[股市纵横] 申万早间资讯

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1楼大中小发表于 2018-2-5 09:30 只看该作者

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申万早间资讯

【A股市场大势研判】
市场分析/姚立琦：周五，市场探低反弹，量能萎缩。市场在60天均线上方获得支撑，短期杀跌动能有所衰退，预计进入节前缩量震荡格局。关注板块分化，顺势而为。投资有风险，仅供公司内部服务。
今日重点推荐报告
短期震荡不改中期趋势——全球资产配置2018年2月投资策略报告
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2018年开年全球躁动，海外通胀利率如期回升。2018年1月全球市场躁动，市场延续2017年“高增长”、“弱美元”的核心逻辑，权益>大宗>债券。新兴市场继续跑赢发达市场。在经济乐观预期发酵、油价回升的背景下，海外利率与通胀预期如期回升，并呈现一定加速的状态。
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如何看待近期的全球市场波动？经历了2018年1月份全球股市的“高举高打”，全球市场短期（1-2个月）震荡概率确有提升。首先从商业周期角度看部分经济软性指标面临修正的可能性。年初以来经济乐观预期不断发酵，全球各国PMI指数、花旗经济超预期等具有一定均值回归属性的“软指标”近期开始出现高位回落的迹象，这意味着，尽管全球经济整体依然向好，但进一步超预期的难度也在加大。其次，从估值角度看，经历2016年中以来的估值修复，全球股市当前估值总体已经显著脱离低估值区间，部分市场估值偏高，市场抗风险能力有所下降。以全球股市风向标美股为例，当前PE、PB估值均到达历史均值正一倍标准差，行业估值分布上看将近半数的行业估值位于历史80-100%分位数，估值结构性矛盾不小。最后，从历史复盘角度来看，美股在一月份涨幅超过6%之后，2月份赚钱效应大概率有所收缩，2月份涨幅超过1%的概率约为40%, 但仍可能有正收益（概率为70%），且全年收正概率依然较高（约为85%）。
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但从战略配置角度来看，说全球股市已经中期见顶可能言之过早，核心逻辑还在于全球经济复苏的基本面大趋势尚未破坏，而通胀与利率回升的幅度仍在可控的范围之内，市场在经历了阶段性的震荡之后仍可能再度向上。我们继续维持对于权益类资产的战略性看好。
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从基本面角度看，全球经济复苏仍有韧性，企业盈利能力修复，实体经济抗风险能力增强。宏观经济层面，当前全球同周期回升仍在进行时中，全球企业资本处于资本开支底部复苏区间。全球正呈现温和去杠杆的特征，整体信用杠杆水平可控，全球经济短期内大幅衰退的风险较小，全球竞争性减税的大格局也将给全球经济中期带来支撑。企业层面，本轮经济复苏带动实体经济投资回报率提升，应对利率回升带来的融资成本上升的能力有所增强。相比2016年年中复苏之前，目前全球各国上市公司投资回报率（ROIC）相对融资成本（企业债利率）的差值普遍提高，实体经济对于利率回升的承受力进一步增强。当前美股盈利趋势依然向好，靓丽的年报、一季报后续将对美股基本面乃至全球市场情绪带来支撑，从目前的公布的情况来看，超过80%的公司年报超预期。
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从分子与分母的关系来看，通胀与利率温和回升能被企业高增长所消化，需要警惕的是通胀过高与利率回升过快，目前从绝对水平看仍在可控范围之内。从历史数据来看，美国CPI在2%-3%区间，对应美股市场估值水平较高，美国十年期国债收益率在4-6%区间对应美股市场估值水平相对较高。当前美股市场估值正处于历史同等通胀与利率水平下中性偏高的估值区间。但从历史角度来看，当前美股市场的高估值实际上与过低的市场利率密切相关，当前美股股权风险溢价仍处于相对高位，这意味着当前股票相对债券估值仍有一定性价比。
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配置建议上，我们维持2018年全球资产配置报告《拥抱高增长》的观点：战略资产配置层面看，全球改革与刺激进一步深入概率提升、经济复苏仍有韧性的背景下，权益类资产大方向上仍好于债券类资产。考虑到2018年通胀潜在压力回升、全球流动性收紧边际提速，风险资产波动性较17年将有所提升，建议进一步聚焦盈利能力强、估值相对合理的高增长资产，对于前期估值过高的部分风险资产予以一定再平衡或加强风险对冲。温和通胀前期下，权益>大宗>债券；如果油价大幅超预期，则大宗>权益>债券。权益类资产方面，选股的重要性进一步提升，Alpha机会或多于Beta机会。结构上，除了进一步聚焦高增长龙头，板块风格方面，我们继续提示伴随未来全球利率曲线进一步陡峭化，全球价值风格较成长风格或将进一步占优，海外金融股的配置机会将继续凸显。大宗商品方面，我们建议继续密切关注中东局势变化对于油价带来的上行风险。
(联系人：金倩婧/王洋阳/王胜)
新洋丰（000902）深度报告：一体化成本优势突出的磷复肥龙头，致力于打造国内作物专用肥龙头
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投资评级与估值：国内磷复肥龙头，拥有磷矿—磷肥—复合肥产业链一体化优势。基础能源价格、粮价和原料单质肥价格中枢的上移将推动复合肥的提价及替代需求，同时行业复合化率和集中度仍将继续双升。公司立足主业继续做大做强的基础上不断向现代农业领域延伸，致力于作物专用肥等新型肥料的开发，向下游延伸打造优质农产品产业链。行业底部复苏，龙头公司业绩拐点已现，预计公司2017-2019年营业收入分别达到91.8、113.3、127.5亿元，归母净利润分别达到6.81、8.77、11.14亿元，对应EPS分别为0.52、0.67、0.85元/股，当前市值对应PE为17、13、11倍。首次覆盖，给予“增持”评级。按照相对估值法对新洋丰进行估值，我们选取金正大、史丹利、云图控股、司尔特、等四家公司进行估值对比，这四家上市公司均是复合肥行业公司，可比公司2018年PE均值为30倍，公司为15倍。
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关键假设点：1.农作物价格继续回升；2.磷肥、复合肥价格继续上涨3.环保常态化、供给侧改革带来的行业集中度的提升以及行业复合肥化率的持续提升; 4.公司新型复合肥推广与配套农化服务的双重发力快速提升产品整体毛利率与市占率
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有别于大众的认识：1.基础能源价格中枢的上移将支撑粮价、单质肥价格上涨，从而传递到复合肥，带动其价格的上涨和替代需求。2.新洋丰的品牌、渠道优势、成本优势以及较高的产品性价比市场预期不足。截止目前新洋丰在全国拥有县级代理商4100余家，乡镇经销商网点60000余家，渠道优势居于行业第一梯队，产能亦是全国覆盖，较高的产品性价比使其在行业低迷的情况下销量仍能持续增长。同时公司也是国内最大的磷酸一铵生成企业，是国内复合肥前三甲中唯一拥有原材料磷铵生产能力的企业且控股集团拥有5亿磷矿资源储备，在磷肥上涨的趋势中将体现出较强的成本优势。3.复合肥行业底部，缓慢复苏，龙头公司业绩拐点已现。公司公告17年业绩快报，17年公司营业收入和归母净利润分别同比增长10.9%、20.9%报于91.8、6.82亿元。龙头企业已率先从16年的下滑中复苏。4.创新转型方面：公司未来将大力发展新型肥料和营销模式创新，产品结构的调整将带动公司整体毛利率上行且更加符合国家调减整体化肥施用量，调整用肥结构的政策背景。布局高端优质农产品领域，成立并购基金整合现代农业产业链等均符合18年中央一号文中乡村振兴战略和加快农村农业现代化建设的要求。
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股价表现的催化剂：1. 粮价、磷肥、复合肥价格继续上涨；2.环保核查加速中小企业关停；3.春耕旺季经销商补库存超预期；3.新型复合肥和农服推广的超预期，向现代农业转型顺利推进。
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核心假设风险：1.农产品价格大幅下跌2.原料单质肥价格出现较大波动3.春耕需求不达预期。
(联系人：马昕晔/宋涛)
今日推荐报告
石油化工行业周报（2018/1/29-2018/2/2）：海外能源及炼化巨头盈利好转看好丙烷脱氢和丙烯产业链
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乙烯：市场成交清淡，下游聚乙烯价格仍然倒挂；乙烯价格回调，但预计苯乙烯、乙二醇需求良好。2018年亚洲地区石化检修较多，中东因下游装置投产，预计现货供给量减少。由于美国乙烯装置在2018年起陆续投产，将会以衍生品如聚乙烯的形式冲击东北亚市场。韩国YNCC计划2月25日至3月6日期间关闭其2号装置，乙烯产能58万吨/年。韩国LG预计3月起用LPG约5%-10%作为原料，乙烯产能为190万吨/年。
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丙烯：价格延续上涨，看好2018年聚丙烯行情。美国以乙烷为原料的乙烯装置陆续投产，副产丙烯量较少；目前美国价格比中国高出300美金/吨。国内新增大型炼化产能主要于2019年投产，但下游聚丙烯预计需求稳定增长，加上国内出口量增加，预计供需将逐渐趋于紧张。炼厂开工率（主要是FCC路线）对于丙烯的影响较大，柴油需求减弱，截至2月1日, 山东地炼常减压开工率为66.08%，较上周下降0.3个百分点，较2017年同期上涨8.87个百分点。
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丁二烯：氧化脱氢工艺利润不佳，下游需求较好。价格主要取决于下游橡胶的需求，以及液化石油气和石脑油之间价差（生产乙烯的性价比），预计2018年LPG代替石脑油比例有望增多，原料轻质化将导致丁二烯产量下降
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甲醇：下游节前备货充足，价格回落。下游MTO对于甲醇的需求持续，甲醇燃料用需求增加。预计海外美国、伊朗的新增产能投产延期，甲醇仍将长期紧缺。价格主要取决于MTO的盈利能力。
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纯苯：外盘价格回落，国内加氢苯价格坚挺。国内下游苯乙烯、苯胺、苯酚、己内酰胺等均盈利良好。未来石脑油加工乙烯增加，以及PX、炼油项目的投产，供给增加。美国受原料轻质化影响，未来有望长期紧缺。
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丙烯酸及酯：市场变化不大价格持稳，利润见底，预计后期将会逐渐回暖。2018年国内无新增产能投放，预计供需格局将逐渐好转。长期来看，海外丙烯酸装置较老，未来国内出口及竞争力有望提升。
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环氧丙烷：市场盘整，下游按需采购；供应方面，部分氯醇法装置企业停车或降负运行。但2018年东北亚地区装置检修较多，预计价格及盈利能力看涨。国内占比约60%的氯醇法工艺存环保问题，开工率不足；且双氧水法的工艺不稳定。
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PX：窄幅波动，预计2018年上半年供应仍然紧张。沙特拉比格炼化PX装置年产能为134万吨已经试车且出合格品，预计在2月后期可以出口。但下半年以后，以及2019年将会有大型装置陆续投产，传统石脑油重整路线盈利受损，利润主要取决于PX与甲苯之间价差（甲苯歧化TDP/STDP），以及燃料油为路线的重整装置。
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PTA：目前PTA大型企业装置除了海南逸盛例行停车检修外，其余装置运行稳定；需求方面，近期下游聚酯陆续检修偏多。PTA长期盈利改善良好，主要由于1、需求良好，下游涤纶长丝需求良好，聚酯回收料的减少；2、海外美国价格坚挺，乙烯、炼油轻质化，未来原料成本较高；3、边际定价，复产产能的边际成本较高，财务+折旧费用高；4、行业格局良好，龙头企业地位突出。
(联系人：谢建斌/董宜安/徐睿潇/江真俊)
建筑装饰行业周报（2018/01/29-2018/02/02）：关注边际改善的房建、新型煤化工等细分领域
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行业观点：
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上周建筑行业涨幅-5.61%，跑输沪深300指数3.10%，主要是受市场整体调整影响，信托持股较多的中小市值标的跌幅较多所致。
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看好专业工程板块：随着制造业强国战略执行，工业企业利润连续好转，18年银行信贷也将重点向制造业倾斜，制造业投资有望回暖。化学工程：新型煤化工随着《煤炭深加工产业示范十三五规划》出台，政策态度转暖，油价上涨后，煤制油经济性已经凸显，示范项目积极推进中，煤制烯烃、乙二醇投资意愿高，煤制气经济性具备，正在解决管道、矿山问题，行业在边际改善中，看好中国化学等；钢结构受益于工业投资加速和装配式建筑，关注精工钢构等。
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国际工程板块：板块调整充分，估值高安全边际，可等待基本面有明显积极变化后布局。推荐中材国际（工程订单复苏，布局水泥窑协同处置危废空间大,俩材合并后有同业竞争资产注入预期），关注中工国际、北方国际。
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家装板块：标准化家装通过产品端套餐化、材料端集采化、管理端高度信息化、营销端互联网化，着力整合分散的家装行业，且家装行业是家居消费的入口，如果规模能做大，就有极高的渠道价值。建议关注金螳螂（标准化家装规模领先）和东易日盛（传统家装积累深厚）。
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生态修复板块，行业好+市占率提升，贷款确定性增加后可继续布局：中央经济工作会议把污染防治作为三大攻坚战之一，提出要启动大规模国土绿化行动。PPP模式推出带来市场份额向优质民营上市企业集中，龙头优势凸显。建议关注：岭南园林（18年14X，51%增长）、铁汉生态（18年13X，50%增长）、东方园林（18年15X，45%增长）等。
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核心推荐标的：
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中国建筑：18年13%增长，PE8X。地产+房建贡献75%利润，将持续边际改善，中海地产经营步入稳健扩张期，17年拿地加速，土地储备充足；房建受益于地产龙头市占率提升，增速快于行业平均；公司财务谨慎，管理执行力强，低估值高安全边际。
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中国化学：18年46%增长，PE13X。17年国内订单实现65%增长，海外项目开工率提升，业绩增长加速可期。业务板块上面，受益民企投资炼化产能加速，石油化工订单好；新型煤化工随着政策放松和油价上涨，投资意愿加强；环保及基建扩张将加速。17年新管理层上任动力足。
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中材国际：18年34%增长，PE14X。水泥窑协同处理危废空间大，“俩材”合并后有资产整合预期，工程业务订单回暖。
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葛洲坝：18年18%增长，PE 8X。地产+水泥+运营贡献30%以上利润，综合价值被低估。大力发展环保业务，循环经济业务发展空间大，利润率随着精加工生产线投产将进一步提升。
(联系人：李杨/李峙屹/黄颖)
国防军工行业周报(2018/1/26-2018/2/2):警惕军工板块短期调整风险，建议重视基本面标的在调整中的配置及加仓机会
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上周申万国防军工指数下跌6.57%，同期上证综指下跌2.70%，创业板指下跌6.30%，申万国防军工指数跑输上证综指及创业板指。1、从细分板块来看，上周国防军工板块6.57%的跌幅在申万一级行业涨跌幅排名中排名偏后。2、从我们构建的军工集团指数变化来看，上周中证民参军涨幅排名居中，平均下跌8.22%。3、从个股表现来看，申万国防军工板块及民参军上市公司名单中，剔除停牌个股后，上周涨幅排名前五的个股分别为杰赛科技（4.97%）、彩虹股份（3.26%）、凤凰光学（2.47%）、成飞集成（1.65%）以及宝钛股份（1.02%）；上周跌幅排名前五的个股分别是海南瑞泽（-27.74%）、航天机电（-24.34%）、通达动力（-24.30%）、高德红外（-19.58%）以及中国海防（-19.05%）。
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当前军工估值和基金仓位皆接近于历史波动区间的下限附近。当前军工整体估值为70倍，基本回落至2013年三季度同期水平，一些军工白马和龙头股的平均估值为60倍。从资金配置来看，目前军工重仓股的仓位处于12年以来的历史低位。
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建议关注军改临近尾声带来的军品采购的恢复性增长和军队编制改革带来的补装需求。我们认为，随着十九大中提出的国防和军队现代化建设时间节点的临近、十三五后三年军工订单的放量，预计国防军工行业景气度将持续得以拉动，尤其是编制改革作为军改的重要部分，扩编不但会带来新型号的列装需求，扁平化指挥体制也会增加对老型号的升级替代需求。且随着周边热点事件及军民融合等政策的催化，军工板块仍会存在向上机会。
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坚定看好低估值的白马股和成长确定的龙头股。1）低估值白马股：此类股票或是成功完成资产注入后估值得到消化，或是近期资产重组失败导致估值下降到低位。且公司本身所在行业需求快速释放，成长性逐渐确定，所以公司未来有望受益估值和EPS的戴维斯双升，如航天电器、中航光电、内蒙一机；2）成长确定龙头股：一些关注度较高的子行业龙头标的，尤其是一些总装类标的。此类标的逐渐完成产品换档期，多个新型号有望陆续定型进入批产，叠加军队现代化建设补短板等带来的补装需求，公司销售收入有望实现显著增长。同时受益于军品定价机制改革的预期、资产证券化相关政策不断加码等带来的改革红利，盈利能力中长期改善趋势确定，如中直股份、航发动力等。
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本周给予申万宏源国防军工投资组合：中直股份、中航光电、航天电器、内蒙一机、中航机电、航发动力。
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风险提示：市场流动性紧张带动大盘和板块指数的短期调整、国防军工分级基金未来可能出现的下折预期以及公司承接军品配套订单的不确定性。
(联系人：王贺嘉/韩强/王加煨/李蕾)
休闲服务行业2017年年报前瞻：年报“避雷”情绪下，确定性+绩优股更受青睐
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2017年休闲服务行业指数下跌4.17%，相对上证综指落后10.73%，在申万28个一级行业中排名第16位。2017年个股呈现了明显的分化，与行业景气度和业绩高度相关，其中免税板块的中国国旅以103.7%的涨幅排名第一，酒店板块的首旅酒店、锦江股份分列2,3位，其余个股除中青旅外均出现不同程度的下跌。
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分子行业来看：1）酒店：行业提升逻辑逐步从入住率向平均房价切换，板块估值更多来自于对RevPAR边际变化的判断。龙头公司在上升期+中端蓝海期凭借开店速度抢占市场份额，因此未来两年重点仍是核心物业的争夺和中端升级；2）免税：行业“一超多强”的格局已经确定，中免集团新标段战略意义突出，规模效应对公司成本的改善作用明显，海南建岛30周年下离岛免税限额和数量有望放开，长期来看行业持续受益于政策主导的消费回流。3）景区：2017年除海南地区旅游明显复苏，其他景区增长较为平稳，板块整体业绩放缓，复盘来看春节前后可能存在情绪催化；4）旅行社：2017年下半年开始以自由行占比较高的香港、日本和东南亚为主的短线出现复苏，同时近期人民币汇率走强刺激板块股价，但我们认为汇率对出境游的影响主要在于境外消费，因此出境游的复苏更应注重质量。预计2018年出境增速有所上行，且由于航空公司国内投放量将有所缩减，其供给大概率向出境短线转移，从而带动票价下行，继续刺激短线游的增长。
（1）增速高于50%的公司有5个：桂林旅游（785.5%，2016年公司计提子公司减值准备使得基数较低，2017年公司游客接待量同比增长约11%，低于预期）；首旅酒店（200.1%，如家并表增厚业绩，预计如家同口径增长45%-50%，符合预期），金陵饭店（147.4%，子公司销售高端别墅确认算投资收益大幅约4715万元，超出预期）；凯撒旅游（66.5%，公司出售嘉兴永文明体投资合伙企业5亿份额取得了较高的投资收益，符合预期）；腾邦国际（92.4%，公司2017年取得非经常性损益约7100万元，符合预期）；
（2）增速在20-50%的公司有5个：宋城演艺（21.1%，杭州本部接待人次高增长，低于预期）；九华旅游（20.2%，符合预期）；曲江文旅（33.0%，符合预期）；岭南控股（23.5%，符合预期）；中国国旅（免税业务规模效应，三亚海棠湾2017年业绩大增，超出预期）；
（3）增速在0-20%的公司有7个：黄山旅游（12.2%，出售华安证券确认投资收益约3640万元，符合预期）；张家界（7.9%，符合预期）；长白山（9.2%，符合预期）；天目湖（19.8%，符合预期）；全聚德（2.4%，低于预期）；广州酒家（14.7%，符合预期）；众信旅游（9.4%，Q3回购注销了2016年股票激励计划，确认了约3200万元的加速行权费用，符合预期）；
（4）增速为负的公司有3个：丽江旅游（收到云南旅游市场整治影响，符合预期）；峨眉山A（九寨沟地震使得四川旅游人次下降，且万年索道于17年10月28日至18年4月10日进行升级改造工程，符合预期）；三特索道（-111.1%，扭亏为盈，符合预期）。
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近期多家公司年报预告出现风险，投资向有业绩支撑及确定性高的个股转移。休闲服务板块尽管雷区较少，但个股业绩分化严重，高景气行业+龙头仍为首选。投资组合中，我们仍然推荐中国国旅和黄山旅游，同时建议关注：首旅酒店。
(联系人：刘乐文/于佳琪)
染料行业跟踪点评：环保高压、库存低位、旺季临近，看好染料价格持续上涨
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染料价格淡季持续上涨。染料价格在年底淡季通常表现低迷，但2017年12月以来，分散染料价格持续上涨，12月初龙头企业将分散染料报价由3万/吨提高至3.5万/吨，12月底报价提高至4万/吨，18年2月1日报价进一步提高至4.5万/吨，涨幅50%，1月22日活性染料报价由2.5万/吨上涨至3万/吨，涨幅20%。
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环保持续高压，染料市场不断向龙头集中，价格体系稳定性增强。由于近两年来环保持续高压政策，中小企业面临停产且复产困难。绍兴联发，杭州宇田等企业停产预计影响2-3万吨产能，中小企业受环保影响限产、停产减少了对染料价格体系的扰动，同时为龙头企业进一步扩大份额提供了空间。目前分散染料行业前三家市占率70%左右，并且均已实现上市，利益趋于一致，中小企业的退出使得龙头话语权进一步增强，有利于稳定产品价格体系。
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经销商及印染厂库存低位，即将迎来旺季补库存需求。由于2017年10月分散染料价格维持在3万/吨，相比16年同期价格处于高位，经销商处于谨慎心理并未像往年一样主动囤货，同时龙头企业对经销商进行阶段性控量发货，对其库存量合理把控，因此经销商库存始终处于较低水平，减小了经销商套利空间。随着春季下游印染旺季临近，经销商存在刚性补库需求，将进一步推动染料价格上涨。
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染料中间体有望持续上涨，龙头企业配套完善充分受益。17年中间体市场较为平稳，中间体生产企业原材料一般有半年库存，17年下半年大宗原材料上涨明显。今年中间体企业原料价格压力普遍较大，同时叠加突发性安全环保事故，中间体价格有望持续上涨，支撑染料价格上行，龙头企业配套完善充分受益。
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下游回暖保障染料需求，支撑染料价格高位运行。染料下游集中在印染和纺织服装，据行业统计，2016年印染布产量由连续5年负增长开始转正，达到533.70亿米，同比增长4.74%，2017年1-11月印染布产量继续同比增长5.63%；2017年1-10月纺织业出口交货值同比增加3.9%，纺织业主营收入同比增加6.3%，纺织企业景气指数回升，下游纺织业回暖保障染料需求，支撑染料价格高位运行，同时随着技术升级和消费升级，染料产品在高端家纺、汽车工业等高端消费市场的应用将逐步提升，带动染料需求边际改善。
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投资建议：通常染料实际执行成交价格与报价存在约一个月的滞后期，随着春季旺季临近，我们看好后续染料成交价格稳步抬升。重点推荐闰土股份、浙江龙盛，闰土股份具有分散染料11万吨，活性染料6万吨；浙江龙盛具有分散染料约14万吨、活性染料约6万吨；分散染料涨价1000元/吨，对应闰土股份、浙江龙盛EPS增厚分别为0.12、0.04元/股，活性染料涨价1000元/吨，对应EPS增厚分别为0.07、0.02元/股。其余关注吉华集团、安诺其，吉华集团具有分散染料约7万吨、活性染料约1.5万吨；安诺其有分散染料3.6万吨，活性染料0.85万吨；分散染料涨价1000元/吨，对应EPS增厚分别为0.12、0.04元/股，活性染料涨价1000元/吨，对应EPS增厚分别为0.03、0.01元/股。
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风险提示：龙头企业因环保原因停产，染料价格上涨不及预期
(联系人：宋涛/沈衡)
基础化工周观点：分散染料、制冷剂上涨，紧抱白马、周期，不惧调整
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本周价格涨幅前五的基础化工品分别为R410a（+5.26%）、PA66（+4.56%）、盐酸（+4.40%）、丁二烯（+3.85%）、腈纶短纤（+3.80%），跌幅前五的产品分别为三氯甲烷（-6.35%）、硫磺（-6.13%）、二氯甲烷（-4.52%）、甲醇（-3.84%）、天然橡胶（-3.71%）。
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本周组合观点：油价中枢上移，通胀升温，“精准扶贫”带来的基建预期升温，坚定看好跟基建及地产相关的周期，建议重点关注PVC（中泰化学、新疆天业、三友化工），同时大炼化主题升温，建议关注另一产业链煤制乙二醇（华鲁恒升、阳煤化工、新疆天业）。此外，持续看好偏下游的子行业旺季持续的农药、维生素、聚酯、染料、轮胎等，万华化学17年业绩110亿，符合申万预期。
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本周推荐恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化、恒力股份（后两者申万石化覆盖），市场关注民营炼化主题，中期来看我们看好未来3年PTA加工费的上行， PTA新增产能利空出尽，需求维持稳定增长，18年有望迎来历史拐点。持续推荐万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、扬农化工、新和成、闰土股份、浙江龙盛（新增）、金禾实业、盐湖股份、藏格控股、飞凯材料、赛轮金宇；周期受环保约束，真正对行业环保约束紧影响持续的行业是农药行业，叠加春季旺季，持续推荐扬农化工、利尔化学、广信股份、长青股份、辉丰股份、沙隆达A。下游需求持续超预期，上游原材料价格回落，建议关注轮胎行业推荐赛轮金宇、玲珑轮胎。此外涨价小品种建议关注维生素A和E，BASF柠檬醛装置失火导致VA、VE被迫停产，安迪苏受此影响VA被迫大幅降负荷，欧洲VA、VE价格连续跳涨，欧洲VA价格上涨至360-410欧元/kg；国内VA价格1200-1500元/公斤；VE欧洲市场贸易商积极出货，价格回调至15-17欧元/公斤，国内价格90-115元/公斤。业绩即将进入兑现期，继续推荐新和成、浙江医药、金达威。染料龙头企业12月初分散染料上调报价至3.5万/吨，月底报价再次上调至4万/吨，2月1日再次提价至4.5万/吨，活性染料价格由2.5万/吨上涨至3万/吨，目前经销商及下游染厂库存低位，小企业因环保生产受限，后续成交价将持续走高，推荐闰土股份、浙江龙盛。食品添加剂领域推荐金禾实业，竞争对手频繁停产，公司竞争力进一步提升，基础化工品价格普涨，业绩有望持续超预期，此外投资22.5亿建设循环经济产业园，有望再造一个金禾。
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建议关注优质成长：目前补贴政策尚不明朗，市场情绪波动较大，但我们对新能源锂电板块仍长期看好。锂电材料重点推荐隔膜龙头创新股份，三元正极龙头当升科技、道氏技术，电解液龙头天赐材料、新宙邦。长期关注芯片国产化和面板国产化，建议底部重点关注有业绩的电子化学品，飞凯材料、雅克科技、鼎龙股份、江化微、上海新阳。改性塑料领域推荐关注国恩股份、金发科技，国恩股份主业维持快速增长，人造草坪、复合材料打开成长空间，今年两年业绩至少50%以上高增长；金发科技受原材料价格影响逐渐消化，毛利率恢复正常水平，新材料业务发展加速，18年业绩有望明显改善。
(联系人：宋涛/沈衡)
传媒互联网行业周报（2018.01.29-2018.02.02）：1月票房49亿同比增长0.94%，看好春节档带来的电影院线投资机会
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传媒板块本周受市场调整影响下跌7.18%。本周申万一级行业传媒指数受市场整体调整影响大跌7.18%，跑输沪深300（-2.51%）和创业板指（-6.3%）。根据申万宏源策略测算，传媒板块PE（TTM）估值34倍，处于历史27%分位，PB3.4倍，处于历史29%分位，在TMT四个行业中估值历史百分位最低，持仓来看，传媒持股比例3.5%（分众持仓预计超2%），处于历史60%分位以下，配置系数1.4倍，处于历史80%分位以下，整体看传媒板块估值低，筹码结构较好。我们认为随着传媒板块指数在低位持续震旦，传媒板块业绩增长和估值合理的优势将越发体现，会受到市场越来越多重视，我们建议投资者加强对板块的关注。总体看传媒优质龙头公司2018年估值普遍在20-25倍左右，业绩增速在25%左右，具有较好的底部支撑。2018年我们持续推荐视觉中国、分众传媒、完美世界、中国电影、光线传媒等质地优良、收益行业集中度提升、业绩增速与估值匹配度高的平台型龙头公司，同时关注影视、院线、手游公司业绩超预期上涨机会。本周传媒板块涨幅前五为江南嘉捷（21.08%）、平治信息（9.20%）、联创互联（8.55%）、美盛文化（7.38%）、华策影视（5.47%），跌幅前五为乐视网（-40.88%）、佳创视讯（-23.14%）、创业黑马（-23.02%）、科锐国际（-21.85%）、安妮股份（-21.81）。
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2018年1月实现票房49.49亿元，观影人次达1.48亿次，票房同比增长0.94%，环比下降2.66%。1月票房同比增速放缓主要源于2017年春节档相较2018年提前，处于1月末2月初。2018年1月实现票房过亿影片共计11部，其中前3名分别为：华谊兄弟出品发行的《前任3：再见前任》16.25亿元，票房占比32.9%；中国电影、腾讯企鹅影视文化等出品的《无问西东》6.47亿元，占比13.1%；以及中国电影发行的印度电影《神秘巨星》4.82亿元，占比9.7%。在本月票房TOP10影片中，国产影片占4部，票房占比60.77%，数量虽不及国外影片，但以高质量实现了票房的超越，表现出了近年来我国国产影片质量与票房竞争力不断加强的趋势。。
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Facebook1日公布截至2017年12月31日的第四季财报，第四季营收129.72亿美元，同比增长47.3%。营业利润73.25亿美元，同比增长61%。净利42.68亿美元，同比增长19.8%。总成本和支出为56.20亿美元，比上年同期的42.43亿美元增长32%。2017年第四季度摊薄后每股盈余1.44美元，同比增长19.01%。月活跃用户数（MAUs）达到21.29亿，较去年同期成长14.52%。活跃人数的增长主要归功于印度，印尼和巴西。
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重点推荐个股：1）影视：华策影视（制作龙头）；光线传媒（构筑有发行优势的平台型公司）；中国电影；2）版权：视觉中国（2月金股，合作阿里互联网平台图片正版化加速），捷成股份（影视版权分销龙头，受益渠道竞争带来的溢价能力增强）；3）游戏：顺网科技（吃鸡游戏广告及加速器业务预计带来2018业绩边际改善），完美世界（17年核心业务利润超预期，剥离院线资产更好聚焦游戏影视）、三七互娱（《择天记》短期催化、研发+买量发行构筑核心竞争优势）、掌趣科技（产品型管理层到位，18年进入产品大年，《奇迹觉醒》催化）、游族网络。4）营销:分众传媒（近期我们上调2017及2018盈利预测）;5)互联网：上海钢联、东方财富（申万计算机&TMT重点推荐）。
(联系人：周建华/施妍/顾晟/汪澄)
煤炭行业周报（2017.01.27～2018.02.02）：春节前炼焦煤将接棒动力煤，开启大幅上涨模式
投资要点：
动力煤方面，虽然下游电厂库存水平处于绝对低位状态，但是因为春节临近，春节期间发电量将急剧下滑，因此电厂依旧保持稳态采购，分析预计节前动力煤价格将以持稳为主，春节后动力煤价格将会加速上涨。炼焦煤方面，在钢厂和焦化厂结束淡季补库后，前期炼焦煤价格试探性上涨后，近两周开始逐步企稳。但是随着春节的临近，预计钢厂将趁春节期间运力宽松的机会，加大采购力度，炼焦煤将接棒动力煤，节前就开始大幅上涨，一直涨至3月份。我们看好3月下旬取暖季限产结束后，被抑制需求集中爆发，带来供需错配，动力煤、焦煤价格均将大幅上涨，加之一季度煤炭股业绩同比大幅上涨，因此判断18年2-3月份煤炭板块迎来投资机会，重点看好炼焦煤标的，分析认为炼焦煤价格在18年长期保持平稳且年均价小幅上涨，炼焦煤上市公司业绩相对稳定且小幅增长，重点推荐注入资产放大赚钱效应的山西焦化。另外推荐低估值股票阳泉煤业、潞安环能，看好煤矿新建带来煤机需求增加，长期推荐天地科技。
重点信息回顾：
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动力煤价格持稳炼焦煤逐步开始上涨，看好春季需求爆发煤价上涨：动力煤方面，虽然电厂库存水平极低，但是因为春节传统淡季而价格将整体保持稳态。预计春节后动力煤价格因需求爆发而继续反弹。炼焦煤方面，预计钢厂将会趁春节期间运力宽松而加大采购补库，因此导致炼焦煤价格将开始上涨模式。预计进入3月下旬受取暖季限产结束后，被抑制需求集中爆发，带来供需错配，价格上涨。
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OPEC延长限产协议，原油价格高位震荡：截至2月1日，布伦特原油现货价格环比下降0.17美元/桶至69.54美元/桶，跌幅0.24%。截至1月26日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.27，环比下跌0.52点，跌幅18.58%。国际油价与国内煤价比值2.67，环比上涨0.07点，涨幅2.64%。
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秦港囤货严重，待价而沽氛围浓厚：本周秦港煤炭日均调入量52.76万吨/日，下跌3.81万吨，跌幅6.74%；日均调出量58.90万吨/日，增加1.83万吨，涨幅3.20%。截止2月2日，秦港库存655万吨，周环比下降43万吨，跌幅6.16%。截止2月2日，广州港煤炭库存121.23万吨，周环比减少27.87万吨，跌幅18.69%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共122艘，比上周减少1艘，环比下降0.70%；预到船舶日均26艘，环比减少3艘。受上游雨雪天气影响，港口调入量明显下滑，而调出量因电厂采购积极而小幅增加。秦皇岛港库存水平下滑至650万吨水平，港口贸易商囤货严重，涨价趋势明显。
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电厂库存天数降至10天低位，但依旧稳态采购：本周六大电厂日均耗煤环比上升5.74万吨至85.73万吨/日，环比上升7.18%。六大电厂库存环比减少124.11万吨至860.26万吨，跌幅12.61%；存煤可用天数下降2.16天至10.02天。东南沿海六大电厂受南方大范围持续冷空气天气，日耗保持高位。电厂库存小幅减少，可用天数降至10天水平，但是因为随着天气的好转，以及春节发电淡季的到来，电厂不会积极补库，将保持稳态采购。
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节前淡季导致，海运费价格大幅下滑：截至2月2日，国内主要航线平均海运费下降18.22元/吨，报收40.85元/吨，跌幅30.84%。截至1月26日,澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（载重15万吨）环比持平，报收10.50美元/吨。因为春节临近，即便下游电厂库存水平极度低位的状态下，电厂采购意愿并不强烈，依旧保持刚性拉运，传统船运淡季造成海运费价格大幅下滑。
(联系人：孟祥文/刘晓宁)
美国长端利率将升至4%以上——通胀预期与缩表效应的量化结果
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结论或投资建议：
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2018年2月1日美国10年期国债收益率上行至2.78%，连续4日突破2.7%大关；2月2日非农数据薪资增长明显，振奋消费活动，更进一步推升美债上行至2.84%，单日涨幅0.6个百分点。美国经济运行在潜在增长率以上、就业良好、通胀上行是推升美债长端利率的主要原因，基于TIPS计算的通胀预期也佐证了这一判断。展望2018年-2019年（加息周期末期），我们估计美国长端利率或将升至4%以上。以下是主要逻辑：
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通胀预期抬升为美国长端利率上行提供支撑。1）短端利率基本由基准利率主导。从利率结构看，2000年之后美国1年期国债收益率与联邦基金目标利率高度正相关，短端利率变化由加息节奏主导，最近一次FOMC会议后3月加息预期迅速升高。2）短端长端利率传导仍不通畅。理论上，短端利率可以通过银行信贷等途径对长端利率产生影响，但影响的程度较小且有一定的滞后期，而且长短端利率的这种因果关系或者联动逻辑往往不被观测数据支持。3）长端利率更多地由通胀预期、经济增速、配置行为等因素影响。2017年以来，全球经济全面复苏，美国经济增长预期乐观，铜油价联动，通胀预期上行推升长端利率是近期美债利率变动的基本逻辑。
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美联储缩表推升长端利率，市场预期迅速纠正。1）历史上减持国债的缩表大多能推升长端利率，且短端向长端的利率传导机制也较为通畅。例如，战后初期（1947年-1951年）、石油危机期间（1978年-1979年），美联储短期国债规模快速缩减，长端利率大幅上行。2）在基本面趋好背景下，本轮美联储缩表纠正长期扭曲的长短端利差结构。金融危机以来，美联储资产规模及其国债配置的变动对长端利率的影响存在明显的时滞，原因是通胀预期等基本面因素短期内对长端利率的作用效果要强于美联储资产端变动的影响。2017年10月美联储开启新一轮缩表操作之后，美债长端利率与之几乎保持同步上行态势。3）加息以及美债避险资产属性弱化也对长端利率有一定支撑。
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总体而言，通胀预期升温以及美联储缩表的AOT效应，引致利率曲线陡峭化，这一趋势仍将延续。我们认为2018年美联储将加息3至4次，短端利率相应上调至2.25%~2.5%；通胀预期与美联储缩表主要作用于长端。至本轮加息周期末期，这种AOT效应或将引致10年期利率上升至4%以上。参照名义GDP法，也可印证这一水平，目前长端利率水平明显落后于经济与通胀数据。市场预期的快速纠正，将导致利率结构陡峭化趋势渐显，收益率曲线将呈现出平-陡峭-平的三级演变。
(联系人：李一民/李华磊)
机械盈利能力修复明显，回调带来布局良机——机械高频数据周报20180205
本周核心组合：杰克股份、浙江鼎力、伊之密、康尼机电、三一重工、恒立液压。
重点推荐股票池：杰克股份、天地科技、康尼机电、浙江鼎力、鸣志电器、美亚光电、安徽合力、鼎汉技术、大族激光、劲胜智能、三一重工、徐工机械、恒立液压、郑煤机、先导智能、永贵电器、长川科技、至纯科技。
上周市场表现：上周沪深300指数收报4271.23点，全周下跌2.51%。机械行业指数收报1345.36点，下跌7.80%，表现弱于大盘。在申万宏源机械设备指数三级子行业中，楼宇设备跌幅最小，下跌2.97%，内燃机跌幅最大，下跌13.55%。
本周投资策略：机械行业盈利能力修复明显，回调带来布局良机。机械行业年报预告亮眼，板块复苏确定性高。继续看好机械行业估值修复带来的投资机会。全球产业链重构视角下投资机械具备优势竞争力企业，继续推荐轨交板块、工程机械板块，推荐油服板块。机械行业已公布业绩预告的260个标的中，有200个标的业绩预增或扭亏，其中55个预告增幅超过100%；有60个标的业绩预减或续亏。PMI印证龙头集中趋势。2018年1月PMI51.3%，连续18个月高于荣枯线，大企业PMI53.0%，高于中小企业，制造业龙头集中趋势显著。重点关注利润有望超预期释放的工程机械、轨交板块，重点关注受益于国际油价上涨的油服板块，高成长预期的半导体、面板行业，以及各细分领域龙头，关注工业机器人、高端机床等高端制造领域机遇。
高频数据追踪：
【工程机械】高基数月份同比增速减缓，汽车起重机销量高增速继续保持。2017年12月份，挖掘机销量同比增长102.64%；装载机销量同比增长47.9%；平地机销量同比增长36.6%，推土机销量同比增长3.8%；压路机销量同比增长23.7%。汽车起重机销量同比增长139.1%。
【3C自动化】全球智能手机出货量增速不一，设计迭代利好设备需求。2017年一季度，VIVO手机出货同比增长26.6%。2017年三季度，全球智能手机出货量同比增长3.0%；华为手机出货同比增长16.4%；OPPO手机出货同比增长21.3%；三星手机出货同比下降1.4%。2017年四季度，苹果手机出货量同比下降1.2%。
【锂电设备】新能源汽车销量受政策利好保持较高增速。2017年12月份，新能源汽车销量同比增长55.2%；2017年1-12月，新能源汽车累计销量达同比增长53.3%。
【高端制造】制造业复苏符合预期，金属切割机床产量下降。2017年1-12月，工业机器人产量同比增加81.0%；金属切削机床产量同比下降17.9%；工业缝纫机累计出口同比增长11.5%；叉车产量同比增长34.2%。
【煤炭机械】煤机装备产值高速增长，建议关注煤炭后周期龙头。今年1-12月，中煤能源煤矿装备产值同比增长54.3%，连续10个月维持50%以上同比增速；煤炭开采和洗选业固定资产投资同比减少12.3%，低于预期。
【轨道交通】铁总11月招标迎来周期性反弹，采购复兴号时速350公里列车累计已达125列。2017年1-12月，铁路机车产量同比增长32.2%；铁路运输业固定资产投资完成额累计同比上涨3.3%。
【油服设备】原油期货价格小幅回落，全球钻机数量同比增速连续六个月减缓。上周，布伦特原油期货价格收报68.58美元/桶。12月份全球钻机数量同比增长17.9 %，环比增长1.6%；12月份天然气进口同比增加35.2%。
【交运板块】国际市场运价回落明显。上周，BCI指数下跌244点， BDI指数下跌124点；CCFI上升9.41点；SCFI上升24.99点。
(联系人：林桢)
四大维度看人民币升值的影响——国内流动性周度观察（01.29-02.02）
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结论或投资建议：
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过去一周流动性变化：资金价格普降；公开市场操作净回笼；国债收益率普跌；票据收益率普跌；两融余额下降；人民币升值。
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年初至今，人民币兑美元大幅升值3.27%，即期汇率从6.5升至6.3左右。人民币一篮子汇率指数也小幅上升，SDR口径从95.56上升至96.57，升幅1.06%，CFETS口径从95.53上升至96.56，升幅1.08%。
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上调今年人民币汇率预测。由于欧洲经济超预期以及欧元区和美国的货币政策有望进一步收敛，2018年美元可能继续处于弱势，美元指数的低点可能在83-85。同时，由于中国经济可能好于我们此前的预期，我们此前上调今年中国GDP增速至6.9^%，顺势上调年底美元兑人民币汇率至6.3。以下我们从经济、行业、流动性和政策四大维度看人民币升值的影响。
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对经济的影响主要取决于一篮子汇率。我们关注人民币升值更多是指人民币对美元的升值，而由于我国出口结构日益多元化，对美国出口仅占总出口额的19%左右，因此汇率波动对进出口和经济的影响更主要取决于人民币一篮子汇率，而非对美元的双边汇率。从历史上人民币有效汇率指数和出口的关系来看，两者负相关，且有效汇率指数拐点领先出口增速拐点大约半年左右。因此，人民币有效汇率指数从去年中开始止跌回升，对出口的负面影响将从今年开始显现，但由于有效汇率指数升幅远小于人民币对美元双边汇率升幅，基本仍保持低位，预计全年出口增速小幅下滑至6%。
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对行业和企业的影响取决于行业类型和企业财务结构。从类型来看，人民币升值对出口型行业带来压力，将削弱其商品和服务价格在国际市场中的竞争力。而进口型行业则将受益于人民币升值，其成本收益汇率升值将出现下降。从财务结构来看，外币债务较多的企业将受益于财务压力减轻，而外币债权较多的企业则将受损。此外，人民币升值还将提高我国居民的购买力，有助于刺激居民的出境旅游、留学等方面的需求。
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对国内流动性的影响可能较为有限。此前我们指出，市场对待汇率波动更加理性、外汇需求长期增加和央行退出对人民币常态化干预三方面原因，决定了人民币贬值和升值对外汇占款的影响不对称，当前人民币升值期间外汇占款更多仍是趋于均衡，而难以趋势性增加。去年人民币对美元出现大幅升值的背景下，全年央行口径外占仍下降4600亿元以上，但月度跌幅呈现逐渐收窄的趋势。因此，指望外占改善国内宏观流动性并不现实，在金融监管维持高压的背景下，预计今年全年M2增速仍在8%左右。
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对货币政策的影响关键在于解除了汇率掣肘。人民币升值使货币政策摆脱了汇率制约，国内的货币政策会更加立足于国内经济基本面与金融监管进展。预计今年央行仍将以调整公开市场操作利率为主的“新加息”取代调整存贷款基准利率的“旧加息”，本轮国内10Y国债收益率的高点有可能在4.1％-4.4%左右。而以对普惠金融定向降准为代表的“新降准”也是目前央行货币政策框架的必要部分。上周央行暂停逆回购净回笼流动性验证了我们此前对定向降准并非货币政策宽松的观点，其重要意义更多在于建立金融资源引导机制和疏通利率传导机制两个方面。
(联系人：李慧勇/邱涤凡/蔡璐婧)
交通运输行业周报（01/29-02/04）:预计17年大秦业绩同比增长86%，中远海控实现27亿归母净利润
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17年大秦线量价齐升，预计业绩同比增长86%。大秦铁路2017年业绩预增公告发布，预计2017业绩增加61.65亿元，归母净利润达到133.35亿元，同比增长86%。大秦线累计货运量4.32亿吨，维持23.1%的高增长，主要受益于煤炭需求持续回暖。2017年下游用煤行业恢复良好发展势态，2017年全年粗钢、火电产量同比增速分别回升至5.7%和4.6%。与此同时，全年山西、陕西、内蒙古煤炭产量同比增速分别为3.3%、10.6%，7.6%。除运量增长外，2017年运价提升带来持续利好。2017年3月底，公司对管内统一运价率实行上调，大秦、京原、丰沙大铁路本线煤炭运价水平也上调1分/吨公里回升至指导运价，最终全年实现量价齐升。
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预计17年中远海控实现业绩27亿元，坚定看好集运复苏大周期。上周中远海控发布2017年业绩快报，预计实现归母净利润27亿元，扣非归母净利润10亿元。17年内贸旺季盈利抵消部分外贸亏损，内贸运量约占公司总运量的30%，受益于内贸集运散改集的影响叠加需求复苏影响，天津内贸集装箱运价指数17年四季度同比上涨13.5%，环比上涨38.9%，我们估算内贸业务Q4盈利2-3亿元，部分抵消了17Q4外贸的亏损。集运长周期复苏已经开始，克拉克森预计2018年集运需求增长5%，运力增速4.1%。当前在建订单占现有船队的比例仅有12%，供需改善幅度将继续扩大。同时高油价抑制船舶提速，利率上行抑制船公司融资扩产能，行业集中度上升，我们维持集运行业长周期复苏的判断。从股价角度看，公司股价在去年9月份运价下行时最高回调28%，风险已释放完毕，建议铺底买入。
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干散货航运：预计春节后BDI反弹，节前是最佳配置点。 BDI指数本周下跌8.46%达1114点。2018年2月至2018年4月FFA市场隐含的远期BDI数值分别为1136点，1282点，1340点。铁矿石港口库存量小幅下降至1.51亿吨。春节临近，我们判断BDI总体处于下行区间，节前有破1000可能，节后反弹。克拉克森预测2018年干散货需求增速3.1%，运力增速1.4%，供需改善幅度相比2017年小幅扩大。长期看，主要企业资产负债表没有修复，短期无融资扩产能的能力，高油价进一步抑制了船舶提速的空间，低速航行常态化延续，供给增速继续受限，我们维持看好干散货航运未来四年边际改善。继续强调春节前为干散货标的绝佳配置时机，关注中远海特，港股中外运航运，太平洋航运。
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外贸集运：长周期看景气改善已经开始。本周SCFI环比上涨2.91%至883.59点，主力航线上本周美西航线上涨6.52%，美东航线上涨2.96%，欧线上涨0.55%、地中海航线上涨3.23%。春节前出货高峰，欧线美线波斯湾航线澳新航线南美航线装载率均在95%以上，部分航班满载。出货高峰过后，运价仍有下行压力。节后需要关注的是（1）美西线长协价运价谈判结果，美线长协价占比达50%左右，运价谈判结果对全年利润起阶梯性影响。（2）春节后运价是否能够超过去年同期水平。17年初韩进破产SCFI基数较高，当前运价低于17年同期。 17年春节后闲置运力重回市场，运价显著下行，18年纯节后SCFI是否能够同比转正值得密切关注。当前淡季闲置运力仅有1.8%，闲置运力释放风险不复存在，旺季运价仍有超预期可能。克拉克森预计2018年需求增速5%，运力增速4.1%。长期看，外需复苏叠加竞争格局改善带动的集运长周期边际改善已经开始，业绩释放只是时间问题。
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油运市场：今年二三季度或为低点。高油价抑制原油补库存，海运需求受抑制。本周克拉克森VLCC平均收益下降28%至5017美元/天，跌破可变成本，如果该运价持续1月以上我们判断将会出现VLCC运力闲置。克拉克森预计18年原油运输需求上涨4.9%，运力增速3.8%。18年VLCC拆船有望大幅增加，二三季度或为周期底部。
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数下跌3.84%；跑输沪深300指数1.23个百分点(下跌2.51%）。子行业板块机场、航空板块上涨，其中机场板块涨幅最大3.11%，航空板块涨幅最小0.78%；物流、铁路、航运、公交、公路、港口，其中公交板块跌幅最大8.18%，港口板块跌幅最小5.48%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于1221.69，周下跌11.9%；CCFI指数收于829.0，上涨1.1%；BDI指数报收于1095.00，周下跌10.2%。
(联系人：闫海/陆达/游道柱/匡培钦)
环保公用行业（含新三板）周报(18/01/26~18/02/02)：环保估值已降至历史低位，气荒再现倒逼多元化清洁取暖
本期板块表现：
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上周表现：公用事业板块整体下跌。沪深300指数下跌2.51%，创业板下跌6.30%，公用事业整体下跌6.60%。子板块电力板块下跌4.04%，水务板块下跌7.66%，燃气板块下跌9.86%，环保工程及服务下跌9.94%。
本期行业观点：
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环保板块观点1：环保行业重点公司估值处于8年历史底部，看好行业龙头业绩确定性的提升。我们统计了环保行业16家重点公司数据，发现行业目前对应2017年平均PE为26倍，对应申万预测2018年PE为20倍，处于8年的底部水平。过去8年，环保行业估值最高为85倍，最低20倍，平均为39倍。同样，行业PB也距离8年以来底部的10%分位以内，行业平均3.2倍，8年最高13.0，最低2.4，平均5.3倍。目前在金融去杠杆的大背景下，投资者更加看重业绩的确定性和盈利模式的稳定性，环保板块估值不断下移，龙头估值水平已具备吸引力。环保行业按照我们的判断，正处于行业发展的中段，接下来随着非电行业大气政策的落地，黑臭河水环境治理市场等订单落地，我们认为龙头企业的订单和业绩的确定性都将大幅提升，尽管板块整体估值提升还较难看到，但市场集中度提升有望带来龙头估值溢价。
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环保板块观点2：环保部强化环评事中事后监管，加快环评信息化建设。环境保护部近日发布了《关于强化建设项目环境影响评价事中事后监管的实施意见》，进一步强化环评事中事后监管加快构建综合监管体系，严格环评审批责任追究。自从12月发布《征求意见稿》之后，不到半年时间，《意见》高效出台，从七个方面部署工：总体要求、做好监管保障、创新监管方式、强化技术机构管理、加大惩戒问责力度、形成社会共治、强化组织实施7个方面。未来环保部将建设全国统一的环评申报系统、环境保护验收系统，并与环境影响登记表备案系统、排污许可管理系统、环境执法系统进行整合，统一纳入“智慧环评”综合监管平台。对排污企业的监管将进行全生命周期加强，我们看好环境软服务的相关企业，建议重点关注中金环境。
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公用板块观点：中亚进口管道气锐减触发新一轮气荒，清洁化取暖再思考多路径推进。中石油天然气销售公司的数据显示，中亚来气由1.2亿方进一步降至0.7亿方。国内天然气资源口达到约3000万m3/日。内蒙古、陕西、甘肃、青海、河南等多地已陆续启动新一轮天然气限供。江苏如东LNG挂牌价较年初大涨约49%。北方“煤改气”或再面临用气紧张的局面，清洁化取暖仍需多路径推进。我们分析认为，考虑经济性时，天然气优于电力；但从能源替代的难易度上看，电优于天然气。综合考虑经济性及可行性，分布式清洁取暖替代散烧煤有必要因地制宜、统筹规划“煤改气”、“电代煤”等多重路径。而集中式取暖仍以清洁燃煤为基础热源。
重点池推荐：
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公用行业：1）电力：国投电力、长江电力、桂冠电力、湖北能源、申能股份；2）清洁能源：中国核电、联美控股、深圳燃气、太阳能。
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环保行业：1）大气+监测：清新环境、先河环保、雪迪龙。2）水环境：万邦达、中金环境、博世科。3）固废：启迪桑德、中再资环、东江环保、龙马环卫。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/董宜安/王璐/查浩)
扰动增加，聚焦龙头——申万宏源策略一周回顾展望（2018/1/28—2018/2/4）
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一、扰动增加：海外经济仍很强，只是不超预期，短期市场反映的是货币政策收紧的预期；资管产品去杠杆余波未平，悲观中更需坚信金融去杠杆的前提是稳中求进。
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本周市场先后出现了三个方面的扰动：(1) 上市公司2017年报预告一月底集中披露，非龙头低于预期的情况较多。(2) 资管产品去杠杆，夹层融资和股权质押续作受限。(3) 周五美国10年期国债收益率突破2.8%，美股深幅调整，全球主要市场普跌。市场已兑现了一定回调之后，我们有必要对这三方面扰动的未来展望进行深入探讨，承认扰动，但也不可盲目悲观。全球短期主要矛盾的变化是讨论的起点。周五披露的美国1月新增非农就业人数20万，超出市场预期；平均时薪年化增速达到2.9%(通胀重要的前瞻指标)，创2009年结束衰退以来新高，引发了市场对高通胀和货币政策收紧的担忧。我们用美国通胀保值国债(TIPS)收益率表征经济增长贡献，用美国国债和TIPS的利差表征通胀贡献，可以看到美债收益率上行是“经济好”和“通胀高”共同驱动的结果，美债收益率2017年11月开始上行，起初主要由高通胀预期驱动，12月中旬经济乐观预期开始发酵，美债收益率加速上行。这里一个很重要的结论：“经济好”依然是大类资产配置重要的驱动因素，权益好于债券的格局未变！既然如此，如何解释股票市场短期的快速回调？我们认为，当前的问题是尽管海外经济仍很强，但短期很难再超预期，驱动海外股票市场的主要矛盾暂时由“经济好”，切换为“通胀高，宏观流动性紧”。美国和欧元区PMI维持高位，日本PMI延续上行趋势，全球经济延续韧性。回到国内的讨论，前期市场快速上行，乐观的经济预期随之发酵。近期的变化是经济增长预期由乐观回归中性，由“强复苏”回归“有韧性”，这种变化是合理的，但继续发酵悲观的经济预期没有必要。1月中采制造业和建筑业PMI的回落符合季节性特征，2月有效的经济数据只有2月11日公布的新增信贷，如果信贷无忧，稳中向好的经济增长预期大概率将维持到3月初(下一次信号验证的时刻)。另外，龙头好于非龙头的经济结构性改善依然对股市行情的开展构成支撑，一个典型的例子就是龙头房企销售收入继续提升，行业集中度提升的预期被进一步强化。所以主要受益于经济有韧性预期，以及龙头集中度提升的周期和金融板块尚未到证伪的时刻。短期A股的另一个扰动是资管产品去杠杆的影响，的确有部分夹层融资和股权质押产品的续作受到约束，但各机构的差异明显，尚未形成全行业的风险。悲观中我们更需要建信金融去杠杆的前提是稳中求进。短期新扰动出现，市场的休整可能会延续一段时间，但赚钱效应重新收缩至低位，休整之后春季行情会再出发，顺势发酵过度悲观的预期没有必要。
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二、细看“春季躁动，四月决断”：经济的乐观预期三月进入验证期，业绩的乐观预期二月就进入验证期，但都是四月决断。“春季躁动，四月决断”是申万宏源策略传统的方法论，但2016年以来春季躁动的演绎明显变得更加复杂了。随着市场研究的深入，简单认为春季窗口乐观的经济预期和业绩拐点预期暂时无法证伪，可能已经并不合适了。以前市场在春季会执着于乐观预期，而现在市场会根据1-3月数据的披露逐渐调整经济预期。大家都熟悉春季躁动战法的情况下，行情推进的速度也快于以往，这使得预期的渐进调整，造成比较明显的市场波动。近期我们对2-4月宏观和中观数据验证的窗口进行了梳理，并系统讨论了每一个数据验证可能对市场预期造成的影响，汇总成了两张表格(后附)。我们的核心结论是，经济的乐观预期三月即进入验证期，而业绩的乐观预期一月底就有可跟踪的信号，中观行业春节后进入验证期。四月初最终决断，但决断前预期的演绎也很难是一马平川。
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三、非龙头业绩分化，龙头继续享受确定性溢价。创业板年报业绩预告低于预期，唯有龙头独善其身。一个很有意思的观察是，在业绩扰动出现之后，市场关于风格切换的讨论反倒增加了。我们依然提示风格的决定因素是相对业绩趋势，龙头业绩符合预期，非龙头业绩剧烈分化，龙头有望继续享受确定性溢价。创业板非龙头的盈利能力下行超预期拖累创业板总体，价值和周期板块相对业绩趋势仍占优，我们继续提示春季创业板可能只有“扩散”，难有“切换”，耐心等待后续业绩验证的节点(4月的一季报和8月的半年报)。对于2017年报预告的情况，我们行业比较小组第一时间发布了报告，这里只提示关注三组关键数据：(1)创业板Q4环比Q3的业绩增长仅10.6%，为2010年以来的最低值。产业景气的回落和市值管理资金的收缩形成共振，强化了业绩增速的回落。(2) 创业板内生业绩增速的回落才是值得警惕的，创业板(剔除乐视网&温氏股份和过去一年并购重组标的)的净利润同比增速从2017Q3的21.8%，回落至了年报预告的13.8%。(3) 创业板也有龙头效应，剔除乐视网和温氏股份之后，创业板300亿市值以上的标的有12个，这部分绝对龙头的业绩增长出现了边际改善。
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四、继续聚焦龙头，价值白马和周期龙头两手抓！
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业绩扰动和资金扰动出现，但市场并非没有避风港，受益于经济乐观预期和业绩确定性的价值和周期龙头成为了市场的定海神针。我们继续建议价值白马和周期龙头两手抓：(1) 从业绩确定性角度我们继续建议超配大消费和金融中的龙头白马。(2) 从春季躁动行情日历效应出发，我们依然建议增配周期品。综合这两方面考虑，我们2月建议各位投资者重点关注行业方向包括：价值白马方向的房地产、银行、家电、食品饮料，以及周期当中的建筑材料、工业金属(尤其是铜)和煤炭板块。另外，2017年十二月以来我们反复提示乡村振兴的主题机会，并重点推荐了大众消费和基建产业链(精准扶贫)的投资机会，一号文落地，聚焦乡村振兴，这里重申对于该主题的推荐。
(联系人：傅静涛/王胜/程翔)
从各地政府工作报告看2018年经济——国内中观周度观察（01.29-02.02）
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结论或投资建议：
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从各地政府工作报告来看，2018年GDP增速目标下调。31省市两会已经召开，对比2017年和2018年各地政府公布的GDP目标来看，天津、重庆、浙江、安徽、河南、河北、湖南、山东、甘肃、青海、海南、新疆、西藏、吉林、广东、广西、宁夏、内蒙古等18省市均下调经济增速目标（甘肃下调3个百分点，下调幅度最大；重庆和甘肃分别下调1.5个百分点，西藏、吉林、内蒙古分别下调1个百分点，其他下调0.5个百分点或更少）。而山西、黑龙江则调高了GDP增速目标，其他11省市增速目标不变。从汇总数据来看，全国经济增长目标2018年较2017年有所下调，按照简单平均，约调低0.35个百分点；分地区来看，东中西部分别下调0.39、0.14、0.48个百分点，中部省份经济增速下调最少。
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2017年各地GDP增速略低于目标值。简单平均，2017年各地GDP增速较政府工作报告制定的GDP增长目标低了0.4个百分点。其中，有11个省市超额完成了制定的目标，另有7个省市的实际值与目标值一致。
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从可得数据来看，18省份下调投资增速目标，整体下调3.4个百分点。从固定资产投资的目标值来看，21个省市数据可得。除海南、陕西、四川投资增速目标不变外，其余18个省均下调了投资增速目标。其中，新疆大幅下调35个百分点，天津、河南分别下调4个百分点，其他省市目标下调3个百分点以内。汇总到全国，简单平均，2018年的固定资产投资目标值较2017年下调3.4个百分点。
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2018年重点工作仍然围绕改善民生、乡村振兴、科技创新、三大攻坚战、供给侧改革等领域展开。按可得的30省市2018年重点工作统计，“民生”、“乡村振兴”、“创新”、“三大攻坚战”、“供给侧改革”、“环境”、“生态”等出现的频次最高。这显示2018年各地方重点工作仍然紧紧围绕改善民生、乡村振兴、科技创新、供给侧改革等领域展开，并切实打好防范化解重大风险、精准扶贫、污染防治三大攻坚战。
(联系人：李慧勇/王健/余子珍)
海澜之家(600398)点评：腾讯入股加速新零售布局，稀缺品牌龙头价值凸显
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事件：1）引入腾讯25亿元战略投资5.3%股权。控股股东一致行动人荣基国际拟转让总股本的5.3%，即2.4亿股予腾讯普和，交易均价为10.48元/股；2）与互联网资本巨头共同成立百亿产业基金。全资子公司江阴海澜与林芝腾讯、挚信投资共同设立产业基金，目标规模拟定100亿元，将围绕海澜的发展，对服装产业链进行投资，以充分发挥腾讯优质的互联网和社会资源，巩固海澜服饰龙头地位。
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海澜是对终端渠道具有强掌控力的稀缺品牌服装龙头，是腾讯、阿里新零售布局争夺的线下零售优质资源。1）线上流量红利见顶，两大巨头争夺线下对局新零售，战火引导线下渠道价值重估。2017年来，阿里入股了联华超市、新华都、高鑫零售等线下超市龙头，腾讯也入股了永辉超市、家乐福中国、万达商业、步步高等线下零售龙头。社会消费品零售85%仍发生在线下，拥有巨大流量的线下零售体系已成为重要资源。2）海澜以近6000家门店覆盖全国各线城市，类直营模式对门店把控力强，自带流量是服装领域最优质资源。公司经营效率极高，坪效业内遥遥领先，是线下流量最为丰富的品牌服装企业。自2017年8月与天猫新零售签署战略合作后，此次又接受腾讯战略投资，充分体现了公司龙头价值的高认可度。
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海澜引入腾讯战略投资，看好与腾讯系新零售版图内各界龙头强强联合，未来看点多多。1）公司借助腾讯线上流量优势，未来有望加快电商拓展。目前公司电商占收入比尚低，2017前三季度线上收入6亿元，仅占总收入4.9%。与腾讯深度合作后有望分享优质线上流量入口，在京东、微信、唯品会等平台加快电商业务扩张。2）万达商业已纳入腾讯战略版图，公司Shopping mall布局有望加速。公司加快品牌品类扩张，高性价比轻奢品牌OVV/AEX、年轻副牌HLA JEANS、童装爱居兔KIDS、家居生活馆HLA HOMES等正快速布局，同为腾讯系企业将促进和万达合作。3）看好公司未来借力腾讯科技手段加码O2O。腾讯在信息技术、大数据能力上具备领先优势，双方深度合作下有望带动海澜进一步改进全供应链信息系统，通过数据分析、精准营销等手段加码新零售布局。4）产业投资基金合伙方实力雄厚，多方资源加持助力海澜龙头地位常青。除海澜外另两个合作方都有很强的互联网背景，一方是林芝腾讯，法定代表人是腾讯COO任宇昕，林芝腾讯也是入股永辉投资主体。另一合作方是挚信资本，创始人是前盛大网络CFO李曙军，早期成功投资奇虎360，近期参与了美团点评集团等优质项目，眼光独到，资源丰富。公司与合伙方共同设立百亿产业基金，有望通过外延投资不断输出公司优秀品牌管理模式，加速上市公司多品牌+多品类+全渠道整合。
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公司是品牌服装龙头，多品牌管理集团建设初见成效，类直营模式对终端渠道控制力强，具高稀缺性，业绩稳健估值低，股息率高，维持买入评级。互联网巨头抢夺新零售流量资源，公司龙头地位已受互联网巨头认可。目前业绩存货消化逐步到位，看好主品牌回暖在即，17Q4终端零售已复苏，17Q1冷冬叠加春节较晚业绩将向好。我们维持原盈利预测预计17-19年EPS分别为0.73/0.82/0.92元，对应18-19年PE仅14/12倍，股息率近5%。对比腾讯入股永辉带来信心提振，促进新零售线下流量价值重估，估值有望进一步提升，维持买入评级！
(联系人：王立平/唐宋媛)
钢铁行业周报（2018/1/29——2018/2/2）——库存平稳回升，估值修复行情持续
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短期钢价稳定。本周钢材市场价格震荡偏强，现货在周初随坯料走低下跌，周中随钢企方面积极挺价和期货的走强而抬升。今年商家冬储热情较高，钢厂库存压力转移至中间商，本周钢厂库存较去年节前两周下降19.87%，其中长材较去年同期下降33.71%，而社会库存虽在本周环比增幅扩大，但仍处低位。临近春节，目前终端备货和贸易商补库进入尾声，交易逐步停滞，短期看价格难有波澜。本周钢材产品加权价格变动+0.03%至4320元/吨，螺纹、高线分别变化+0.18%、-0.02%至4114、4265元/吨；热轧、冷板、中板分别变动+0.11%、-0.01%、+0.01%至4143、4783、4120元/吨；另外无缝管、焊管、无取向硅钢、取向硅钢价格分别变动-1.00%、+0.05%、0.00%、0.00%至4950、4316、5950、12800元/吨。不锈钢300系热轧和不锈钢400系热轧分别变动0.00%、0.00%至15300、8800元/吨。
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内矿价格上涨。外矿供给端，上周（1/22-1/26）北方六大港口进口矿到港量771.5万吨，环比变动-164.8万吨。国产矿供给，根据1月26日数据，国产矿山企业产能利用率59.8%，环比变动+0.7个百分点；需求端，钢厂高炉开工率63.67%，变动-0.4个百分点，产能利用率72.85%，变动-0.2个百分点。本周进口PB粉矿61.5%、唐山铁精粉66%分别变化-0.76%、+13.98%至525、693元/吨。焦炭市场继续走低。供给端，全国焦企产能利用率79.3%，环比变动+0.1个百分点；100家样本钢厂焦炭库存+0.16天至13.8天。本周山西焦炭、主焦精煤分别变化-2.78%、0.00%至1750、1570元/吨。另外废钢、硅铁价格分别变化+2.07%、-2.63%至2305、7400元/吨。
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吨钢毛利小幅下降。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化-19、-27、-22、-27、-26元至772、810、635、761、575元/吨。钢材社会库存大增，铁矿石港口库存下降。本周钢材社会库存变化+10.53%至1077万吨，其中螺纹、高线、热轧、冷轧、中板库存分别变化+15.60%、+18.19%、+4.63%、-0.01%、-0.69%至518、163、187、108、101万吨。主要港口铁矿石库存较上周变化-0.26%至15143万吨。
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投资建议：三因素共振，板块有望持续反弹。1）当前基本面修复。当前供给边际再难增加+冬储+出口需求回暖，钢价有支撑，高盈利再持续。2）业绩预告超预期。钢企业绩超过市场预期，带动市场催化年报行情。3）18年需求预期修复。主要来自房地产（销售超预期+政策调控大概率边际改善）。推荐具备内生盈利成长性的全球钢铁龙头宝钢股份，央企且有整合预期的鞍钢股份，受益于制造业投资恢复的板材区域龙头新钢股份，*ST华菱，南钢股份，大冶特钢，受益于粤港澳大湾区城市经济圈的区域建材龙头韶钢松山，三钢闽光，同时关注方大炭素，凌钢股份。
(联系人：刘晓宁/姚洋/郦悦轩)
博彩行业点评：悄悄到来的惊喜
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17年四季度，澳门博彩业的毛收入同比增长19.8%至澳门币724亿元，其中贵宾博彩同比增长21.9%，中场博彩同比增长17.1%，是中场博彩自14年三季度以来的最快增速，同时也是中场博彩自16年下半年行业复苏以来第一次实现双位数增长。
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是什么支撑了中场博彩的增长？17年四季度以来，中场博彩显示了强劲的增长势头，我们认为主要受益于大陆居民赴港澳签注政策的变化。内地居民赴香港澳门的签注类型分为：L签注（团队旅游签注），G签注（个人旅游签注），S签注（商务签注），和T签注（探亲签注）。自香港和澳门的签注政策制定以来，G签注即自由行签注只涵盖了内地的49个城市，我们认为如果该范围没有增加，短期内要想增加游客总人数是比较困难的。
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贵宾博彩延续强劲势头。跟贵宾博彩高度相关的包括大宗产品价格，房地产价格，以及高端白酒价格在今年依然乐观。尽管经过一年的反弹，17年四季度贵宾博彩毛收入是14年同期的62%的水平，与14年顶峰年份还有一定的距离，我们认为2018年贵宾博彩毛收入将延续超20%的同比增速。
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竞争缓解。今年1月底以来，美高梅宣布新项目延期开业，且拿到125张赌桌，永利澳门母公司管理层方面的负面消息等，导致行业小幅波动。我们认为这些消息对澳门博彩业的基本面影响有限，主要是带来短期的担忧。此外，市场过度担忧了内地进入博彩业的可能性。因此，我们认为近期的波动给行业带来买点。除了中场博彩和贵宾博彩保持增长趋势，相对于15和16年（每年两个新项目开业），17和18年（两年内只有一个新项目开业）的市场竞争缓解了很多。
(联系人：徐子涵)
准备从规划编制到规划实施过渡——雄安新区建设大事记之八
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结论或投资建议：
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2017年6月21日、8月8日、9月4日、10月9日、11月8日、12月4日、1月4日，我们发布了《雄安新区建设大事记》一至七。本报告主要覆盖1月3日-1月31日之间雄安新区建设进展。
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国家层面： 1月12日，为服务好雄安新区建设和冬奥会的筹办，京津冀三地司法局（厅）共同成立了“京津冀服务北京冬奥会和冬残奥会、雄安新区法律服务团”。1月24日，北京市代市长陈吉宁在市人大会议上做政府报告时表示，全方位支持雄安新区建设，落实与河北省签订的战略合作协议，加紧学校、医院等项目落地，推进雄安新区中关村科技园建设，切实做到雄安新区需要什么就支持什么。1月26日，环保部官网显示，京雄铁路将于今年3月初开工(含施工准备期)，2020年2月结束，建设总工期为两年。1月29日，国家发改委等四部委通知提出，在河北省雄安新区白洋淀上游等三地开展新建规模化林场试点。
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地方层面：（1）完善前期规划工作。1月3日，河北省委召开常委会扩大会议，研究并原则通过河北省有关贯彻落实意见及省委、省政府《关于推进雄安新区规划建设的实施意见》。会议决定举全省之力高起点规划、高标准建设雄安新区，进一步完善提升规划，深入做好规划实施的各项准备工作，积极稳妥抓好推动落实。1月3日，雄安新区召开党工委委员（扩大）会议，传达学习京津冀协同发展工作推进会议精神和1月3日省委常委会扩大会议精神，研究新区贯彻落实意见。（2）积极推进产业发展。1月4日，河北省政府印发《河北省农业供给侧结构性改革三年行动计划（2018-2020年）》，着力加快发展科技农业、绿色农业、品牌农业和质量农业。1月8日，雄安新区注册成立了第一家旅游类公司——河北雄安新域旅游发展有限公司，由河北省国资委独资企业河北旅游投资集团股份有限公司全资设立。
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企业和机构层面：（1）战略合作号角吹响。1月10日，中国移动雄安新区分公司与中国奥德集团战略合作签约，未来双方将在信息化规划建设、物联网应用等方面开展合作，打造智慧能源，深化移动互联网与物联网合作。1月16日，由雄安新区党工委、管委会主办，人民日报社支持组建的雄安媒体中心在雄安新区揭牌，“雄安天下”客户端和人民雄安网同时上线。（2）持续推进新区建设。1月13日，“首届中国雄安产业发展论坛暨北京支持雄安产业发展促进会成立大会”在雄安新区举行。近两百家企业代表和众多业界知名专家学者悉数到场，共商支持雄安建设的“千年大计、国家大事”。1月17日，中建股份总裁王祥明慰问雄安市民服务中心项目建设者，并表示该项目作为雄安新区开篇之作，意义非凡，要将项目打造成全国智慧建造的标杆。

(联系人：李慧勇/余子珍)

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