，也是B2B 3.0时代优越性所在， B2B电商平台以仓储、物流、加工、金融信贷为切入点为客户提供供应链增值服务，深入挖掘供应链价值，增强客户粘性，提高付费用户转化率，实现由流量向价值的变现。
B2B万亿市场规模，从综合走向垂直，从分散走向集中，各行业均有领军企业出现：1）综合B2B电商，以会员制为核心的综合批发模式B2B电商纷纷向垂直行业集群模式转型，通过深耕垂直细分领域，为行业客户提供定制化的供应链金融服务以绑定客户，真正切入交易环节。随着服务系统的逐渐完备和流量的持续引入，国联股份等公司业绩进入爆发期，值得关注。2）钢铁B2B电商，作为大宗商品B2B电商的典型代表，模式较为成熟，预计市场收入规模7000亿，利润规模130亿，市场空间广。钢铁电商核心竞争力在于全产业链的供应链服务能力，因此推荐关注新三板钢铁B2B电商中供应链服务能力较强的钢银电商和钢宝股份。3）农产品B2B电商，行业价值集中在农产品的贸易配送环节。为了更好地实现农产品安全品质控制及标准化分装，我们更看好“平台+自营”模式，推荐关注善之农。
新三板B2B电商相关标的推荐：1）国联股份，公司是典型的“1+N”垂直行业集群模式综合B2B电商，旗下囊括B2B综合服务平台（国联资源网）、B2B垂直交易平台（涂多多、卫多多、玻多多），公司由综合批发模式向垂直行业集群模式转型效果显著，营收和净利翻番增长；2）钢银电商，公司是国内钢铁B2B电商龙头，交易结算量稳居行业首位。在流量优势的基础上，公司联合战略合作伙伴公司共同建设供应链服务生态链，为客户提供全流程的供应链服务，2017年公司进入利润拐点期；3）钢宝股份，公司是目前国内最大的中厚板尾材钢铁B2B电商，避开了竞争激烈的大众钢材市场，专注钢材尾材特别是中厚板尾材，加工配送能力突出；4）善之农，公司是是行业内领先的专业农产品线上交易电商公司，坚持买断式自营，直接链接产地和销地，减少流通环节。
(联系人：刘靖/谭洁蔓)
市场机遇 —— 金沙中国（1928 HK）
金沙中国的母公司拉斯维加斯金沙（LVS:US）今早公布2017年四季度强劲业绩报告，金沙中国净收入同比增长12.9%至21亿美元，调整后EBITDA同比增长19.8%至7.31亿美元，净利润同比增长49.1%至5.19亿美元。2017全年，净收入同比增长15.7%至77.4亿美元，净利润同比增长31.1%至16亿美元。强劲的业绩超出我们的预期，主要由于氹仔项目表现优秀以及高端中场业务的拉动，高端中场的毛收入在17年四季度同比增长了52%。我们上调盈利预测至每股盈利2017/2018/2019为美金0.20/0.24/0.27. 小幅上调目标价至港币52.40元，对应10.6%的上升空间，维持增持评级。
中场巨头优秀的中场表现。2017年四季度，拉斯维加斯金沙的中场业务毛收入录得11.3亿美元（同比增长26.9%，行业平均增长17.1%），受益于澳门旅游业的增长和强劲的中场表现，金沙中国高端中场业务同比增长52.1%。澳门威尼斯人17年四季度的表现超出我们的预期，贵宾转码数同比增长16.4%，中场投注额同比增长21.5%，中场毛收入同比增长30.0%，是自2014年二季度以来的最好增长，威尼斯人项目EBITDA率也创下新高38.4%。受到强势中场业务增长的拉动，金沙城中心和澳门百利宫的侵蚀效应得到很大缓解。澳门金沙的贵宾毛收入仍在下滑，但中场业务转为正增长。澳门巴黎人中场毛收入同比增长22.8%，贵宾的赢率只有2.75%，而去年四季度为4.52%，每间可销售客房收入同比增长19.0%。预计高端中场的增长趋势在威尼斯人将继续拉动增长，巴黎人预期未来将在赢率上有所改善。
金沙城中心将翻新为伦敦人，抓住市场增长机遇。2017年澳门博彩行业表现超预期，贵宾业务强势复苏，2017年底以来高端中场增长强劲，我们认为是受到来自广东省外的年轻群体的拉动。公司为抓住市场增长的机遇，将金沙城中心翻新改建为伦敦人，预计2020年完工，建设将从2018年底开始以避免高峰时期并最小化对经营的干扰。此外，公司将建设两栋套房建筑，使得瑞吉和四季酒店共增加645个套房以吸引更多的高端中场消费者。此外，我们注意到大陆游客至澳门的渗透率从2016年的1.4%增加至2017年1.6%，而广东游客至澳门的渗透率为8.5%，所以未来整体的渗透率还有很大的提升空间。
维持增持。考虑到高端中场的增长趋势以及金沙对项目的翻新计划，我们上调盈利预测至每股盈利2017/2018/2019为美金0.20/0.24/0.27. 小幅上调目标价至港币52.40元，对应10.6%的上升空间，维持增持评级。
(联系人：徐子涵)
锦富技术（300128）点评：实控人协议转让股权，新管理团队实现利益绑定
公司公告：公司控股股东及实际控制人富国平及杨小蔚，拟以协议转让的方式将2.05亿股（占总股本24.34%）转让给瑞微投资。公司现任董事长肖鹏持有瑞微投资25%股权，富国平持有剩余75%的股权。股权转让后，富国平及杨小蔚仍直接持有公司合计5512万股股份（占总股本6.54%），肖鹏为公司实际控制人富国平、杨小蔚的一致行动人，公司控制权未发生变化。
新管理团队利益实现绑定。鉴于公司经历上市之初几年的高速发展后，业务的发展遇到了明显的瓶颈。为了扭转这种不利的局面，公司新一届董事会对公司高管团队进行了重大调整，大力引进行业翘楚。新团队组建以来，各项事业已经出现了可喜的变化：公司管理团队的执行力与管理效率明显提升，公司传统业务业绩出现了明显好转，同时公司在新兴业务领域（智能家居、IDC及增值服务等）实现了零的突破并开始探索在新零售领域的具体应用，此外，公司最新拓展的清洁能源之光伏板块发展势头良好。本次股权转让将解决新管理团队持股比例过低的问题，实现利益绑定并提供激励。
公司预计2017年度归母净利润5600-6500万元，上年同期为3820万元，同比增长47%-70%。（公司17年净利润均由老业务贡献，物联网智能家居业务订单将在18年陆续确认）。业绩驱动因素包括：1）市场开拓带动光电薄膜器件较快增长；2）子公司奥英光电降本增效，开辟新的利润增长点；3）子公司南通旗云的IDC增值业务实现了零的突破；4）土地房屋资产处置收益等。此外，公司第二期员工持股计划已完成购买，合计买入1864万股，成交金额约2.08亿元，均价11.132元/股，与当前股价倒挂。
维持买入评级。我们长期看好公司物联网领域布局，及老业务板块景气度回升。公司智能家居产品近期登陆CES展，并获得华夏幸福5000台订单，商业化落地顺利，今年有望获得更多订单。根据公司业绩预告，我们下调17年盈利预测，同时维持18-19年盈利预测，预计17-19年EPS为0.07/0.25/0.38（原预测值为0.10/0.25/0.38元），对应PE为142/42/28倍。
风险提示：智能家居业务发展不及预期。
(联系人：马晓天/李凡/任慕华/张滔/施鑫展)
中设集团（603018）点评：业绩预增略超市场预期，省外扩张+行业景气铸就高增长
事件：公司业绩预告2017年度实现归母净利润与上年同期相比将增加6,296万元到10,493万元，同比增加30%到50%，扣除非经常性损益后归母净利润同比增加30%到50%。
有别于大众的认识：1）公司订单高增长稳步体现至业绩，17年归母净利润大幅增长超过30%。伴随行业景气度上行和公司省外扩张加速，公司近年勘察设计业务新签订单连续高增长，省外收入占比自2014年的24%提升至16年的42%。由于设计行业不是资金驱动，订单到业绩转化的确定性较高，全年来看验证判断，公司优异的订单表现已经稳步落实至业绩层面，归母净利润大幅增长超过30%。2）基建设计行业长期成长性好，中期景气度高。基建设计企业长期成长路径是市占率提升和扩展新的设计领域，对比国际设计龙头AECOM（16年收入174亿美元，扣非利润3.52亿美元）还有较大成长空间，而民营设计企业具有激励、资质、技术上的竞争优势，历史增长均明显超越部级院和省级院，未来随着中西部地区基建投资加速，民营设计院市占率将进一步提升，成长性更佳。中期看地方政府换届后1-3年是设计需求旺盛时期。3）公司内生+外延将迎来快速成长阶段。公司近年在专注主业的基础上，通过适当外延并购不断进入新的市场及细分领域，发展路径清晰明确。2015年5月收购宁夏公路勘察设计院67%股份开拓中西部地区的重要市场；2016年6月收购扬州市勘测设计研究院有限公司75%的股权完善了在水利设计领域的布局；2017年7月增资收购浙江郡凯工程设计有限公司，股权占比51%，进一步拓展浙江市场。总体来看体现了公司比较高超的战略眼光和收购水平，未来有望进入快速扩张期。4）董事长增持彰显信心，股权激励激发员工活力。董事长自17年6月28日起，通过市场累计增持118万股，占公司总股本比例0.56%，增持均价 28.92元/股。公司2017年完成第一期限制性股票激励授予，向142名激励对象授予351.76万股限制性股票，授予价17.42元/股，解锁要求2017-2019年各年度净利润较2016年相比，增长比例不低于20%/40%/60%。
上调17年盈利预测，维持“增持”评级：公司订单执行顺利，上调17年盈利预测，预计公司17-19年净利润为2.94亿/3.94亿/5.20亿（原值为2.90亿/3.94亿/5.20亿），增速分别为40%/34%/32%；对应PE分别为19X/14X/11X，维持增持评级。
(联系人：李杨/李峙屹/黄颖)
山西焦化(600740)公告点评：注入“中华焦煤瑰宝”，低估值焦煤股亟待修复估值
我国焦炭产能严重过剩，但是环保限制产量，预计18年焦炭行业盈利实现稳定。我国每年都制定焦炭去产能计划，但是淘汰量远不及新增量，使得我国焦炭产能不断增长。截止2015年，我国产能规模达到6.87亿吨，产能利用率仅为65%。按照《焦化行业十三五规划》，到2020年中国需淘汰焦炭产能5000万吨，但是即便无新增产能的前提下，完成淘汰任务后，中国焦炭产能利用率也仅为70%左右。我国焦炭产能严重过剩。但是受到环保限产等因素的影响，导致了在2017年，焦炭供给严重不足的局面，造成焦炭价格大幅上涨。另外价格方面，虽然钢铁价格上涨，可以带动焦炭价格上涨，但是焦炭价格与焦煤价格相关性更大。焦煤价格上涨对焦炭利润影响更大，而当焦煤、钢铁价格保持相对稳定价格差的受，焦炭利润将会大幅增长。预计2018年下半年钢铁、焦煤价格将会逐步稳定，钢焦价差稳定，进而使得焦炭价格稳定，焦化厂保持相对稳定利润。
背靠山焦集团，焦化行业区域龙头公司。公司主营业务为焦炭及相关化工产品的生产和销售，现有年产360万吨焦炭、30万吨煤焦油加工、34万吨甲醇、10万吨粗苯精制及8万吨炭黑等主要生产装置。公司因背靠山西焦煤集团，产业链优势明显。公司焦化厂地处山西临汾，是我国焦煤产地之一，因此拥有更低的焦煤采购成本，具有成本优势。同时在产能上具有规模优势，产业链完整，供给销售相对稳定，在区域市场中居于龙头地位。
中煤华晋号称 “中国焦煤瑰宝”，待注入后优质焦煤资产带给山西焦化18年19亿投资收益。中煤华晋现有煤矿3座，分别为王家岭煤矿、华宁焦煤公司崖坪矿和韩咀煤业公司韩咀矿设计生产能力合计为1,020 万吨，预计2018年实际产量可达到1400万吨左右，三座煤矿均为近五年内投产的新建矿井，吨煤成本较低；并主产优质的2号低硫低灰炼焦精煤，属于较为优质且稀缺的炼焦煤资产，焦煤质量比肩甚至超过西山煤电。拟注入山西焦化部分资产，权益占比49%，2018年和2019年权益后可获得投资收益分别为19.04亿元和16.77亿元。
盈利预测与评级：预计公司2017-2019年分别实现营业收入52.56亿元、55.57亿元、52.78亿元；预计待注入的中煤华晋资产2018年和2019年可为公司贡献投资收益为19.04亿元和16.77亿元；待注入后公司17年-19年归母净利润为分别为0.72亿元、19.7亿元和17.29亿元；考虑到增发摊薄后，EPS分别为0.09、1.38、1.21元，对应PE倍为10.94倍、7.99倍和9.76倍。18年炼焦煤上市公司平均估值13.47倍，而公司估值PE仅为8.32倍，估值折价幅度60%以上。待中煤华晋49%股权注入后，公司成为持有最优质主焦煤资产的上市公司，估值被严重低估，亟待修复。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：注入资产存在一定不确定性；宏观经济下滑，煤价下跌。
(联系人：孟祥文/姚洋/刘晓宁)
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