[股市纵横] 申万早间资讯

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事件：1）引入腾讯25亿元战略投资5.3%股权。控股股东一致行动人荣基国际拟转让总股本的5.3%，即2.4亿股予腾讯普和，交易均价为10.48元/股；2）与互联网资本巨头共同成立百亿产业基金。全资子公司江阴海澜与林芝腾讯、挚信投资共同设立产业基金，目标规模拟定100亿元，将围绕海澜的发展，对服装产业链进行投资，以充分发挥腾讯优质的互联网和社会资源，巩固海澜服饰龙头地位。

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海澜是对终端渠道具有强掌控力的稀缺品牌服装龙头，是腾讯、阿里新零售布局争夺的线下零售优质资源。1）线上流量红利见顶，两大巨头争夺线下对局新零售，战火引导线下渠道价值重估。2017年来，阿里入股了联华超市、新华都、高鑫零售等线下超市龙头，腾讯也入股了永辉超市、家乐福中国、万达商业、步步高等线下零售龙头。社会消费品零售85%仍发生在线下，拥有巨大流量的线下零售体系已成为重要资源。2）海澜以近6000家门店覆盖全国各线城市，类直营模式对门店把控力强，自带流量是服装领域最优质资源。公司经营效率极高，坪效业内遥遥领先，是线下流量最为丰富的品牌服装企业。自2017年8月与天猫新零售签署战略合作后，此次又接受腾讯战略投资，充分体现了公司龙头价值的高认可度。

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海澜引入腾讯战略投资，看好与腾讯系新零售版图内各界龙头强强联合，未来看点多多。1）公司借助腾讯线上流量优势，未来有望加快电商拓展。目前公司电商占收入比尚低，2017前三季度线上收入6亿元，仅占总收入4.9%。与腾讯深度合作后有望分享优质线上流量入口，在京东、微信、唯品会等平台加快电商业务扩张。2）万达商业已纳入腾讯战略版图，公司Shopping mall布局有望加速。公司加快品牌品类扩张，高性价比轻奢品牌OVV/AEX、年轻副牌HLA JEANS、童装爱居兔KIDS、家居生活馆HLA HOMES等正快速布局，同为腾讯系企业将促进和万达合作。3）看好公司未来借力腾讯科技手段加码O2O。腾讯在信息技术、大数据能力上具备领先优势，双方深度合作下有望带动海澜进一步改进全供应链信息系统，通过数据分析、精准营销等手段加码新零售布局。4）产业投资基金合伙方实力雄厚，多方资源加持助力海澜龙头地位常青。除海澜外另两个合作方都有很强的互联网背景，一方是林芝腾讯，法定代表人是腾讯COO任宇昕，林芝腾讯也是入股永辉投资主体。另一合作方是挚信资本，创始人是前盛大网络CFO李曙军，早期成功投资奇虎360，近期参与了美团点评集团等优质项目，眼光独到，资源丰富。公司与合伙方共同设立百亿产业基金，有望通过外延投资不断输出公司优秀品牌管理模式，加速上市公司多品牌+多品类+全渠道整合。

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公司是品牌服装龙头，多品牌管理集团建设初见成效，类直营模式对终端渠道控制力强，具高稀缺性，业绩稳健估值低，股息率高，维持买入评级。互联网巨头抢夺新零售流量资源，公司龙头地位已受互联网巨头认可。目前业绩存货消化逐步到位，看好主品牌回暖在即，17Q4终端零售已复苏，17Q1冷冬叠加春节较晚业绩将向好。我们维持原盈利预测预计17-19年EPS分别为0.73/0.82/0.92元，对应18-19年PE仅14/12倍，股息率近5%。对比腾讯入股永辉带来信心提振，促进新零售线下流量价值重估，估值有望进一步提升，维持买入评级！

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中国1月以美元计价的外储规模为31615亿美元，环比上升215亿美元。我们点评如下：

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外储增加主因估值效应。1月美元指数继续走弱，当月下跌3.4%，汇兑损益因素对外储维持正贡献，拉动外储增加约406亿美元。剔除汇兑损益的影响，非估值因素部分实际外储下降约191亿美元。实际外储下降可能主要因为年初居民和企业有一定换汇需求。

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人民币汇率将稳中有升。由于欧洲经济超预期以及欧元区和美国的货币政策有望进一步收敛，预计今年美元仍将继续处于弱势。同时，中国经济稳定复苏也为人民币提供支撑。人民币即将收复2015年811汇改之后失地6.21，2年半时间一轮回，不同的是供给侧改革+去杠杆，中国经济更加健康。2005年汇改之后曾于2014年初升至6，这次再到6问题不大。不过我们看法还是应该留有余地，美元88-90，人民币6.2-6.3就可以了，太强反而不好。

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“新加息”仍有空间。在外储和汇率无忧解除了外部制约的背景下，国内的货币政策会更加立足于国内经济与金融监管。在通胀仍然温和的情况下，存贷款基准利率并无调整的必要，但以调整公开市场操作利率为主的“新加息”仍有空间。国内金融生态重构和海外政策收紧决定了本轮国内10Y国债收益率的高点有可能在4.1％-4.4%左右。

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根据恒生指数公布的最新指数成分股调整结果，中海物业被纳入恒生港股通指数，同时我们预计公司将受益于领先开发商中国海外发展未来几年可持续的销售规模和交付面积增长，因中海外于2017年加速拿地，且我们预计其2018年全年合约销售规模增速目标为20%。

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恒生指数公司于周二（2月6日）公布恒生基准指数及主题指数检讨结果，其中恒生港股通指数中新增44家公司，包括有两家物业管理公司– 中海物业和绿城服务，以及六家房地产开发商。这也是中海物业首次被纳入港通股交易名单，该指数变动将于2018年3月5日起效。

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作为具备开发商背景的高端物业管理服务提供商，中海物业约90%的管理面积来源于大型国有开发商中海外开发的项目。中海外于2017年全年实现合约销售规模同比增长10%至2320亿港元（相比同期板块平均增速超50%），并于2018年1月实现合约销售金额258亿港元，同比增速达30%。

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作为物业管理板块领军者，绿城服务目前估值为23倍18年PE，主要受近日市场大跌影响。此外，另一具备开发商背景的物业管理服务提供商 - 雅生活预计将于本周五（2月9日）在港交所上市。

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中海物业股价自年初至今上涨11%，相比同期恒生国企指数仅上涨6%，公司目前估值为19倍18年PE，相比行业平均为17倍18年PE。因板块估值有望重估，我们将公司18年目标估值从20倍上调至25倍，由此得到新目标价为3.15港元（相比原目标价为2.40港元），考虑到目前股价较新目标价存在约33%上升空间，我们维持中海物业买入评级。

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公司公告17年业绩预告，Q4收入利润持续提速：17年预计实现营业收入63.23亿元，同比增长78.5%；营业利润2.65亿元，同比增长97.8%；归母净利润1.54亿元，同比增长49.5%。其中17Q4实现收入20.43亿元，同比增长92.3%，归母净利润5086.33万元，同比增加54.4%。此前三季报公司预告17年净利润变动区间1.24亿元-1.54亿元，同比增长20%-50%，最终增速贴近预告上限。2017年度公司优化业务结构，积极开发供应链业务及新客户，营业收入、营业利润实现大幅度增长。

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传统业务扩张+PSCP（包装产业供应链云平台）放量，业务结构不断优化，Q4单季收入进一步提速。公司17年收入增长明显提速，全年实现收入增长78.5%（vs2016 24.2%）。其中纸箱业务和纸板业务均保持快速增长。集团化、大客户战略持续推进：随海尔（家电）、联想（消费类电子）、伊利（食品）、京东（电商）、顺丰（物流）等各类客户规模扩张，公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式，配合进行业务扩张。PSCP包装云平台继续发力：公司从16年开始对PSCP平台进行线下地推，并启动线上平台搭建工作，“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年中旬正式上线，实现平台合作客户数百家，实现交易额近十亿元。

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盈利能力：1）外界经营压力虽大，公司集中度提升，抬升话语权。上游箱板纸行业因环保督查、限制废纸进口等因素，价格大幅上涨，对公司盈利构成冲击。得益于行业集中度抬升，公司话语权提升，得以向下游转嫁部分成本压力。2）新业务拓展初期，盈利能力偏低。创新业务PSCP（供应链云平台）投放初期，公司以收管理费和服务费模式为主，前期费用投入较大，此类业务毛利率较低，未来随着该项业务逐渐成熟，盈利弹性有望逐步体现。

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纸包装行业集中度逐步提升，公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型，收入已进入高增长通道，维持增持。1）行业集中度提升趋势：在原材料箱版瓦楞纸价格高位震荡，环保压力加大的外部经营压力下，纸包装行业小产能加速退出，行业开始进入加速整合期。2）公司长期积累，有望受益：长期专注于纸包装行业，拥有长期的专业积淀，广泛的用户基础，和异地产能管理的经验，通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业，有望厚积薄发。借助定增资金到位，公司创新业务持续稳步推进，PSCP及IPS逐步放量，与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速，盈利能力有望逐步修复。公司2015年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力（成本为8.96元），实际控制人2016年增持彰显发展信心（成本6.43元），我们维持公司17-18年0.13元和0.16元的盈利预测，目前股价（3.46元）对应17-18年PE分别为31倍和26倍，市值40.47亿元，近期公司股价由于市场因素有所调整，但我们看好公司在纸箱包装行业的龙头实力，公司未来整合空间巨大，新模式发力加速行业整合，维持增持。