【A股市场大势研判】市场分析/钱启敏：周一大盘冲高回落，金融消费领跌，后市转入技术性回调修复阶段，以震荡洗盘为主，时间可持续一到两周。短线观望。投资有风险，仅供公司内部服务今日重点推荐报告
经济平稳 监管趋严——2018年1月经济数据预测和政策分析n
结论或者投资建议：
n
尽管国家并不公布1月份工业生产投资消费等数据，但从高频指标看1月经济仍然保持稳中略向上势头。预计CPI和PPI小幅回落。信贷和社融均有望回升，M2延续低增长。监管文件连续出台，剑指银信业务、债券交易和委托贷款，维持10Y国债收益率的核心波动区间3.8％-4％，高点可能在4.1%-4.4%之间的判断不变。
n
原因及逻辑：
n
尽管国家并不公布1月份工业生产投资消费等数据，但从高频指标看1月经济仍然保持稳中略向上势头。一是经济总体上保持较高的景气，另外春节错位也对主要经济指标影响明显。1月发电耗煤、高炉开工率和半钢胎开工率数据均较12月改善明显。从主要消费品走势看，乘用车销售继续回落，石油类消费有望保持强劲，地产链消费表现稳定。
n
预计1月CPI上涨1.7%，PPI上涨4.6%。冷冬推升蔬菜价格，但猪肉价格涨幅回落，预计食品价格涨幅略有回落，带动CPI回落。油价、动力煤、水泥价格涨幅改善，钢价涨幅回落，叠加基数效应，预计PPI小幅回落至4.6%。
n
预计1月出口增长13%，进口增长10%，顺差592亿美元。外需向好叠加春节前因素，进出口增速均有望加快。贸易顺差小幅回升。
n
预计1月新增信贷2.1万亿元，M2增长8%。年初信贷和社融有望加快投放，预计信贷投放2.1万亿；表外规范，社融将弱于2017年同期，预计社融新增3万亿。严监管环境叠加春节错位对居民和企业存款的影响，M2仍然低迷。
(联系人：李慧勇/王健)
欣龙控股(000955)深度报告：非织造新材料大国品牌，扎根海南主业持续升级n
公司扎根海南，深耕无纺行业数十年，是中国非织造新材料第一家上市企业。1）公司在非织造行业拥有很高的影响力和美誉度。获评为“国家重点高新技术企业”，获得朱镕基亲笔题词。2）聚焦无纺主业，逐步剥离业绩不佳的副业，收入不断上升。公司营业收入不断上升， 2013-2016年的收入CAGR为29.1％。其中水刺无纺布2017H1占收入超55%，是公司优势主业。主营产品水刺无纺布约一半出口到欧美、澳洲、日本等地区，主要供给杜邦、金佰利、麦朗等世界知名企业。公司目前逐步剥离劣势副业，以前年度减值计提充分，未来有望轻装上阵振翅高飞。3）重视研发创新铸就壁垒，成功研制汉麻无纺新材料。公司组建了全国非织造行业中唯一的“企业博士后科研工作站”，研发创新不断，17年推出汉麻新材料，助力公司从无纺卷材向终端制品的战略转型。4）延伸下游打造终端产品自主品牌，高品质获新渠道青睐。公司专注于无纺生产护理产品的研发与生产数十年，由OEM/ODM自然过渡打造Purnatural个人卫生用品自主品牌，高品质受渠道青睐，已与上海阜甲等经销商签订过亿合同，终端产品有望为公司开拓高附加值市场空间。
n
海南三十周年政策红利多，公司千亩土地资源足。1）公司土地位于海口澄迈核心老城区，保守估计公司持有的土地价值约为40亿元。土地价值高于公司现有市值，对股价形成强有力的安全边际支撑。2）政策东风吹至，有望借势释放土地资源利用率潜力无限。2017年12月9日，海南省政府发布了《海南省旅游发展总体规划》，根据该规划，公司所处澄迈县老城区刚好位于政府计划打造的海澄文一体化经济圈核心位置，同时也是海口“半小时生活圈”核心组成部分，具有先发优势，可以抢先布局相关产业，充分放大政策红利。
n
全球非织造产品用途日渐广泛，看好无纺布新材料行业发展空间。1）全球下游无纺布需求广泛，快速扩容，我国成为非织造大国。2016年我国非织造布产量535.4万吨，同比增长10.4%，在2009-2016年间总产量GARC达到12.1%，目前我国占全球产量的比重超过 40%，但人均终端产品消费仍较低。2）水刺法位处非织造布中高端品类，技术壁垒高，公司产能处行业领先水平。水刺法非织造布是无纺新材料发展方向，国内主要竞争对手是诺邦股份（603238）和延江股份（300658），其中同为水刺法的诺邦年产能约17300吨，欣龙设计产能超20000吨。3）国内终端产品渗透率提升协同人口结构调整，打开增量市场空间巨大。受益消费升级，一二线城市高端美容护理非织造布用品用途延伸，低线城市基础卫生用品渗透率提升；婴儿潮与老龄化并行，我国2016年纸尿裤市场销售量约为302亿片，渗透率约为32.9%，预计2021年我国纸尿裤市场规模将达909亿元。
n
公司是深耕无纺新材料数十年的领军企业，逐步剥离弱势副业、聚焦主业，恰逢终端产品市场黄金期，公司推出中高端无纺布材料自主品牌，看好未来公司无纺布卷材平稳增长，自主品牌弹性大。公司位于海南核心老城区有千亩土地，已被划归为海澄文一体化经济圈核心，土地价值超过40亿元高于目前市值39亿元，为公司提供足够安全边际。未来无纺新材料主业稳健，自主品牌引入新增长点，预计17-19年归母净利润0.7/0.82/1.15亿元，对应PE为56/48/35倍，首次覆盖，给予增持评级。
n
风险提示：部分子公司亏损拉低整体盈利表现，终端无纺产品无法迎合市场需求。
(联系人：王立平/唐宋媛)
今日推荐报告弱势美元可增厚美国企业利润——每周20张图全览跨境资金配置流向（20180124）n
结论或投资建议：
n
1月26日美元指数为89.0205，连续三天跌破90大关，延续2017年初以来的下行趋势，这对美股是利好，原因与逻辑如下：
n
税改吸引资金回流，但总体上换汇比例较低，对美元汇率影响不大。根据税改方案，美国将由全球税制转为属地税制，以吸引海外资金回流。然而，企业为规避汇率风险，大多将海外留存利润转换为美债等美元资产持有，外币资产是小部分，导致回流资金的换汇比例较低。并且，即使是以外币资产留存的部分，已通过衍生品头寸对冲，因此在美元走弱的大趋势下，我们推测海外资金回流对美元现期与远期汇率的影响都不大。
n
整体来讲，美元贬值利好美股。首先，假若海外回流的资金中有小部分外币资产，美元贬值趋势下，企业汇兑损溢调整，财务费用或将降低，直接增厚美股利润。其次，美元贬值，美国贸易条件改善，海外竞争力增加。需要指出的是，税改落地后，美国内需和进口料将增加，但国内市场的回暖可能降低美国企业的国际市场拓展需要，出口的改善幅度或将低于进口。IMF1月22日在上调美国经济增速预测时，也提出了类似的担忧。
n
以上判断的风险：税改效果显现需要时间，美股或许已经price in；美元超预期走强风险。
n
EPFR数据显示，1月24日当周，中国股票基金净流入30.58亿美元，连续第6周净流入，截至1月24日收盘，上证指数收于3559.465点，和前一周相比上涨3.33%。中国债券基金净流入0.14亿美元，连续第4周净流入，1月24日10年期国债利率为3.9507%，略低于之前一周的3.9597%。
n
1月24日当周，资金流入美国、发达欧洲、日本、新兴市场、印度的股票基金，金额分别为101.25、82.34、44.90、85.36和8.19亿美元。1月24日当周，资金流入美国、新兴市场、印度的债券基金，从发达欧洲、日本流出，其中，美国净流入30.79亿美元，发达欧洲和日本分别净流出5.33和1.12亿美元，新兴市场和印度分别净流入13.38和0.38亿美元。1月24日当周，资金流入债券基金、货币基金、大宗商品板块基金，从能源板块基金、房地产板块基金流出。
(联系人：李一民/李华磊)
理文造纸（2314HK）——盈喜符合预期n
理文造纸公布2017年盈喜，由于产品售价和吨毛利的改善，公司料今年净利润增长不低于75%，与我们造纸长期看好观点和对理文的业绩预期相一致。
n
2017年下半年实现吨毛利扩张 在17年下半年，理文总销量将达到288万吨，相较于17年上半年的277万吨，16年下半年的296万吨。吨售价将达到港币4424元，环比增加港币295元，同比增加港币1055元。吨成本达到港币3139元，环比增加港币121元，同比增加港币492元，因此17年下半年的吨毛利为港币1285元，环比增加港币174元，同比增加港币564元。旺季的吨毛利大幅度扩张肯定了我们长期看好箱板纸行业的结构性变化，并且我们认为吨毛利上涨将持续反映在即将到来的2018年。
n
2018新年肇始，前景可期 随着环保政策逐步趋严，如环保税的颁布、削减过剩产能以及产能批复更难获得的现状，我们认为理文造纸将持续受益并实现业绩的稳定上升。我们预测进口废纸新规将导致2018年的外废使用总量从2017年的2800万吨下降至2000万吨。同时，前四轮进口废纸审批列表显示，三家造纸企业龙头（玖龙、理文和山鹰）已占总外废进口量的71%，这意味着小型厂商将不能再进口废纸并加速退出市场。华东地区的国废价格已从人民币2000元/吨回弹至人民币2200元/吨。我们预计箱板纸的价格暂时居于地位，并在2018年需求复苏后开始价格回升。理文造纸的卫生用纸产能将在2018年从50万吨上升至80万吨，同时在理文领导层认为卫生用纸将收获高利润率。
n
维持增持。由于造纸行业的结构性改善，我们长期看涨理文造纸。我们保持17年的每股收益港币1.12元（同比增长78%），同时保持18年港币1.21元（同比增长9%）。我们维持目标价从港币至10.5元，对应18年市净率2倍和市盈率9倍。基于11%的上浮，我们维持增持评级。
(联系人：杜昊旻)
中集安瑞科（3899HK） ——政策隐现n
上周河北省发改委发布《关于抓紧报送天然气储气设施项目名单的通知》，强调加快推进储气设施项目建设，进一步提升河北省储气调峰能力。考虑到2017上半年对应收南通太平洋款项的减值拨备，我们将2017年EPS预测下调至0.25元，维持2018年和2019年EPS预测0.42元（同比增长68%）和0.51元（同比增长21.4%）。我们维持目标价10.5港币。现价距目标价存在28.8%的上行空间，维持买入评级。
n
河北省发改委发文。河北省发改委上周发布《关于抓紧报送天然气储气设施项目名单的通知》，要求县级以上地方政府建立健全燃气应急储备制度，形成至少不低于保障本行政区域3天需求量的应急储气能力，最晚要在2019年供暖季前完成；天然气上游气源企业和LNG接收站要加快实现10%的储气能力；城镇燃气企业、不可中断大用户也要建立天然气储备，最迟不晚于2019年入冬前达到其年度合同销售量或用气量5%的要求。按照满足2017年全年平均4天用气需求测算，河北省需建成投运储气设施18.3万立方。
n
市场空间巨大。我们预计春节前政府有望发布天然气储气调峰设施建设相关细则,将会带动中集安瑞科天然气储罐相关业务增长。2017年前11个月天然气表观消费量达2164亿立方米,同比增长16%。我们预测2017年全年天然气表观消费量有望超过2400亿立方米(同比增长15%)。我们保守估计未来三年天然气表观消费量年增长率为10%,意味着2020年将达到3194亿立方米。我们假设到2020年,储气能力将占天然气表观消费量的5%，约为160亿立方米。
n
良好的营业利润。考虑到2017上半年对应收南通太平洋款项的减值拨备，我们将2017年EPS预测下调至0.25元。我们预计2017年营业利润约为7.8亿，同比增长17%。
n
维持买入。我们将2017年EPS预测下调至0.25元，维持2018年和2019年EPS预测0.42元（同比增长68%）和0.51元（同比增长21.4%）。我们维持目标价10.5港币，代表着22倍18年PE和2.8倍18年PB。现价距目标价存在28.8%的上行空间，维持买入评级
(联系人：余文俊)
传媒互联网行业周报20180130：传媒超跌反弹，详解可持续增长的价值投资标的n
传媒板块上周涨幅5.45%，在申万28个一级行业中排名第二，跑赢沪深300（2.24%）及创业板指（5.13%）。本周传媒板块涨幅前五为蓝色光标（32.76%）、光线传媒（29.36%）、顺网科技（24.01%）、横店影视（23.20%）、东方财富（20.07%），跌幅榜前五名为乐视网（-27.07%）、江南嘉捷（-5.19%）、华凯创意（-5.17%）、丝路视觉（-4.58%）、当代东方（-4.04%）。传媒板块蛰伏两年，从聚焦龙头角度，板块优质公司当前2018年估值中位数约27倍，均值约24倍，业绩增速25%-40%之间。高增长低估值平台级公司和头部内容公司具备配置价值。五大领域重点推荐标的：
n
版权及内容付费：全球互联网娱乐内容（视频、音频、图片、文字）付费趋势向好，2018年重点推荐图片付费、文字付费、网络视频版权付费三大方向。（1）图片付费：当前版权图片市场规模约15亿，潜在付费空间百亿以上，预计2020年仅自媒体平台潜在用户15-20万，图片正版市场规模85亿-100亿之间。视觉中国是全球第二大图片公司，和百度、腾讯、搜狗、新浪微博达成战略合作，持续拉动图片付费。（2）文字付费：移动阅读覆盖人群突破3亿，当前市场规模120亿，2020年突破200亿，IP运营变现空间大；（3）网络视频版权付费：全网剧和电视剧规模达500亿，视频版权交易需求增加。重点推荐视觉中国，关注捷成股份、掌阅科技。
n
影视院线：2017电影市场实际增长14%，2018年国产电影质、量双提升，春节档排片值得期待。2017屏幕存量5万块左右，预计2018中旬整体银幕增速放缓至15%与票房持平，从而迎来单屏产出拐点。电视剧新媒体渠道头部需求高涨，长期看付费会员达2-3亿，人均APRU300元，会员付费模式支撑视频网站版权投入，利好头部内容制作公司。收入确认周期导致2017年上半年景气度较低，下半年景气度持续提升。重点推荐光线传媒（内容制作+票务渠道类平台模式）、华策影视（2017下半年同比增速90%，股权激励业绩确定性强），关注万达影视、中国电影、横店影视。
n
游戏：用户付费习惯养成和ARPU提升拉动，2017年中国游戏市场总收入2036亿元，同比增长23%，行业持续整合，拥有研发及渠道优势的龙头公司市占率提升。推荐低估值、有核心竞争力公司：三七互娱、完美世界、游族网络、掌趣科技。
n
线下生活圈营销：酒类、家居、保健、在线教育消费升级品类拉动，电商渠道下沉拉动三四线城市线下场景营销需求。重点推荐分众传媒，2018年版位数LCD屏幕预计增10%以上，电梯框架版位数增加20%以上，电影屏幕17%以上，刊挂率从58%提升到60%以上；需求拉动的版位数扩张和产能利用率提高，预计2018年扣非净利润增速20%。
n
网吧：网吧行业2017年中因手游冲击、广告不达预期造成业绩下滑。2017年末吃鸡类端游拉动网吧行业反弹，月活回归至前期水平。推荐顺网科技，网维及计费软件覆盖70%网吧用户，受益端游广告、游戏加速器增长。中长期布局了游戏会展及类旅游的网游小镇。平台级商业模式具备壁垒级核心竞争力。
(联系人：周建华/施妍/顾晟/汪澄)
顺网科技（300113）业绩预告点评：2017年业绩符合预期，“吃鸡”类端游带动网吧触底反弹n
事件：公司公布2017年业绩预告，预计2017年归母净利润4.69亿至5.47亿元，同比变动幅度为-10%至5%。
n
四季度业绩反弹，全年扣非净利润与去年基本持平，符合预期。根据公告，四季度实现归母净利润0.98亿至1.76亿，预计较去年同期1.25亿有所增长。2017全年非经常性损益影响约2000万-2500万元，相比去年非经常性损益4704万元有所减少（去年处置非流动资产收益3107万元）。2017全年营收增长，但受新业务毛利率较低影响，净利润率下滑，扣非净利润基本与去年持平，符合我们之前的预期。
n
新业务发展弥补传统业务下滑。2017上半年网吧行业受到冲击，影响公司广告及页游联运业务变现；安全业务预计受到大厂挤压业绩承压；公司调整业务结构，加大手游、电竞、游戏会展等新业务投入：（1）手游方面，浮云网络强化渠道拓展，移动端用户数及ARPU稳步增加；（2）游戏会展方面，汉威信恒第十五届Chinajoy展会成功举办，预计可顺利实现2017全年扣非净利润8000万元的业绩承诺；（3）电竞方面，火马电竞、氧秀直播等电竞业务起步，未来与网游小镇结合，锁定核心游戏用户。
n
吃鸡类端游带动网吧行业回暖。《绝地求生》等吃鸡类多人生存射击端游国内用户已近千万，游戏对于硬件要求高，PC端体验由于移动端，对硬核游戏用户吸引力强，改变过往网吧端游《英雄联盟》一家独大格局，带动网吧月活10%以上回升。公司一方面代理网吧正版端游cd-key销售，一方面推出网游加速器产品，通过网吧及个人终端进行变现。预计2018年腾讯、网易等国内游戏厂商有望推出国产版吃鸡端游产品，推动端游广告营销需求，持续利好网吧行业。
n
第一期员工持股计划购买完成，管理层终止减持计划。公司于2017年9月实施完毕第一期员工持股计划，存续期为36个月，锁定期为24个月。2017年12月末，公司公告实际控制人华勇终止集合竞价减持计划，减持风险释放，利好未来2-3年游戏会展、电竞、网游小镇等新兴业务孵化。
n
维持盈利预测及增持评级。公司网维及计费软件覆盖近七成网吧用户，受益网吧行业回暖趋势，端游广告、游戏加速器带动业绩增长。中长期布局了游戏会展及类旅游、地产的网游小镇业务。维持2017-19年盈利预测，预计2017-19 年归母净利润5.15亿/5.95亿/7.10亿元，对应EPS 为0.74/0.86/1.02元/股，对应PE 29/25/21倍。长期依然看好平台级商业模式具备壁垒级核心竞争力，维持“增持”评级。
(联系人：周建华/汪澄)
岳阳林纸（600963）17年业绩预告点评：业绩大幅增长，造纸量价齐升、园林业务增量共振n
公司公告2017年度业绩预告：公司预计2017年实现归母净利润3.29亿元-3.69亿元，同比增长1066.3%-1208.0%，扣非净利润2.82亿元-3.22亿元，同比增长318.1%-349.10%。公司业绩大幅增长主要系：1）造纸行业利好：受所在造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响，母公司纸产品市场向好，公司产品销售价格持续提高、销售量较上年增长，净利润较上年大幅增加。2）园林业务并表：公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态100%股权收购，从6月份起并表，预计2017年度新增园林业务净利润1.30亿元-1.45亿元。3）资本结构改善：公司2017年5月取得定增资金后，按发行方案偿付部分有息负债,资本结构得到有效改善，2017年度财务费用中利息支出较上年大幅减少。4）16年同比基数较小：2016净利润2822.9万元，扣非净利润-1.29亿元，利润基数较小。
n
园林业务并表凸显盈利弹性，持续践行大生态、大环保战略。此前公司刚刚公告出资1.13亿元组建梅山保税港PPP项目SPV公司，积极落实和推进宁波海洋国际生态城战略合作，充分发挥公司园林景观业务优势，进一步积累行业经验。公司2017年顺利定增收购诚通凯胜生态后，园林业务持续拓展并通过签订战略合作框架、中标、组建SPV公司等方式，从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展，整合各地生态园林业务资源并快速推进项目。截止2018年1月，公司已签署4个项目合作框架，合计金额高达205.16亿元；已中标或签署合同项目金额为5.37亿元；组建SPV公司项目金额6.62亿元。公司生态园林业务顺利开拓和推进，为2018年的盈利转化提供更大保障。随国家对PPP的规范和立法有望使市场更加健康，项目含金量有望提升，生态景观园林行业将受益。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸，持续践行大生态、大环保战略，园林绿化市政工程项目盈利水平高，公司业绩弹性凸显。
n
造纸行业供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素共振，公司造纸业务量价齐升，业绩同比改善明显。2017年文化纸持续上涨，上调印刷用纸、办公用纸等价格，量价齐升带动业绩大幅改善。涨价趋势延续到18年初，2018年1月，由于河南、安徽、湖北、江苏等地暴雪等恶劣天气因素影响，原材料价格波动，公司再度发布涨价函。
n
凯胜园林项目快速推进，公司进一步向大生态业务转型升级。基本面趋势向好，2018年估值具有安全边际，3年期定增价提供股价支撑，维持买入。公司造纸业务：环保督查加强，供给收缩，造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构，子公司湘江纸业搬迁完成后2018年起开始贡献增量业绩。生态园林业务：公司定增收购诚通凯胜顺利完成，迅速推进PPP园林项目落地，执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点，3500亿国企结构调整基金依托，有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。高管员工持股激发团队活力，引入非国有资本实现混改。我们看好公司PPP长期发展以及凯胜在生态园林板块的持续开拓实力，三年期定增价格6.46元提供全边际，PPP订单持续落地，为未来两年的业绩增长提供扎实支撑。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.25元、0.44元和0.61元，2017-2019年的复合增速为56%，目前股价对应2017-2019年PE分别为27倍，15倍和11倍，公司未来园林为基础的大生态项目发展前景广阔，维持买入！
(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔/杜洋)
石基信息（002153）深度：酒店信息化领军潜入新零售信息化（FINTECH系列深度之八）n
A股酒店信息化绝对领军。公司前三阶段通过立足酒店信息化服务领域，逐步从网络系统服务商转型为软件服务商，五星级酒店占有率逐步攀升至90%成为绝对龙头。此外，石基信息凭借酒店业务形成的极高壁垒，公司开始向酒店餐饮、娱乐以及零售延伸。近几年通过外延的方式成功进入餐饮和零售领域，规模化零售信息化业务市场占有率为60%-70%。
n
发展进入第四阶段，加速构建大消费服务平台。凭借深入酒店信息化业务打通集支付、预订为一体的服务平台，累积大量金融数据沉淀。2014年，石基引入阿里巴巴为战略合作伙伴并签署《股份认购协议》；2015年，增持Snapshot公司股份至69.07%，并投资StayNTouch公司；2016年，全资收购基于云方案的PMS解决方案供应商Hetras公司，发布石基新品牌；2017年，收购ReviewPro 79.47%股份。通过不断收购逐渐由系统集成商转型至平台运营，公司业务由酒店信息系统延伸到餐饮、零售和休闲娱乐，版图从国内扩展到海外。
n
支付一体化平台初见成果，流水分成模式可期。2017年上半年石基支付平台处理微信支付、支付宝等支付交易总金额超过160亿元人民币，远超去年同期。考虑到整个行业及公司支付交易规模均在快速增长，我们预计石基支付平台2017年全年交易金额超过350亿元。银石核心产品PGS/SOFTPOS已经成功被中国6大商业银行全部采用，为商户提供集银行卡、预付卡、支付宝、微信等一体化的支付解决方案，预计未来交易规模成长显著，公司能够通过手续费的分成大幅增厚公司业绩。
n
携手阿里，进入新零售蓝海市场。2017年11月石基香港将其持有的石基零售38%的股权以不超过5亿美元的价格转让给阿里投资的关联方，标志着阿里巴巴加强建设新零售基础设施，双方帮助百货、商超、便利店、专卖连锁等多零售业态加速数字化转化。2015年公司快速进入零售业信息系统领域，取得行业市场领先地位，公司客户的年度营业额超过5万亿人民币，公司将通过建立大型数据平台与云服务平台将酒店餐饮零售三大行业以数据为基础进行连接，构建大消费信息服务平台，为经营者和消费者提供数据、软件和信息服务。
n
首次覆盖给予增持评级，考虑流水分成后长期目标市值428亿。预计2017-2019年营业收入为30.09、34.05和37.96亿元，增速为13%、13%和12%。预测2017-2019年净利润为4.12、4.88和5.86亿元，增速为5.9%、18.5%和20.0%，每股EPS为0.39、0.46和0.55元。对应2017-2019年PE分别为68X、58X和48X。
(联系人：刘畅/刘洋)
飞凯材料（300398）业绩预告点评：并购企业陆续并表增厚公司业绩，一次性费用影响利空出尽n
公司发布2017年业绩预告：预计全年归母净利润7117.6-9151.2万元（YoY +5%~35%），其中Q4实现归母净利润2184.3-4217.9万元（YoY +53%~195%，QoQ -13% ~ +68%）。业绩低于我们此前预期，主要是光纤涂料价格下跌以及一次性费用影响。
n
并购企业陆续并表增厚公司业绩，一次性费用产生部分负面影响。根据公告信息，公司2017年未扣税非经常性损益约1008万，2016年约2241万元，因此扣非后预计公司净利润同比增长28-70%。2017年公司并购企业长兴昆电、大瑞科技、和成显示分别与3月、7月、9月实现并表，成为业绩增长主要动力。但是由于并购项目较多带来一定的中介费用，以及部分资产存在减值，对四季度业绩产生一定的负面影响。
n
液晶面板产能加速转移， 混晶国产化率快速提升，和成显示业绩有望持续超预期。和成显示主要产品为混合液晶产品，是本土最大的液晶供应商，主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等，受益液晶面板产业迁移及政策驱动，未来发展空间巨大。2016年全球混晶需求量约700吨，国内需求量约为 250吨，国内混晶厂商出货量40吨，国产化率仅为 16%。随着大陆 LCD 面板产能全球占比不断提高，2017年液晶材料国产化率已达到30%，未来有望持续提升。和成显示2016年净利润 7938万元，同比增长91.4%；2017-2019年承诺净利润分别为8000、9500、1.1亿元，我们预计和成显示2017年及未来业绩将持续大幅超预期。
n
携手台湾利绅、 大瑞科技、长兴昆电，半导体封装领域持续布局。公司在半导体封装领域持续布局，先后收购长兴昆电60%股权，大瑞科技100%股权以及利绅科技 45%股权，三家企业分别从事半导体封装用环氧塑封料、焊接锡球以及封装用电镀液。未来有望与公司湿化学品业务充分发挥协同效应，快速打开半导体封装材料市场。
n
盈利预测和评级：公司在液晶材料和封装材料领域持续布局，有望成为半导体及显示材料领域双龙头，维持增持评级。由于17年主业光纤涂料价格下跌以及一次性费用影响，下调17年盈利预测，和成显示预计将持续超预期，上调18、19年盈利预测，预计17-19年归母净利润0.80、3.11、4.49亿元（原值1.35、2.60、3.99亿元），EPS0.19、0.73、1.05元，PE 101X、26X、18X。
n
风险提示：1）新市场投产低于预期风险；2）产品毛利率下滑风险；3）外延扩张低于预期。
(联系人：宋涛/沈衡)
苏州科达（603660）业绩预告点评：17年业绩预增超预期，业务景气提升+费用率下降助推净利润持续高增长n
公司发布2017年业绩预增公告：预计2017年度实现归母净利润2.62-2.88亿元，同比增长50%-65%。业绩表现优于市场预期。
n
业务景气度提升、期间费用率下降，带动业绩持续高速增长。1）视频会议领域，公司在产品技术水平、政府及公检法用户资源上拥有相当的优势，并将定制化解决方案作为业务重心，形成独特的竞争壁垒。充分受益于行业的国产替代趋势，与华为形成国产视频会议系统两强格局。未来在教育、医疗等领域的应用前景可观。2）视频监控领域，公司研发实力强劲，品牌影响力位于业内前茅，但存在市占率与行业口碑地位的错配。为此公司正通过大力度的渠道建设补充短板，已经陆续在平安城市、智慧交通等主要应用领域获得订单，持续提升营收水平。3）公司以实战为核心，坚持网络化、智能化落地，多款新型智能化产品在多个城市部署，取得良好的实战效果。目前公司PPP业务已经完成突破，产生落地项目。4）期间费用率有望持续下降，公司拥有较大规模的研发和销售团队，并积极进行研发投入，使得近几年期间费用率均在50%以上，大幅高于行业水平。随着营收放量，期间费用率有望持续下降，公司净利润增速将长期跑赢营收增速。
n
股权激励计划绑定核心团队，高考核目标彰显长期发展信心。公司已完成限制性股票激励计划权益授予，授予的激励对象836人，包括在公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员，共授予762.2万股，占当前总股本的3.05%，授予价格为17.10元/股。业绩考核目标为：以2016年扣非归母净利润（1.67亿元）为基数，2018-2020年扣非归母净利润增长率分别不低于100%/150%/200%（对应18-20年扣非归母净利润3.34/4.18/5.01亿元），彰显公司长期发展信心。
n
维持盈利预测，维持“买入”评级。公司充分受益于所在行业的扩张和升级、渠道端的投入将进一步助力营收快速增长。同时公司的期间费用率稳步下行，推动净利润持续大幅上升，维持盈利预测，预计17-19年EPS为1.07/1.63/2.29元，同比增速分别为53%/52%/40%，对应PE分别为30/20/14倍，维持“买入”评级。
n
风险提示：营销渠道扩展进度不及预期、费用投入超预期、视讯行业发生剧烈价格战。
(联系人：马晓天/任慕华/李凡/张滔/施鑫展)
兖州煤业(600188)业绩预告点评：环保限产抑制需求，受益量价齐升一季度业绩将大幅提升事件：
n
1月30日公司公告称，经财务部门初步测算，预计2017年度归属于上市公司股东的净利润60.55亿元-71.35亿元，同比增加193-245%左右。略低于预期。
投资要点：
n
“冬季环保限产”抑制需求，导致业绩略低于预期。公司业绩略低于预期，分析认为主要原因为2017年11月份以来，环保部发布的《京津冀及周边地区2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，环保限产扩展至“2+26”城市，对钢铁、焦炭、水泥生产等行业进行大范围限产，山东省在限产之列。因此导致本部地区焦精煤销售量略低于预期，使得利润受到小幅影响。
n
受益于产能扩张和煤价上涨，预计一季度业绩同比增长34%。2017年1月份开始公司内蒙古地区营盘壕和石拉乌素煤矿先后投产并在下半年逐步安，为公司增加权益产能1950万吨，预计该部分产能18年贡献产量较17年增长400万吨左右，预计2018年鄂尔多斯地区一季度煤价较2017年一季度上涨60元/吨，因此预计同比增加盈利2.4亿元；同时预计澳洲并购联合煤炭公司一季度增加盈利5亿元，集团财务公司贡献利润0.3亿元，初步预计2018年一季度业绩27.7亿元，同比增长34.14%。公司为A股动力煤上市公司鲜有的高成长标的。
n
公司产融结合战略持续推进，金融领域投资为公司带来投资收益高增长。公司坚持推进产融结合的战略，2014-2016年公司投资收益持续增长。2016年底持续投资约10家金融企业，公司2017年11月投资21.53亿元持有临商银行7.18亿股股份，占临商银行增资扩股后总股本的19.75%。公司2017年前三季度投资净收益达6.99亿元，同比增长44.99%，预计未来投资收益的增长成为公司利润新的增长点。
n
盈利预测与评级。根据公司业绩预告，预计公司未来18-19年也将受到环保限产影响，因此下调公司盈利预测，预计2017-2019年归母净利润为分别为68.15、94.63、77.63亿元，分别下调7.17%、5.34%和5.51%；EPS分别为1.439、1.93、1.58元，对应PE倍为13倍、9倍和12倍。公司未来新增煤矿及海外并购煤矿带来产能大幅增加，内生成长性叠加外延并购具有稀缺性，而甲醇业务及金融领域投资有望给公司带来新的利润增长。继续维持公司“买入”评级。
n
风险提示：宏观经济下滑，煤价下跌。
(联系人：孟祥文/刘晓宁)
太平鸟(603877)收购点评：增资入股太平鸟巢进军家居市场，完善品牌生态圈n
1月30日公司发布公告：以自有资金2325万元增资入股太平鸟巢，获得51%的股权。1）太平鸟巢为公司控股股东太平鸟集团的全资子公司，主营业务定位于家居行业，产品包括家纺、香薰、餐厨和家饰等：太平鸟巢为公司家居业务的试水业务载体，成立于2011年8月，截止17年底拥有6家自营门店，营业总面积800平米，员工80人。2017年实现零售额1545万元，同比增加19%。17年收入1347万元，净利润-1201万元。2）将太平鸟巢纳入上市公司体系将更大发挥品牌协同效应：公司目前拥有男装、女装、童装三大品类及五大核心品牌，太平鸟巢与公司服饰品牌在定位及客群方面高度重合，有助于发挥品牌协同优势，太平鸟巢将借助公司服饰品牌强大的渠道里及推广力迅速拓展市场。3）增设家居品类将助力品牌生态圈的打造：公司致力于打造太平鸟品牌生态圈，通过跨界合作、开设品牌集合店、体验店等方式，不断提升客户对于品牌认可度。设立与服饰品牌统一风格的家居线，将有效扩大太平鸟品牌生态圈的覆盖范围，增强客户黏性。4）家居市场集中度低，此举助力公司抢占家居市场先机：国内家居市场中TOP1宜家占比4.8%，而ZARAHOME集中度不到0.5%，广阔的市场前景及较低的市场集中度意味着家具市场具有较强的发展潜力，公司可利用品牌知名度及产品研发优势迅速抢占市场份额。
n
公司是新零售战略的坚实拥趸，与龙头渠道商密切合作构建稳固发展根基。1）线下渠道方面：公司与几大核心地产商进行了深度合作，包括万达、银泰、百盛、大悦城、印力等，18年的购物中心及优质百货渠道拓店将成为显著亮点；2）线上渠道方面：与阿里签订战略合作协议，计划到2020年实现线上线下零售额双百亿计划，2月7日公司将随天猫出海参加纽约时装周，国内仅有四家企业；3）新零售盛宴开启，龙头品牌价值凸显：新零售的本质原因为线上线下流量成本趋于一致后，将实现一个稳态均衡，由此带来的是龙头品牌价值重新彰显。
n
品牌拐点+存货跌价计提拐点双现，净利率逐步提升，后续有望恢复高增长。1）从品牌端来看：女装目前已完成客群重新定位至95后年轻时尚群体，目前成效显著，加盟商提货率从此前低点82%提升至95%以上，17Q4同店由负转正，调整成效显著。男装主品牌收入四季度同店增长10%左右，产品精准定位，业绩提升明显。2）从存货跌价来看：17Q4存货跌价较之16Q4同比减少6500万仅为3600万元，同时净利率水平也逐步恢复高位。公司17Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为3.8%/2.6%/5.0%/10.0%,16Q4因1亿元资产减值损失拖累净利率仅为7.8%，跌价包袱已丢一身轻松，大步向前，净利率逐步重回高点。
n
公司全品类+多品牌战略成效显著，稀缺性明显，渠道结构四轮驱动，线上发展强劲，与优质渠道商密切合作提升业绩，维持“增持”评级。公司增资入股太平鸟巢拓展品类，打造品牌生态圈目标坚定，看好后续产品设计、渠道、推广方面的协同。前期因计提存货减值影响盈利能力，目前存货跌价准备计提已过拐点，未来业绩发展将步入快车道。我们维持原有盈利预测，预计公司17-19年 EPS为0.98/1.38/1.83元，对应17-19年PE为28/20/15倍，维持“增持”评级
(联系人：王立平/武楠/武楠)
万邦达(300055)17年业绩预告点评——昊天导致业绩略低预期，期待订单加速落地n
事件：公司发布17年业绩预告。公司预计报告期归母净利润为3.51－4.02亿元，预计同比增长3.84%－53.29%，略低于预期。
n
投资要点：昊天节能四季度未能正常生产，导致利润略低于预期。惠州项目基本完成，吉林危废市场开拓，公司业绩长期增长趋势向好。报告期，由于督查影响昊天节能停工，影响当期业绩1000至5000万，预计归母净利润为3.51－4.02亿元，略低于预期4亿元。但报告期公司两大业务出现重大推进，其中1.公司惠州伊科思碳五/碳九分离及综合利用EPC项目设备供货、工程施工等顺利推进，工程建设安装已基本完成，公司净利润有较大提高；2.因市场开拓顺利，全资子公司吉林省固体废物处理有限责任公司净利润有较大提高。两大重点项目推进提升公司业绩高成长可能。
n
优质危废牌照，期待产能落地。京盛华42种废弃物综合处置牌照辐射全黑龙江省，该省危险废物年产量到2020年将达到 104 万吨。项目一期正在建设，年综合处理危废规模约为8.39万吨，预计19年5月建成投产。经公司测算预计该危废项目达产后净利润可达7099万元/年。公司全资子公司吉林固废牌照资质：物化0.8万吨，焚烧1万吨（含医废），填埋11万吨。同时在建东北三省最大危废填埋场（吉林省唯一危废填埋场），库容140万方，极为稀缺。且公司于16年收购控股泰祜石油51%股份，提前布局油基钻屑、油泥处置等市场，将与公司深厚石化资源协同。
n
十三五重点开展黑臭河治理，公司先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”，经测算，2020年底全国市场空间约1000亿。公司通过收购超越科创切入黑臭河治理，拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术，结合微生物酶技术，可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程，效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。
n
废酸处置业务落地，市场空间充足，业绩增厚明显。废酸处理为刚需，总量巨大。据中国化工信息中心统计，我国每年产生各种工业废酸超过1亿吨。按全国每年金属加工酸洗产废盐酸2000万吨经计算未来对应投资需求100亿，运营空间100亿/年。全国共有9大废钢加工基地，废钢产能超过3000吨/日，有望优先释放需求。公司资源化技术符合环保趋势，首期投产后前三年，每年净利润为1348.21万，业绩增厚明显。
n
控股石化尾料夹缝市场龙头，2017年底投产，为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后，将成为全国最大的C5分离项目（原料年处理能力30万吨）。C5原料具有稀缺性，据估算全国C5原料合计不超过180万吨，伊科思一期30万吨占比接17%，为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后，将形成C5/C9深加工能力，主要产品为DCPD氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂，用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东，预计该项目投产将极大提升公司利润水平。
n
盈利预测与投资建议：结合业绩预告情况，我们略微下调17年维持18、19年净利润预测至3.90、6.99、10.83亿，（原为17年4.15亿），对应17、18年PE为44倍和24倍，业绩拐点明确，订单加速释放，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)
华测检测(300012)17年业绩预告点评——业务调整业绩低于预期，现金流充沛期待长期成长n
事件：公司发布2017年业绩预告。报告期，公司预计实现归母净利润12,184.54万元–15,230.68万元，同比增长20%–50%，低于预期。
n
投资要点：积极拓展业绩有所上升，子公司业务整合，加之处置长期股权投资，业绩低于预期。公司预告归属于上市公司股东的净利润预计比上年同期增长20%–50%，公司盈利12,184.54万元–15,230.68万元，尽管主营业务保持较好的增长态势，营业收入比上年同期有较快增长，但公司毛利率下滑，影响业绩。同时，处于长期发展需要，公司对杭州华安无损检测技术有限公司进行全面的业务及财务整合，预计2017年度经营业绩较上年同期下降。此外，本报告期内公司收到的保本浮动收益型理财收益约1,173万元、处置长期股权投资损失约900万元以及收到的多项政府补助，上年同期非经常性损益为2,172.32万元，预计非经常性损益对公司净利润的影响额为3,860万元。
n
员工持股计划全部做完，彰显信心，股价倒挂，安全边际充足。17年6月的公司股东大会决议通过首期员工持股计划，参与总人数不超过54人（包括部分董事、高级管理人员及公司骨干），总资金不超过5400万元，锁定期12个月。截至 2017 年 8 月 30 日，功能公司通过资管计划于二级市场购买的方式共计买入公司股票 1027 万股，占公司总股本的 0.61%，成交金额 4,950万元，成交均价为人民币 4.8199 元/股，当前股价倒挂，安全边际充足。
n
国内第三方检测逐步放开，多政策推动市场化改革，第三方检测企业迎来机遇。国内检测行业处于高速增长阶段，2015 年市场规模已达2500 亿。非强制性许可类业务领域，第三方检测逐步放开，2015 年突破千亿级市场。当前检测市场竞争激烈，国有企业占据主体，民营企业市场份额小。国家市场化政策逐步落实，检测行业已被国务院作为国家重点发展的八个高技术服务业领域之一，未来将迎来大规模结构性调整，市场化改革为第三方企业带来机遇。
n
投资评级与估值：根据业绩预告，我们下调公司17-19年净利润预测的1.4、1.9、2.43亿，（原为2.38、3.35、4.54亿元），对应17、18年PE为42倍和38倍。我们认为公司借助检测行业民营龙头地位与多年积攒的优良信誉，受益于检测行业市场化改革，抢占先发优势，未来将通过并购扩产等途径进一步扩张公司规模，打造成为覆盖面较广的全国及跨国综合性检测服务商。公司竞争优势明显，战略思路清晰，未来第三方检测订单进一步放量，业绩增长和市值成长具备高弹性，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)
宏华集团（196HK） ——推迟剥离n
在美国原油商业库存持续下降ˎ伊朗紧张局势延续的大环境下, 布伦特原油远期价格首次在14年价格暴跌之后触及70元美金/桶。受油价强势回升拉动，巴克莱全球油气行业资本开支指数预计在17年同比增加7%的基础上18年继续同比增加8%。在上游油公司资本开支连续两年增长的背景下，我们观察到宏华的订单量在18年初期有明显的复苏。基于此，我们保持17年摊铺EPS预测为人民币-0.28元，将18年摊铺EPS预测从人年币0.05元上调至人民币0.07元，19年摊铺EPS预测从人民币0.09元上调至0.12元。基于巨大的增长潜力，我们将公司目标价由港币0.90元上调至港币1.14元。对应16.3%的上行空间，我们维持增持评级。
n
海工板块出表延后 宏华在上周五发布公告，考虑到春节假期将近，潜在的购买者需要更多的时间进行内部审批流程，所以将延长海工板块公开挂牌期。我们预计海工板块不会晚于18年年中出表。考虑到海工板块17年已全额计提减值损失且17年相关经营性损失预计为人民币1亿元，我们上调了18年海工板块的亏损预测至人民币5000万元。虽然短期亏损增加，但我们认为这一战略性出售在长期仍将利好宏华，这一出售不仅让公司摆脱了17年占总经营性亏损三分之一的海工资产，而且出售获得的现金占16年年底现金余额的314%，将大幅提振流动性。
n
订单量复苏 受上游油公司资本开支强劲复苏的拉动，宏华在18年1月发布公告，实现了向阿拉伯钻机公司价值1.2亿美金的10台钻机的销售，销售收入将占16年总收入的33%。 根据我们与管理层的交流，截止18年1月，宏华共有价值人民币45亿的在手订单预计于18年交付，交付的订单总金额是16年总销售收入的5.5倍。我们预计随着新订单流入，这一金额有进一步上涨的空间。现在宏华平均单个在投订单金额超过1亿美金, 订单标的主要是高毛利的高端钻机（30%-35%的毛利）和油服总包项目（25%-35%的毛利）。基于此，我们将18年的收入预测从45亿上调至59亿，19年的收入预测从56亿上调至72亿。钻机毛利润率预测从22%上调至30%，油服毛利润率预测从17%上调至28%
n
维持增持 我们保持17年摊铺EPS预测为人民币-0.28元，将18年摊铺EPS预测从人年币0.05元上调至人民币0.07元，19年摊铺EPS预测从人民币0.09元上调至0.12元。基于巨大的增长潜力，我们将公司目标价由港币0.90元上调至港币1.14元。对应 16.3%的上行空间，我们维持增持评级。
(联系人：余文俊)
中国华融（2799HK）—— 首次覆盖n
中国华融成立于1999年，是中国最大的以不良资产管理业务为核心的全牌照金融控股集团。我们给予中国华融买入评级，主要基于以下三点理由：
n
1. 华融的传统类不良资产管理业务将会受益于逐渐企稳的实体经济和不断上行的收益率曲线。我们认为华融是一个顺周期公司，在经济下行期，虽然公司不良资产收购快速增长，但是不良资产处置的速度和收益率下行，从而使得公司的资本水平和盈利能力承压。但在经济上行期，虽然公司不良资产收购增速有所放缓，但是不良资产处置速度和收益率显著提升，从而改善公司的资本实力和盈利能力。事实上，从2017年经济出现初步企稳迹象后，华融的新增传统类不良资产收购速度已经有所放缓，而传统类不良资产处置收益增速开始提升。展望2018年，在经济企稳和资产收益率上行的背景下，我们认为资产配置更为激进的金融企业将会脱颖而出，而华融的传统类不良资产处置速度和收益率将显著改善。
n
2. 华融的重组类不良资产管理业务将会受益于持续从紧的货币政策和行业监管。自2016年四季度以来，在CPI、PPI、房价上涨和人民币贬值压力上升的背景下，央行货币政策和行业监管持续从紧，这导致有效信贷、债券和非标融资可得性下降并推升实体经济融资成本。在此背景下，负债端融资能力强、资产端规模扩张潜力大且议价能力越强的金融企业将脱颖而出。华融的重组类不良资产管理业务（应收账款收购），类似于传统融资方式的补充和替代，可以受益于实体企业对该业务的融资需求和收益率的提升。
n
3. 我们认为2018年，华融吸引力比信达更胜一筹。华融和信达是中国不良资产管理行业最大的领导者，也是仅有的两个上市不良资产管理公司。我们认为2018年，华融的吸引力更强，主要原因有两个：（1）相比信达，华融的业务更为纯粹。从资产和收入的结构来看，华融的不良资产管理业务占比更高，华融的不良资产管理业务在总资产和净资产中占比分别为45%和57%，而信达这一占比为39%和52%。从收入结构来看，华融的不良资产管理业务在总收入占比分别为53%，而信达这一占比为35%。因此华融ROE水平更高，且未来将更受益于不良资产管理行业前景的改善。（2）华融正在筹备A股上市，预计将于2018年年内完成。一方面，这将使得公司与资本市场的沟通交流更为充分，另一方面，也将为公司未来的业务规模扩张和盈利能力提升创造更坚实的基础。
n
首次覆盖给予买入评级。我们预计华融2017-2019年基本每股收益将分别达到0.59、0.68和0.81元，对应同比增速17%、16%和18%。目前公司估值对应5.7倍2017年PE和0.95倍2017年PB，股息率高达5.3%，而全球可比同业估值对应16倍2017年PE和3.9倍2017年PB，股息率仅为3.7%。基于华融基本面的提升空间和估值的安全边际，我们认为公司风险收益配比极佳。通过绝对估值法和相对估值法，我们给予华融目标价5.02港币，对应2018年目标PB0.98倍和23%的上行空间，首次覆盖给予买入评级。
(联系人：薛慧如)
现代牙医（3600HK） ——细分龙头n
作为全球领先的义齿生产商，现代牙科向欧洲、北美、澳大利亚和大中华区等的全球市场提供固定义齿器材和活动义齿器材。我们预测公司2017年收入约为26.8亿港币（同比增长63%），净利润为1.5亿（同比增长49%）。我们调低2017年EPS至0.15港币（同比增长49%），上调2018年EPS至0.21港币（同比增长36%），上调2019年EPS至0.27元（同比增长30%）。通过可比估值法我们得出目标价3.12港币。现价距目标价存在22.4%的上行空间，上调至买入。
n
中国市场潜力巨大。由于人口基数巨大和口腔健康花销低，中国口腔护理产业有巨大市场增长空间。我们认为中国牙科产业仍旧在快速发展。过去五年中国牙科市场年增长率保持在超过10%，到2016年国内牙科市场规模达约217亿元。中国经济快速发展、居民可支配收入增长、医疗保险覆盖、居民口腔护理意识增强、人口老龄化问题、牙医比率以及国内口腔护理产品技术迅猛进步都将加速牙科产业发展。我们认为中国将来会成为全球假牙产业主要增长市场。
n
中国居民收入增长。随着中国经济持续发展，中国居民人均收入增加，医疗消费需求也随之增加。城镇居民人均可支配收入由2008年的15,781元增长到2016年的33,616元，年平均复合增长率达9.9%。农村居民人均可支配收入由2008年4,761元增长到2016年12,363元。收入增加提高了居民生活水平和医疗健康花费，持续刺激口腔健康护理需求。
n
销售强劲。现代牙科2017上半年固定义齿器材销量达54.4万，约占总销量62.3%。收到北美MicroDental低毛利率影响，我们预期毛利率由2016年53.6%下降到2017年50.9%。根据公司数据，2017年前九个月产品平均售价为1,241港币，去年同期为1,148港币。
n
上调至买入。我们调低2017年EPS至0.15港币（同比增长49%），上调2018年EPS至0.21港币（同比增长36%），上调2019年EPS至0.27元（同比增长30%）。通过可比估值法我们得出目标价3.12港币，代表15倍18年PE。现价距目标价存在22.4%的上行空间，上调至买入。
(联系人：余文俊)
推荐榜
短消息
繁体中文
找回方式
手机版
广告招商
主页
手机版
界面风格
帮助
我的
搜索
申请VIP
在线客服(1)
