【A股市场大势研判】市场分析/钱启敏：周四沪深大盘继续震荡调整，结构分化严重，市场情绪脆弱，后市以企稳整固为主，修复人气。大蓝筹表现较强，可继续逢低布局。投资有风险，仅供公司内部服务。今日重点推荐报告
上海银行（601229）深度—精品银行，市场认识严重不足投资要点：
n
城商行龙头，深耕长三角。上海银行于2016年11月成功在A股上市，截止2017年末公司总资产规模超过1.8万亿，实现归属母公司净利润达153亿元，稳居上市城商行前列。上海是2017年GDP唯一突破三万亿元大关的城市，公司依托长期根植金融中心积累的资源优势，形成养老金融和科技金融两大特色业务，其中养老金客户贡献全行50.7%的储蓄存款，而直销银行客户数亦是行业首位。展望未来，公司将进一步加码布局消费金融和科创金融，截至2017年上半年，个人消费贷款较16年末大幅增长38.2%，而消费贷款（含信用卡）占个贷比重提升至42.5%。
n
从“总量发展”到“结构优化”，存贷业务是未来公司规模增长的主动力。（1）贷款同比增速由16年末的3.1%稳步提升至3Q17的14.3%。从资产结构来看，贷款占比达34.6%，在上市城商行中位居前列。此外，17年前三季度新增贷款是新增总资产的15.5倍。（2）17年以来不少中小银行出现存款缩表，但上海银行存款环比增速在逐季提升。总体来看，公司深度调整资产负债结构，伴随未来加码布局消费金融和科创金融，我们认为存贷业务增速将显著提升，预计18年存贷款分别同比增长11%、21%，贷款占比提升至40%左右。
n
“真实”息差不低，18年超预期走阔是大概率事件。我们将货币基金投资收益、营改增、所得税三大扰动因素进行剔除，还原最 “真实”的1H17息差水平为1.68%，与中报披露的1.20%提升48bps。在资产负债结构深度优化的背景下，贷款占比持续提升，而存款环比增速亦逐季走高，叠加行业存贷利差稳步提升的大趋势，我们判断18年上海银行净息差必将显著走阔。
n
监管压力非常有限。（1）公司在17年二季度已经主动将同业存单纳入同业负债，剔除同业负债中向央行借款以及结算性存款，公司“同业存单+同业负债”占总负债比重实际上在17年二季度就已经达标。（2）我们根据17年中报数据测算上海银行流动性匹配率为94.9%，略低于监管要求100%。但公司资产调整灵活度更高，同业资产中包含约大部分短久期的货币基金和同业理财，极易压缩，长达2年的过渡期（2019年底）更是给予足够的调整时间。
n
资产质量优异，不良认定严格，拨备计提十分充足。2017年上海银行不良率环比三季度持平，较上年末下降2bps。综合其他不良指标来看，关注类贷款占比和逾期贷款占比均显著改善，在上市银行中保持较低水平。不良认定显著趋严，“不良贷款/逾期90天以上贷款”高达117.6%，远高于上市银行平均水平98.3%。此外，应收款项类投资拨备计提比例高达4.6%，位居上市银行之首。假设按照上市银行平均水平0.9%来计提拨备，则相当于释放11.5亿元的利润，占1H17税前利润的14.3%。
n
首次覆盖给予“买入”评级，纳入板块首推组合。我们预计上海银行2017-2019年归母净利润同比增速分别为7.1%、9.9%、14.2%，对应每股EPS分别为1.80、1.99、2.30元/股。目前公司2017-2019年PB分别为0.98X、0.86X、0.74XPB，我们认为上海银行在城商行中理应享有溢价，主要原因在于：（1）解禁后一周交易量为5.7亿股（剔除正常情况下日均交易量），占自然人股东解禁股份的73.1%，自然人股东抛售大部分出清，扰动公司股价走势的负面情绪基本消除；（2）息差拐点显现，18年将显著走阔；（3）不良认定严格，拨备计提充足；（4）加码布局消费金融及科创金融将成为推动公司未来业绩增长的新动力。绝对估值法下目标价20.24元，目标价对应18年1.1X PB。当前股价15.96元，对应26.8%的上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。
(联系人：谢云霞/郑庆明)
今日推荐报告视觉中国（000681）点评：与阿里旗下优视科技签订协议，推进互联网平台合作n
事件：公司与阿里全资子公司优视科技签订《战略合作协议》，利用视觉中国在“视觉内容版权”“视觉创意社区”
等方面的品牌及资源优势，与阿里在“媒体平台”“全网用户量”“商业变现能力”等方面的品牌及资源优势，共同搭建网络内容新生态,结成深度战略合作伙伴关系。
n
合作主要包括平台共建、内容引入和版权合作等。根据公告，公司与优视科技的合作内容包括：（1）与平台合作共建资源库：视觉中国向大鱼号媒体平台、汇川广告平台开放正版图片、视频、音乐资源等全部自有内容或获得合法授权的内容，双方共建“大鱼号媒体平台内容资源库”、“汇川广告平台素材资源库”；（2）内容供应商入驻大鱼平台：视觉中国官方自媒体入驻大鱼号媒体平台，并将整合签约供应商、供稿人（包括摄影师、设计师、艺术家等）入驻大鱼号媒体平台，为用户持续提供优质视觉内容；（3）版权授权合作。
n
与优视科技的合作将拓展公司版权分发及品牌宣传渠道，利好公司主营业务。优视科技旗下大鱼号于2017年3月由原UC订阅号、优酷自媒体账号统一升级而成，采用大鱼奖金+广告分成+大鱼独家激励的方式激励作者创作原创文章或短视频，将创作者创作的原创文章或短视频接入优酷、土豆、UC、淘宝、神马搜索、豌豆荚等平台，截止2017年6月，大鱼号平台已有超过50万创作者入驻，阅读过亿自媒体账号61个。汇川广告平台是为聚合UC浏览器、UC头条、PP助手、神马搜索而开发的移动精准广告营销平台。公司与大鱼号及汇川广告平台的合作一方面将为更多的用户持续提供优质视觉内容，拓展公司品牌宣传渠道；另一方面，公司将为优视科技提供正版内容授权服务，将为公司主营业务带来积极影响。
n
与互联网大流量平台合作触及自媒体等长尾用户。公司传统客户集中于传统媒体、互联网媒体、广告公司、企业等大型客户，我们测算图片自媒体市场中长尾用户存在85亿-100亿潜在空间。2017年，公司先后与一点资讯/凤凰网、腾讯网媒、百度、搜狗、微博（云剪）等互联网平台建立战略合作，并与百度搜索引擎、霓裳广告创意平台、百度百家号，腾讯企鹅号、一点资讯/凤凰网自媒体平台、搜狗搜索引擎初步完成了内容对接。公司利用互联网平台长尾流量覆盖优势，提升版权内容多渠道分发能力，打通原先难以触及的中长尾小B用户，利好长期发展。
n
战略清晰，业务壁垒高，维持盈利预测和“买入”评级。公司深耕主业十余年，独家版权图库及图片追踪抓取技术业内领先。未来持续受益网络视觉素材正版化趋势，与阿里、百度等互联网巨头合作触及中长尾用户。我们维持公司2017-2019年归母净利润2.90亿/3.83亿/4.87亿的盈利预测，对应EPS为0.41/0.55/0.69元/股，对应PE为48/36/29倍，维持“买入”评级。
(联系人：周建华/汪澄)
光华科技(002741)点评：废动力电池回收试点合作，完善正极材料产业链n
事件：公司与广东省经济和信息化委员会、中国铁塔股份有限公司广东省分公司、广东省循环经济和资源综合利用协会签署新能源汽车动力蓄电池回收利用战略合作协议。
n
废动力电池回收试点，完善锂电材料产业链。随着我国新能源汽车的快速发展，我国即将迎来动力蓄电池的大规模退役，2020年累计退役动力电池将达20 万吨，可回收金属市场规模将超过100亿元。为加强动力蓄电池回收利用管理，工信部牵头计划近期出台新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法和试点实施方案，并部署在全国启动试点。公司作为重点单位参与试点工作，有望探索建立新能源汽车动力蓄电池在通信等领域梯次利用的技术规范及标准。公司已在汕头建成年处理1000吨报废动力电池的再生利用线，并正在珠海高栏港经济区加快建设年处理1万吨报废动力电池的再生利用项目。废电池回收项目同时将完善公司锂电池材料产业链，形成动力电池循环利用的完整闭环，切实提升公司锂电池正极材料项目建设及运营能力。
n
锂电材料项目持续推进中，打造正极材料第二主业。公司以分离提纯及合成技术为基础，充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势，切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化，年产1000吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁，用以生产磷酸铁锂，可有效降低成本。2018年预计将形成2万吨磷酸铁及1.5万吨磷酸铁锂产能，目前项目持续推进中。10月26日公告与珠海经济技术开发区管理委员会签订合作框架协议，项目首期占地面积约6.7万平方米，预留二期项目用地10万平方米以及规划第三期用地16.7万平方米，项目首期投资预计约7.2亿元，主要用于锂电池材料建设。同时12月15日公告拟以1亿人民币设立珠海中力新能源材料有限公司，未来将切实提升公司锂电池材料项目建设及运营能力。公司着力打造正极材料第二主业，未来将成为新的利润增长点。
n
下游PCB客户新增产线释放，有望带动PCB化学品需求大幅增长。公司是PCB化学品龙头企业，纯化学品产能由2万吨/年通过技改及IPO募投项目扩张至目前3.6万吨/年。17年下半年下游客户新增产线需求释放，带动全年业绩快速增长。公司PCB化学品仍然供不应求，定增项目继续扩产1.4万吨/年产能，同时公司将增加高附加值复配试剂的销售比例，综合毛利率有望提升。
n
员工持股彰显发展信心，目前股价倒挂。公司第一期员工持股计划共计买入公司股票1055万股，成交金额人民币约1.73亿元，成交均价约16.39元/股，其中高管认购19.14%，买入股票数量占公司总股本的2.82%。员工持股计划有助于实现股东、公司与员工利益一致，能够充分调动公司员工的积极性，提高职工凝聚力和公司竞争力，同时彰显发展信心。目前股价与员工持股价倒挂。
n
盈利预测和投资评级。公司未来电子化学品及新能源正极材料双主业发展，驱动业绩高速增长，维持“增持”评级。维持盈利预测，预计2017-19年归母净利润1.31、1.91、2.73亿，EPS 0.35、0.51、0.73元，对应PE为41X、28X、19X。
n
风险提示：PCB化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期。
(联系人：宋涛/沈衡)
中国核电（601985）点评报告：不考虑追溯Q4盈利符合预期集团重组开启核电新格局n
事件：公司发布2017年度业绩快报，17年公司实现营收335.91亿元，同比增长11.94%；实现归母净利润44.92亿元，同比增长0.06%；实现扣非归母净利润44.8亿元，同比增长5.98%。
n
装机增长驱动公司发电量大幅提升，福清电站追溯调整福清2-3号机组电价拖累公司17年盈利。2016年下半年以来海南核电2号机组、福清核电3、4号机组陆续投产，装机增长驱动公司发电量大幅提升。17年公司实现发电量1007.47亿kWh，同比增长15.71%；累计上网电量940.25亿kWh，同比增长16.04%。2017年下半年，福建省先后调整福清电站2-4号机组上网电价，并确定新电价自机组正式投运之日起执行，因此公司于17Q4完成对之前电价的追溯调整。受电量增长和电价下调综合影响，2017年公司营收增长11.94%。电价追溯调整拖累公司盈利水平，17年公司扣非归母净利润同比增长5.98%，低于营收增速。另外，16年公司因提前偿还俄罗斯政府贷款享受的折扣优惠获得非经常性损益6.6亿元，2017年公司无此项收益，导致归母净利润仅增长0.06%。
n
电力供需底部反转提升机组运行效率，煤电价格上调有力支撑核电上网电价。“十二五”末期电力供需矛盾加剧、影响核电消纳，15、16年全国核电设备利用小时数分别同比减少384、361小时。2017年全社会用电量同比增长6.6%，受煤电供给侧改革影响，全国火电装机同比增长4.95%，电力供需底部反转初现。初步测算公司2017年利用小时数增加80h左右（全国平均增加67h），核电运行效率初步改善。根据核电电价形成机制，市场普遍担心公司后续投产核电机组上网电价下调，考虑到17年7月1日多省市上调煤电标杆价，当前煤价高企煤电价格有望进一步上调，将会有力支撑核电上网电价。
n
控股股东与中核建集团重组获批准，开启核电行业新格局；核电审批重启终有时，公司迎来新一轮成长。经国务院批准，中核建集团整体无偿划转进入中核集团。中核建集团下属公司中国核建在我国核电建设领域拥有绝对主导地位，承建我国全部在役机组的核岛工程。此次央企重组进一步整合双方优势资源，集团核电产业链布局进一步延伸，公司背靠中核集团全产业链优势明显。当前，多次延期的三代核电首堆投产在即，标志三代核电技术日益成熟；电力供需趋于改善，新建核电消纳不必过分担心；两年（16、17年）未核定新机组，核电十三五规划目前仍有3000万千瓦核准缺口。综合以上因素，我们判断核电审批终将重启，公司长期成长空间广阔。核电审批一旦重启，公司未来三年内有望新开工至少6-10台新机组，到十四五期末公司装机量较目前有超过一倍以上增长空间。
n
盈利预测与投资评级：回溯公司四季度盈利大约12亿元并未低于预期，只是考虑到福清电站2-3号机组电价追溯调整，我们下调公司17年盈利预测并维持18-19年归母净利润预测不变，依次为44.9、58.67和68.07亿（调整前分别为50、58.67和68.07亿），对应EPS分别为0.29、0.38和0.44元/股，当前股价对应PE分别为27、20和18倍。考虑到公司为A股唯一核电运营龙头，稀缺性较高，核电重启在即公司成长确定性有望大幅提升，海上核电以及核电出海有望进一步加速公司成长，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐/查浩)
劲嘉股份（002191）18Q1业绩预告点评：烟标和精品包装订单驱动，18Q1单季业绩提速显著n
公司公告18年一季度业绩预告，业绩增速提升显著：公司18Q1实现归母净利润2.02亿元-2.28亿元，同比增长15%-30%（vs17Q1 1.76亿元）。公司经营业绩较17年同期有所增长，18Q1单季利润增速提升明显，主要系公司前期业务布局持续贡献增量，烟标、精品烟酒等彩盒包装订单情况良好。
n
下游卷烟行业持续复苏，去库存进展顺利。根据全国烟草工作会议数据，2017年度全国卷烟销量稳定增长，完成销量4737.8万箱，同比增长0.8%，实现“销大于产”95.2万箱。相较于2016年-5.6%的低迷态势，目前卷烟行业已逐渐复苏回暖，2018年卷烟行业有望受益于品类扩增和消费回暖持续复苏。细分品类中细支烟、高端卷烟、短支烟等均保持高速增长。工商库存同比下降59.9万箱，社会库存同比下降78.0万箱，显示行业消化库存进展顺利。
n
公司具备龙头优势+优化产品结构，烟标主业稳步增长。公司积极围绕客户需求调结构、稳增长，利用在行业深厚综合优势和龙头品牌效应开拓市场。此前公司公告17年业绩预告，还原合并口径收入和销量增长15%-20%之间，单季净利润连续三个季度保持同比增长，18Q1单季增速环比提速明显。18年公司有望有益于烟草行业回暖、新品类烟草增长迅猛，如细支烟等销量同比增长预计超50%，盈利情况持续改善；中长期来看，烟草市场向重点品牌集中与龙头加速整合提升行业集中度，劲嘉作为烟包龙头有望持续受益。
n
大力推进产品产业升级，智能包装厚积薄发，精品包装扬帆起航。公司彩盒产品、卷烟精品礼盒收入有望持续大幅增长，酒盒与3C产品也蓄势待发、未来有望贡献盈利。公司在原有烟标领域优势基础上，凭借积累的设计、生产管理优势，大力推进产品转型升级，向其他细分包装领域及智能化领域进一步拓展，形成“中华（金中支）”等精品彩盒包装逐步开拓和VIVO等电子包装稳步发展的双重利好格局。目前公司拥有深圳、重庆两大基地，深圳精品包装基地二期厂房已竣工并进驻生产，后续随着产能进一步释放，有望增厚业绩。
n
与茅台技开司战略合作，拓展酒类和社零包装业务。此前公司公告与贵州茅台技开司签署战略合作协议，并作价3.76亿元收购飞天茅台独家供应商“申仁包装”34.6%股权和酒包+药包业务商“上海仁彩”28%股权，借助各方资源优势、业务互补从而增厚利润。茅台技开司统管茅台集团上下游拓展，自有白酒品牌发展快速；劲嘉未来获茅台集团包装优先供应权，体现竞争实力，高端酒包业务有望得到快速发展，是公司大包装业务的重要落地步骤与环节。
n
3 年期定增顺利完成，战略合作布局全球大包装及大健康产业，积极推进公司第二主业。募投资金将用于RFID智能物联系统、大健康数据平台、劲嘉新材料及智能包装、包装研发项目，将在大包装领域施展拳脚，扩大产品类别，培育新利润增长点；公司引入复星旗下全资子公司复星安泰作为战投，一同推进公司大健康产业链布局完善和快速发展。
n
烟草主业伴随行业复苏稳健增长，复星入驻董事会，大包装与大健康双主业发展稳健推进。与茅台技开司战略合作，标杆效应带动大包装快速外延。公司横向外延精品包装与智能包装推进顺利，3C包装进入中试阶段，量产在即，酒包获茅台集团优先供应权，横向发展即将放量；纵向延伸包装产业链，由制造向服务转型，提升价值链，设计能力与新技术凸显竞争优势。2017年控股股东劲嘉创投增持960万股，并不排除未来继续增持，彰显发展信心。我们预计2017-2019年EPS为0.39元，0.50元和0.62元，目前股价（8.12元）对应2017-2019年PE分别为21倍，16倍和13倍，近期公司股价由于市场情绪因素而有一定调整，但我们持续看好烟标行业稳健复苏，公司在新型烟草领域的长期布局积累与开拓，以及公司新切入酒包领域的巨大想象空间，三年期定增价格8.74元具备安全边际，维持买入！
(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔/杜洋)
石药集团（1093HK）— 新药上市n
恩必普维持高速增长。我们认为受医保控费的影响，恩必普在个别规模较大医院的销售或将面临压力。然而，基层市场渗透率的提升将进一步拉动恩必普销售额的高速增长。目前，恩必普胶囊的销售渠道覆盖了约220个地级市（约占全国地级市总体数量的70%），以及426个县（约占全国县镇数量的15%）。此外，恩必普注射剂的销售渠道覆盖了约160个地级市（约占全国地级市总体数量的50%）和280个县（约占全国县镇数量的10%）。我们认为，未来恩必普向基层市场渗透的空间很大。样本医院数据显示，目前恩必普是神经科第七大西药品种，其竞争品种大多为辅助用药。我们认为，未来恩必普将会进一步抢夺辅助用药的市场份额。我们预计恩必普的销售额于17-19年实现30%的复合增长。
n
抗肿瘤药强势崛起。津优力（聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子）被纳入2017版国家医保目录，将显著提升该产品的销售增长。国内样本医院数据显示，17年前三季度，长效粒细胞刺激因子占整体粒细胞刺激因子的市场份额仅为32%，显示未来长效产品的份额提升空间较大。我们预计津优力的销售额于17-19年的复合增速达到90%，或将于2019年达到10亿港币销售额。样本医院数据显示，17年前三季度，多美素在多柔比星脂质体的市场份额为58%。我们预计多美素未来将继续抢夺竞争对手的市场份额，其销售额有望于17-19年达到41%的复合增速，有望于2019年实现10亿港币销售额。此外，我们预计公司的注射用紫杉醇（白蛋白结合型）或将于今年一季度获得CFDA的上市批准，成为国内首仿产品。我们预计，公司的注射用紫杉醇（白蛋白结合型）有望于2024年达到峰值销售额16亿元。
n
众多仿制药即将获批。9个仿制药或将于18年获批上市，包括注射用紫杉醇（白蛋白结合型）、硼替佐米注射液、舒尼替尼胶囊、达沙替尼片、决奈达隆片、替格瑞洛片、氯吡格雷片、普拉克索片和二甲双胍缓释片。
n
上调评级至增持。考虑到肿瘤药销售额的强劲增长以及新产品上市的正面影响，我们维持17年稀释每股盈利为0.44港币（同比增长25%），18年稀释每股盈利0.55港币（同比增长26%），将19年稀释每股盈利从0.66港币上调至0.71港币（同比增长29%）。考虑到新产品上市的正面影响，我们将目标价从16.50港币上调至19.50港币，对应35倍18年市盈率和27倍19年市盈率。目标价对应14%的上涨空间，我们将评级由中性上调至增持
(联系人：武煜)
阿里巴巴（BABAUS） ——蚂蚁完善新零售生态n
阿里巴巴公布18财年第三季度收入为830亿元人民币(同比增长56%)，超预期4%。调整后的净利润为277亿元人民币(同比增长20%)，调整后每股收益为10.6元人民币(同比增长18%)，总体上与市场预期一致。强劲的收入增长主要是客户管理收入和新零售的增长。然而，由于支付宝高昂的获客支出，更严格的金融监管，以及汇兑损失，蚂蚁金服这个季度利润贡献显著低于市场预期。我们上调公司收入预期，18财年从2417亿元人民币(同比增长 53%)上调至2462亿元人民币(同比增长56%)，19财年从3314亿元人民币(同比增长37%)上调至3436亿元人民币(同比增长40%)，20财年从4302亿元人民币(同比增长30%)上调至4478亿元人民币(同比增长30%)。我们注意到蚂蚁金服和新零售的支出增加，因此下调了利润率和净利润，将18财年调整后每股收益从33.7元人民币下调为33.2元人民币(同比增长42%)，19财年从44.4元人民币下调到42.1元人民币(同比增长27%)，20财年从56.1元人民币下调到54.3元人民币(同比增长29%)。
n
利润承压。随着收入的高速增长，占有新的市场份额所需要的开销也在加大，特别是在新零售和蚂蚁金融领域。这个季度调整后EBITA利润率同比下降了7个百分点，主要是由于核心电商板块拖累，该板块调整后EBITA利润率在本季度同比下跌了11个百分点。我们预计调整后EBITA利润率在下一季度仍会同比下降8个百分点，随着公司在新零售领域进一步渗透，与18财年相比，19财年还有3个百分点的下降趋势。凭借着在营销上高支出，蚂蚁金融2017年12月的DAU的增加了一倍也有比较好的留存率。我们很高兴这些支出带来了收入的告诉增长和市场份额扩张，但也注意到短期利润率下滑压力持续存在。淘宝内容的货币化计划可能会减缓一些利润压力，但货币化时间尚未确定。
n
新零售战略曲线。新零售扩张带来了收入增长，虽然短期利润承压，但公司对新零售业务的长期投资回报非常有信心，看好O2O数字化服务市场的潜力，和技术延伸周围线下零售带来的科技服务收益。公司认为整体上，线下投资与线上平台有同样高的资本回报。我们相信技术化和数字化服务线上线下的市场空间，但在回报上升之前，确实需要持续的支出来占有市场份额。
n
蚂蚁金服IPO加速。阿里巴巴在业绩公告同时宣布了对蚂蚁金服33%的持股，消除了市场对蚂蚁金服IPO延迟的担忧。蚂蚁金服这个季度的利润贡献大幅下降，低于市场预期，主要归因于近期严格的金融监管，意外的汇兑损失和更多的新用户获取支出。阿里巴巴依然将扩大市场份额列为蚂蚁金服的首要任务，在接下来进展中，蚂蚁利润或很难短期回到之前的利润水平。
n
维持买入。我们调低每股收益预期，将18财年从33.7元人民币下调为33.2元人民币(同比增长42%)，19财年从44.4元人民币下调到42.1元人民币(同比增长27%)，20财年从56.1元人民币下调到54.3元人民币(同比增长29%)。我们看好公司收入的高增长，目标价从233美元上调到239美元，相当于19财年40x PE, 10x PB, 1.5x PEG, 30x EV/Ebitda, 0.6x P/GMV。鉴于股价仍有21%的上行空间，我们维持买入评级。
(联系人：黄倩)
推荐榜
短消息
繁体中文
找回方式
手机版
广告招商
主页
手机版
界面风格
帮助
我的
搜索
申请VIP
在线客服(1)
